核心观点
美国加征关税对我国出口企业利润的影响路径包括两种：以FOB为代表的模式下，出口商可能通过降价与进口商共同承担关税，导致营收和毛利率下降；以DDP为代表的模式下，出口商可能通过提价与进口商共同承担关税，导致营业成本上升，但营收和毛利率仍可能下降。因此，加征关税最终影响出口企业利润的核心变量在于毛利率。
关税影响下的相对确定性
美国关税2.0下，对美高依赖度的出口产品受影响较大，但对上市企业而言，海外业务的赚钱能力更为重要。基于“需求地区+产品关税税率+海外业务赚钱能力”三大因子筛选A股出口链相关板块，可得出以下结论：
- 对美敞口较大且海外营业利润率高的板块：纺织制造、汽车零部件、白色家电、家电零部件、元件等。
- 终端需求以新兴市场为主且2024年需求占比提升的细分行业：工程机械、专用设备、摩托车及其他＞化学纤维、商用车、光学光电子等。
各产业链景气度汇总
- 上游周期：价格整体表现偏弱。黄金短期回调后可继续关注，受益于实际利率下行和美元走弱；煤炭价格回落，库存去化；工业金属表现偏弱，贵金属高位震荡；交通运输国内外运价指数表现分化；基础化工整体价格延续降温趋势；石油石化原油价格区间震荡，供需仍面临不确定性。
- 中游制造：周期品价格转为弱势，成长行业维持相对韧性。钢铁价格延续走弱，库存去化；建筑材料玻璃价格相对坚挺，水泥价格边际走弱；电力设备部分产品价格底部企稳，需求维持韧性；机械设备部分细分领域景气改善；公用事业电力行业增速放缓但保持韧性。
- 下游消费：盈利底尚未到来，关注消费补贴政策支持的细分领域。汽车内需关注政策补贴，外需商用车相对较优；家用电器内外需持续向好，后续关注内部补贴和外需持续性；纺织服饰内外需均表现偏弱，产业链内部分化，上游原料类景气修复；食品饮料需求边际放缓；社会服务餐饮边际修复，免税维持低迷；轻工制造内需边际改善，外需偏弱，后续关注国内政策补贴；农林牧渔价格走弱、养殖利润下行，但后续消费旺季有望支撑需求。
- TMT：板块景气延续分化格局。电子半导体维持景气区间，消费电子可期待后续AI手机和相关政策；计算机软件业务利润增速维持相对韧性；传媒观影热度下降。
- 金融地产：微观主体信贷需求仍偏弱，地产延续回暖趋势。银行微观主体信贷需求尚且偏弱，但预期已经有所改善；房地产价格同比企稳，“量”延续回暖态势。
行业配置
重视“春季躁动”，偏向中小盘科技成长。反弹背后是信用预期修复及估值扩张，行业及个股选择可重视“分母端弹性”，看好中盘+超跌+低估值+回购+并购预期，且分子端掣肘较弱的“成长>消费”。首选成长：TMT（电子、计算机）、机器人、工业母机等高端制造、军工；次选消费：社服、母婴、谷子经济。
风险提示
美国经济“硬着陆”加速确认，超出市场预期；国内出口放缓超预期。
