核心观点与关键数据
- 法国政治风险影响欧元区债券市场：研报主要关注法国即将到来的信心投票，认为法国政治不确定性导致OATs估值相对便宜，OAT/Bund利差已反映大量坏消息，预计今年OAT/Bund利差上限约为80-85bp。
- OATs相对估值优势：与去年相比，OATs定价更合理，已相对法国基本面便宜，OAT/Bund利差与平均EGB利差（剔除OAT）的利差处于历史新高。
- EGB利差其他变化：除OATs外，其他EGB利差受影响有限，平均EGB利差（剔除OAT）已接近法国消息传出前的水平，OLOs受影响更大。
- EGB分销情况：奥地利、芬兰和意大利在过去三周发行了四只新债券，符合H2 2025分销预测。荷兰和葡萄牙各剩下一只债券待发行，西班牙也可能在今年通过分销发行债券。
- H1 2025 EGB买家变化：欧洲经济区银行成为H1 2025年EGB的主要买家，取代了非欧洲经济区投资者。
- EGB利差与信用利差关系：信用利差对EGB利差的解释力在过去一年中大幅下降，均值回归特性较弱。
- EGB利差与宏观评分关系：法国和比利时估值低于其当前信用评级水平，市场预期可能进一步降级。意大利利差已接近其信用评级水平，但仍有评级上调潜力。
- 双赤字模型：法国的EGB利差与双赤字得分负相关，市场已反映法国下半年预算风险。
- EGB ASW与宏观评分关系：EGB ASW与宏观评分存在差异，市场定价与基本面存在背离。
- EGB利差与收益率曲线关系：法国、西班牙和意大利的5s10s和10s30s利差近期出现变化，法国5s10s利差近期陡峭化。
- EGB供应情况：预计2025年EGB净供应量将保持低位，各国供应进度符合预期。
- EGB分销情况：奥地利、芬兰和意大利已发行新债券，荷兰和葡萄牙各剩下一只债券待发行，西班牙也可能发行。
- EGB收益率曲线：德国、法国、西班牙和意大利的主要发行人收益率曲线的3个月carry和roll情况。
- 季节性因素：7月和9月上半月收益率曲线期限利差和EGB利差存在季节性模式。
研究结论
- 法国政治风险导致OATs估值相对便宜，预计OAT/Bund利差上限约为80-85bp。
- EGB利差与信用利差和宏观评分的关系较弱，市场定价存在较多非基本面因素。
- EGB供应量将保持低位，分销情况符合预期。
- 欧洲经济区银行成为H1 2025年EGB的主要买家。
- 7月和9月上半月收益率曲线期限利差和EGB利差存在季节性模式。
