核心观点与关键数据
EGBs 相对价值分析：欧元区主权债券（EGBs）近期表现强劲，GDP加权和平均价券收益率相对于德国债券处于历史低点。在风险偏好情绪回升期间，EGBs 收益率表现优于其他风险资产，其中法国中期国债（OATs）表现突出。
OATs 表现分析：尽管 OATs 相对于其同辈表现强劲，但 8 月底以来 OATs 的整体表现仍未完全恢复。OATs/Bund 收益率已回升至 8 月底马克龙宣布信心投票前的水平，但相对于所有其他 EGBs 的收益率，OATs 的表现仅恢复了一半。
OATs 表现驱动因素：OATs/Bund 收益率高于基本面隐含水平，这可能是由于政治不确定性导致的风险溢价。市场在预算流程的关键阶段之前将“无新闻”视为“好消息”，这通常发生在政治相关风险溢价足够高的情况下。此外，由于预算流程漫长，空头回补也是另一个潜在解释。
市场波动分析：当日市场风险厌恶情绪升温，EGBs 收益率出现扩大，这与更广泛的市场风险厌恶情绪一致。
关键指标分析：
- GDP加权和平均价券收益率：相对于德国债券，EGBs 收益率处于历史低点。
- OATs/Bund 收益率：已回升至 8 月底马克龙宣布信心投票前的水平。
- OATs 相对于所有其他 EGBs 的收益率：仅恢复了一半。
- iTraxx Main 信用利差：与 EGBs 收益率的关联性有所下降，但仍高于 2025 年 3 月/4 月的低点。
- PCA 分析：GDP加权 EGBs 收益率相对于其他风险资产处于高位，并在全球风险厌恶情绪升温时进一步扩大。
- 信用评级分析：法国和比利时债券收益率与其实际信用评级不符，表明市场预期进一步降级。意大利债券收益率则高于其信用评级水平，表明其信用评级存在上行风险。
- 双赤字模型：OATs/Bund 收益率高于基本面隐含水平，这可能是由于政治不确定性导致的风险溢价。
- EGBs 供应分析：预计 2026 年 EGBs 供应量将增加，这可能导致收益率扩大。
研究结论
- EGBs 近期表现强劲，其中 OATs 表现突出，但整体表现仍未完全恢复。
- 政治不确定性和空头回补可能是 OATs 表现强劲的驱动因素。
- 市场风险厌恶情绪升温导致 EGBs 收益率扩大。
- 法国和比利时债券收益率与其实际信用评级不符，表明市场预期进一步降级。
- 预计 2026 年 EGBs 供应量将增加，这可能导致收益率扩大。
