收入费用确认节奏影响季度业绩，关注机车、维保、特高压招投标新变化

买入 2026年5月6日 收入费用确认节奏影响季度业绩，关注机车、维保、特高压招投标新变化 黄晨852-2532 1954chen.huang@firstshanghai.com.hk ➢26Q1业绩回顾：收入51.02亿元，同比增长12.5%；归母净利润6.43亿元，同比增长1.9%；扣非归母净利润5.92亿元，同比微降0.8%。分业务看：轨道交通业务实现收入27.01亿元，同比增长10.8%；新兴装备业务实现收入人民币23.69亿元，同比增长9.1%，其中基础器件收入11.14亿元，同比下降4.0%，受电网项目结算影响；新能源发电收入1.44亿元，同比下滑42.6%，受十四五收尾项目抢装影响；汽车电驱6.85亿元，同比增长77.3。综合毛利率33.31%，基本维持稳定。公司财务健康，在手现金充足，保障业务发展和分红回购。截至5月4日，26年已累计回购857.48万股。 ➢轨交业务平稳增长，看好维保业务发展：2026年一季度国铁客运及货运量持续创新高，表明旺盛的铁路运输需求。美丽中国政策推动老旧内燃机车陆续退出市场，带来持续增量需求。25年维保业务收入占比提升，在铁路投资从“增量建设”转向“存量运营”后，国铁和城轨的维保需求有望进一步释放。此外，公司在轨交领域持续拓展新领域，通信信号、自动驾驶、门系统等业务收入高速增长，有望形成新的增长极。 ➢半导体新工厂满产，新能源发电、汽车电驱趋势向好：宜兴新工厂在25年中达成3万片/月满产，收入实现高速增长。株洲8英寸碳化硅产线在2025年底实现产线拉通，将进入1-2年的产能爬坡释放期。新能源发电事业部独立运作，已实现小幅盈利，未来将凭借与母公司株洲所的业务合作，在光伏、风电、储能PCS上有更多业务拓展。汽车电驱合作主流车企，站稳第一梯队，新突破奇瑞、上汽等客户，交付量显著提升。 主要股东中车株洲电力机车研究所（44.18%）中国中车（4.82%） ➢维持买入评级，目标价57.0港元：预计公司2026-2028年收入316.1亿/353.3亿/400.9亿元，增速10.1%/11.8%/13.5%；净利润分别为44.9亿/49.5亿/55.2亿元，增速分别为9.5%/10.2%/11.5%。给予公司2026年15倍PE估值，目标价57.0港元，较现价有57%的上升空间，维持买入评级。 主要务报表 损益表 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 -3-在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国籍人士发放©2026第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。