收入费用确认节奏影响季度业绩，关注机车、维保、特高压招投标新变化

26Q1业绩回顾：公司收入51.02亿元（同比增长12.5%），归母净利润6.43亿元（同比增长1.9%），扣非归母净利润微降0.8%。轨道交通业务收入27.01亿元（同比增长10.8%），新兴装备业务收入23.69亿元（同比增长9.1%），其中基础器件受电网项目结算影响收入下降4.0%，新能源发电受十四五项目抢装影响收入下滑42.6%，汽车电驱收入6.85亿元（同比增长77.3%）。综合毛利率33.31%，财务健康，在手现金充足，已累计回购857.48万股。

轨交业务：国铁客运及货运量持续创新高，美丽中国政策推动老旧内燃机车退出，带来持续增量需求。维保业务收入占比提升，未来国铁和城轨维保需求有望进一步释放。公司在轨交领域拓展通信信号、自动驾驶、门系统等业务，有望形成新的增长极。

半导体及新能源业务：宜兴新工厂25年中达成3万片/月满产，收入高速增长。株洲8英寸碳化硅产线2025年底实现拉通，将进入1-2年产能爬坡期。新能源发电事业部独立运作已实现小幅盈利，未来在光伏、风电、储能PCS上有更多拓展空间。汽车电驱合作主流车企，站稳第一梯队，新突破奇瑞、上汽等客户，交付量显著提升。

研究结论：维持买入评级，目标价57.0港元。预计公司2026-2028年收入分别为316.1亿、353.3亿、400.9亿元（增速10.1%/11.8%/13.5%），净利润分别为44.9亿、49.5亿、55.2亿元（增速9.5%/10.2%/11.5%）。给予2026年15倍PE估值，目标价57.0港元，较现价有57%上升空间。