产品结构优化，增长提速可期

核心观点

• 公司Q1收入平稳增长，剔除汇兑损失、投资收益、信用减值损失等影响后，实际经营利润增速超20%，主要得益于电动工具等新品规模优势显现及毛利率持续提升。
• 行业层面，周期拐点清晰，新赛道助力需求复苏。2025年行业增长超3%，受益于基数走低、客户库存低位及下游需求改善，预计后续季度收入增长有望提速，盈利能力维持提升。
• 公司紧抓时代机遇，积极布局电力工具、数据中心存储箱柜等新业务，预计未来有望贡献重要增量；电动工具等核心新品增长靓丽，规模优势推动毛利率逆势向上。

关键数据

• 2025H2手工具/电动工具/工业工具收入分别为48.99/10.20/15.93亿元（同比分别-11.3%/+6.0%/-0.3%），毛利率分别为33.0%/30.6%/35.5%（同比分别+0.8/+8.2/-1.0pct）。
• 2026Q1公司毛利率为31.41%（同比+1.1pct），净利率为13.66%（同比+1.1pct）；期间费用率为18.05%（同比+3.4pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为7.06%/2.65%/6.59%/1.75%（同比分别+0.1/+0.4/+0.4/+2.5pct）。
• 2026Q1经营性现金流净额为0.76亿元（同比-4.7亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为111.6/76.4/65.7天（同比+8.8/-1.3/+1.7天）。

研究结论

• 公司依托全球供应链优势，竞争优势持续提升，海外产能占比未来将逐年提升，制造成本有望逐年下降，长期降本增效、盈利中枢有望稳步提升。
• 盈利预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为29.4、34.6、39.7亿元，对应PE估值分别为14.1X、12.0X、10.4X，维持“买入”评级。