产品结构优化 三大业务增长可期

请务必阅读末页的重要说明 公司研究 深度报告 中药 2014/5/19 增持 当前价位：9.29元 目标价位：11.20元 太安堂(002433.SZ) ◆ 三大业务推动公司业绩持续增长： 太安堂以皮肤病类药起家，通过产业整合，调整主业，形成了皮肤类、心脑血管类、不孕不育症三大系列药品格局。公司主导产品心宝丸疗效显著且具价格优势，在二线城市社区医院以及广大乡村地区市场效应良好。2011年公司收购宏兴集团后，新增心灵丸、丹田降脂丸等独家品种，在公司积极推广下，心脑血管类产品增长迅速。公司大力推广独家产品麒麟丸，随着国家政策的开放，麒麟丸的销量将继续保持增长。2013年，公司计划通过拓展中药材业务，完成中药产业链上下游的延伸。我们预计人参价格在短期内将维持高位，中药材业务收入将持续增长，将成为公司的重要盈利来源。 ◆ 在OTC和第三终端营销具优势： 公司产品主要通过OTC和第三终端的销售，我们认为公司前期以皮肤病药品为主，选择第三终端一方面避开了竞争对手，一方面也将享受基层市场的自然增长，加上公司已在基层市场和OTC上形成的全国营销网络以及产品优势，预计在2-3年内公司的药品销售增速将不会低于基层市场的增速22%。 同时，公司打开电商渠道，未来公司有望陆续将其他产品放在网上销售，逐步抢占线上市场。 李杨 0871-3577102 liyang@hongtastock.com S1200512080002 市场表现：（前复权5/19） 重要数据：（最新数据） 总股本（万股） 55600 流通股（万股） 33915 每股净资产 7.21 资产负债率 19.75 市盈率 43.87 市净率 2.95 营业收入（亿元） 1.72 EPS（元） 0.11 十大流通股东持股比例（%） 9.40% 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 产品结构优化 三大业务增长可期 业绩预测和估值指标 指标 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 517.88 785.17 1,047.64 1,394.51 1,853.55 增长率（%） 24.08% 51.61% 33.43% 33.11% 32.92% 净利润（百万元） 88.05 132.90 178.07 239.13 324.25 增长率（%） 18.75% 50.93% 33.99% 34.29% 35.59% EPS（元） 0.16 0.24 0.32 0.43 0.58 ROE（%） 4.73% 6.73% 8.32% 10.16% 12.26% P/E 58.66 38.87 29.01 21.60 15.93 PB 0.67 1.27 1.17 1.06 0.95 EV/EBITDA 3.56 13.19 9.69 8.04 6.86 太安堂 2014/5/19 请务必阅读末页的重要说明 投资要素 估值与投资建议 我们认为公司的心血管类、不孕不育类和中药材业务将保持持续增长态势。根据我们的盈利预测，我们预计2014-2016年公司收入分别为10.48、13.95和18.54亿元，每股收益分别为0.32元、0.43元和0.58元，对应的PE为29、22和16倍。综合考虑，我们认为公司6个月内合理的目标价为11.2元，给予“增持”的投资评级。 核心假设 1.外用皮肤类OTC产品市场竞争激烈，公司面临竞争压力大，公司产品销售领域主要是OTC和第三终端网络，预计未来1-2年的增速将持续放缓，2014-2015年销售收入分别为1.77、1.77亿元。 2.随着我国心脑血管患病率上升，心脑血管药物的规模也逐年增加。公司独家产品心宝丸不仅疗效好且具价格优势，同时，二线产品丹田降脂丸、心灵丸逐步上量，预计2014-2015年销售收入分别为2.19、3.10亿元，同比增长45%、42%。 3.我国的不孕不育类药品拥有潜大的市场，且中成药竞争对手少，麒麟丸作为公司的独家品种，公司对其进行大力推广，随着国家“单独二胎”政策的开放，麒麟丸的销量将继续保持增长，预计2014-2015年不孕不育类药品销售收入分别为2.14、3.05亿元，同比增长43%、42%。 4.公司布局中药材业务，人参市场目前购销两旺，由于种植面积减少、库存消耗等原因，人参在2-3年内供给远不能满足需求，我们认为人参价格将在短期内维持高位。预计2014-2015年销售收入分别为2.82、3.94亿元，同比增长45%、40%。 股价表现的催化因素 1.心脑血管类产品在各地中标顺利，产品销售超预期。 2.麒麟丸推广效果好，进入更多科室，使用的科室增加，产品销售超预期。 3.人参价格上涨，公司中药材销售情况超预期。 核心假设的风险 1.中成药价格下调风险。 2.原材料价格上涨。 3.公司营销不力，未能消化新产能。 4.市场竞争激烈，公司产品市占率减小。 5.2013年定增的实施尚未通过核审，存在不确定性 太安堂 2014/5/19 请务必阅读末页的重要说明 目录 投资要素 ..............................................................................................................................................................................................................2 一、公司基本情况 ...........................................................................................................................................................................................5 （一）公司股权经营结构 .......................................................................................................................................................................5 （二）公司主营构成 .................................................................................................................................................................................6 二、皮肤病类产品：产品结构调整，收入增速放缓 ...........................................................................................................................7 （一）皮肤病药物市场平稳增长 以化学药为主 ............................................................................................................................7 （二）公司皮肤类产品占比、收入增速均减少 ..............................................................................................................................8 （三）创立“柯医师”品牌 进军药妆市场 .....................................................................................................................................8 三、心脑血管类新老产品持续上量 保持增长势头 .............................................................................................................................9 （一）心脑血管患者日益增加 药物市场扩容迅速 .......................................................................................................................9 （二）主导产品心宝丸具价格优势，二线产品逐渐上量......................................................................................................... 10 四、不孕不育类产品拥有潜大市场 公司积极推广独家麒麟丸 ................................................................................................... 11 （一）我国不孕症者发病率上升 市场潜力较大 ......................................................................................................................... 11 （二）公司独家产品麒麟丸增长快速 ............................................................................................................................................. 12 五、拓展中药材业务 未来将成为重要盈利点 ................................................................................................................................... 13 （一） 建设人参产业基地 进入人参和保健品领域 .................................................................................................................. 13 （二） 建设中药材基地 确保药材供应和质量 .......