费用扰动业绩阶段性承压，小核酸业务成长值得期待
奥锐特（605116.SH）化学制药 2026年05月06日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn 总股本(百万股)406.18流通股本(百万股)406.18市价(元)22.60市值(百万元)9,179.74流通市值(百万元)9,179.74 报告摘要 事件：公司发布2025年年报&2026一季报，2025年实现营业收入16.97亿元，同比增长15.03%，归母净利润4.49亿元，同比增长26.61%，扣非净利润4.37亿元，同比增24.43%。2026Q1营业收入3.89亿元，同比下降3.17%，归母净利润0.64亿元，同比下降46.47%，扣非净利润0.59亿元，同比下降48.16%。 行业整体承压背景下，2025年业绩稳健增长，小核酸业务取得突破性进展，期待未来持续增厚公司业绩，2026Q1业绩短期承压，新兴业务增长趋势不改。一季度业绩承压主要由于：1）原料药行业竞争激烈，产品价格阶段性承压。2）项目陆续转固投产，新增折旧及运营成本对业绩形成压力。3）人民币对美元升值产生汇兑损失。分板块：原料药业务：1）心血管类实现收入4.85亿元（+12.17%）。2）TIDES（多肽/寡核苷酸API）布局糖尿病、减重、减脂和罕见病适应症，帮助客户在不同的国家地区进行首仿，实现收入2.62亿元（+766.59%），伴随寡核酸原料药新品逐步放量、新客、新市场、新产品持续开发，TIDES业务预计进一步放量，未来TIDES业务有望成为公司业绩持续稳健增长的重要动力。3）抗肿瘤类2.01亿元（-4.89%），部分原料药产品的价格阶段性承压；4）女性健康类1.78亿元（+40.97%）实现显著增长，主要由于部分新品的商业化放量；5）呼吸系统类1.83亿元（-3.80%）；6）神经系统类0.64亿元（-5.71%）；7）抗感染类0.16亿元（-33.66%）。2025年公司递交7个API国内注册，6个美国FDA注册，产品管线不断丰富。制剂业务：地屈孕酮片竞品增加、竞争加剧，价格轻微承压，实现销售收入1.84亿元（-16.19%）有所下降。地屈孕酮片新增进院2,460家（含社区门诊），累计进院9,120家。公司第二款国内首仿制剂奥舒桐®（雌二醇片/雌二醇地屈孕酮片复合包装）于2025年11月获批上市。贸易类业务收入0.36亿元（-67.68%）。产能建设方面，公司年产308吨特色原料药、2亿片抗肿瘤制剂项目（一期）已完成设备安装调试和验证批次生产。扬州奥锐特年产300KG司美格鲁肽原料药生产线已通过竣工验收并投入生产，年产3亿雌二醇/雌二醇地屈孕酮复合包装片生产线项目已完成工艺验证批次生产。预计伴随公司小核酸原料药、新品不断放量，优势特色原料药产品、储备新品渐次接续放量，公司有望在短期承压后保持增长态势。毛利率、净利率有所扰动，持续增加研发投入。毛利率&净利率：2025年、26Q1毛利 相关报告 1、《业绩保持强劲，期待多肽、小核酸持续发力》2025-09-02 2、《业绩符合预期、Q1表现亮眼，优势特色品种持续放量》2025-05-08 率分别为59.67%（+1.11pp）、53.39%（-7.34pp），主要受产品价格下降及结构变化影响。费用率：2025、26Q1年销售费用率分别为为7.74%（-1.10pp），9.77%（+2.51pp）；管理费用率分别为9.77%（-1.76pp）、10.68%（+0.51pp）；2025年财务费用率1.89%（+3.00pp），主要系本期可转债利息计提增加所致，26Q1财务费用率5.35%（+4.39pp）财务费用增至2082万元（去年同期为384万元），主要系人民币升值导致的汇兑损失。研发投入：2025年研发费用为1.56亿元（+6.87%），占收入比例为9.04%（-0.88pp）。2026Q1研发费用3770万元（+17.48%），占收入比例为9.68%（+1.70pp），研发投入持续增长，为公司长期发展奠定基础。盈利预测与投资建议：根据2025年报、2026一季报，调整盈利预测预计公司2026-2028 年收入18.38、20.87、23.63亿元（调整前26-27为21.24、25.33亿元），同比增长8.3%、13.5%、13.2%；归母净利润4.93、5.75、6.63亿元（调整前26-27年为6.14、7.91亿元），同比增长9.8%、16.5%、15.3%。当前股价对应26-28年PE为19/16/14倍。考虑公司小核酸多肽业务成长快速、同时储备项目丰富，维持“买入”评级。风险提示事件：新产品和新工艺开发风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产 风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。
