收入低于预期，盈利能力提升超预期兑现

核心观点与关键数据

• Q1业绩表现：2026年Q1公司实现营业收入15.83亿元，同比增长2.94%；归母净利润2.31亿元，同比增长29.48%；扣非归母净利润2.04亿元，同比增长30.45%。考虑春节错期影响，合并2025Q4+2026Q1收入同比下滑2.11%。
• 产品与渠道调整：公司聚焦魔芋、蛋制品和海味零食等核心品类，收缩长尾产品。电商渠道自2025Q2开始调整，2026Q1收入同比下滑约50%，形成拖累；线下渠道收入增速约20%，由零食量贩、会员店和定量流通渠道增长驱动。预计电商渠道调整将在Q2结束，线下渠道有望持续增长。
• 盈利能力提升：2026Q1综合毛利率为31.82%，同比提升3.35个百分点，主要因毛利率较高的品类增长及电商低毛利产品收缩。净利率为14.58%，同比提升3.12个百分点，主要受毛利率提升带动。期间费用率为16.27%，同比提升0.10个百分点，主要因销售费用率下降。
• 财务预测：预计2026-2028年营业收入分别为65.47/74.45/83.88亿元，同增13.63%/13.71%/12.67%；归母净利润分别为8.93/10.58/12.30亿元，同增19.33%/18.49%/16.20%。当前股价对应PE分别为18/15/13倍。

研究结论

公司通过聚焦健康零食赛道，产品创新与渠道协同持续释放盈利弹性，维持“买入”评级。风险提示包括行业竞争加剧、原材料价格大幅波动、食品安全问题等。