业绩呈现逐季改善，创新中药放量可期

方盛制药(603998.SH) 业绩呈现逐季改善，创新中药放量可期 医药生物｜中药Ⅱ 2026年04月29日评级增持评级变动首次 投资要点： 2025年营收增长短期承压，2025Q4业绩同比改善。2025年，公司实现营业收入17.46亿元，同比-1.75%；实现归母净利润3.06亿元，同比+20.05%；实现扣非归母净利润2.48亿元，同比+28.69%。公司2025年营收同比下降主要因为：（1）受药品集采、价格联动及医保政策等影响，部分产品价格有所下降；（2）受流感和呼吸道疾病发病率降低、市场高基数效应以及行业结构性调整的影响，公司呼吸类药品销售收入同比下降；（3）筱熊猫药业、湖南方盛锐新医药有限公司不再纳入合并范围。利润增速高于营收增速主要由于盈利水平提升以及资产处置收益增多等。单看2025Q4，公司实现营收4.93亿元，同比+14.81%；实现扣非净利润0.36亿元，同比+18.71%，呈现积极改善趋势。分产品来看，2025年，心脑血管、骨骼肌肉、儿童、呼吸系统、抗感染、妇科疾病用药分别实现收入6.33、3.94、1.62、1.12、0.73、0.61亿元，同比+19.36%、+2.50%、-11.35%、-47.33%、-6.33%、-25.38%。心血管用药收入增长主要由于：依折麦布片、厄贝沙坦氢氯噻嗪片、血塞通分散片等产品依托国家集采中标优势，深度把握集采药品“三进”政策红利，实现超20%的稳健增长。从盈利水平看，2025年，公司整体毛利率为71.97%，同比+0.12pp；期间费用率为52.82%，同比-3.46pp，其中销售费用率同比-4.99pp，主要由于公司核心产品纳入国家集中带量采购后，营销服务费同比减少；净利率为17.33%，同比+3.27pp。 吴号分析师执业证书编号:S0530522050003wuhao58@hnchasing.com 相关报告 受心脑血管、骨骼肌肉用药增长驱动，2026Q1业绩实现较快增长。2026Q1，公司实现营业收入4.63亿元，同比+10.69%；实现归母净利润0.88亿元，同比+0.15%，归母净利润增速慢于营收增速主要因为资产处置收益减少；实现扣非归母净利润0.86亿元，同比+21.19%。分产品来看，2026Q1，心脑血管、骨骼肌肉、儿童、呼吸系统、抗感染、妇科疾病用药分别实现收入1.90、1.07、0.37、0.30、0.12、0.13亿元，同比+48.27%、+20.68%、-13.03%、-34.77%、-50.58%、-14.35%。心脑血管疾病用药收入增长主要系依折麦布片、血塞通片/分散片、银杏叶分散片、益心酮分散片等产品销售增长良好所致；骨骼肌肉系统用药收入增长主要系玄七健骨片、藤黄健骨片、龙血竭散等产品销售增长良好所致；呼吸系统用药收入下降主要因为：受季节性、疾病图谱变 化等原因影响，强力枇杷露（蜜炼）/露恢复不及预期；在中小儿荆杏止咳颗粒恢复增长的背景下，儿童用药收入下降主要因为赖氨酸维B12颗粒出现下滑。从盈利水平看，2026Q1，公司整体毛利率为75.33%，同比+4.83pp；期间费用率为51.64%，同比+1.71pp，其中销售费用率同比+1.63pp；净利率为18.99%，同比-2.23pp，主要因为资产处置收益同比减少。 中药创新产品日益丰富，打造业绩增长新引擎。截止目前，公司已有小儿荆杏止咳颗粒、玄七健骨片、养血祛风止痛颗粒三款中药创新药获批上市。其中，养血祛风止痛颗粒于2025年获批上市，成为公司第三款、也是国内首个获批用于治疗频发性紧张型头痛的中药创新药，并成功纳入《国药医保药品目录（2025年）》。从在研管线来看，小儿荆杏止咳颗粒新增成人急性气管-支气管炎（风寒化热证）适应症的III期临床试验已完成并获得总结报告；健胃祛痛丸（中药I类）处于III期临床试验阶段；香芩解热颗粒（中药I类）、紫英颗粒（中药I类）处于II期临床试验阶段。2025年，公司中药创新药整体收入占比达12.76%，同比+1.55pp，业务结构持续优化，中药创新药正稳步成长为驱动公司业绩增长的核心引擎之一。 盈利预测与投资建议：2026-2028年，预计公司实现归母净利润3.49/4.27/5.22亿元，EPS分别为0.79/0.97/1.19元，当前股价对应的PE分别为13.81/11.28/9.24倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：行业政策风险；行业竞争加剧风险；研发及销售进展不及预期风险等。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明本报告风险等级定为R3，由财信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作，本公司具有中国证监会核准的 证券投资咨询业务资格。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供本公司客户中风险评级高于R3级（含R3级）的投资者使用。本报告对于接收报告的客户而言属于高度机密，只有符合条件的客户才能使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律法规许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告所引用信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的信息、资料、建议及预测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及预测不一致的报告。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能涉及为该等公司提供或争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务、金融产品等相关服务，投资者应充分考虑可能存在的利益冲突。本公司的资产管理部门、自营业务部门及其他投资业务部门可能独立作出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面授权，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）均不得以任何形式、任何目的对本报告进行翻版、刊发、转载、复制、发表、篡改、引用或传播，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用，请投资者谨慎使用未经授权刊载、转发或传播的本公司研究报告。经过书面授权的引用、刊载、转发，需注明出处为“财信证券股份有限公司”及发布日期等法律法规规定的相关内容，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司不因此承担任何责任并保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：长沙市岳麓区茶子山东路112号湘江财富金融中心B座25楼邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438