业绩呈现逐季改善，创新中药放量可期

核心观点与关键数据

• 业绩逐季改善：2025年公司营收同比下降1.75%，主要受集采、价格联动、医保政策及市场基数效应影响；但扣非净利润同比增长28.69%，利润增速高于营收增速，主要得益于盈利水平提升和资产处置收益。2025Q4业绩同比改善，单季营收和扣非净利润分别增长14.81%和18.71%。
• 产品表现：心脑血管用药收入增长19.36%，主要依赖集采中标产品；呼吸类药品受季节性及市场调整影响收入下降47.33%；儿童用药收入下降11.35%，主要因赖氨酸维B12颗粒下滑。
• 2026Q1业绩增长：受心脑血管和骨骼肌肉用药增长驱动，2026Q1营收同比增长10.69%，扣非净利润同比增长21.19%。心脑血管用药增长主要来自依折麦布片等产品，骨骼肌肉用药增长来自玄七健骨片等产品。
• 中药创新药：公司已有三款中药创新药获批上市，其中养血祛风止痛颗粒是首个获批治疗频发性紧张型头痛的中药，并纳入医保目录。2025年中药创新药收入占比达12.76%，成为业绩增长新引擎。
• 未来展望：预计2026-2028年归母净利润分别为3.49亿元、4.27亿元和5.22亿元，EPS分别为0.79元、0.97元和1.19元，对应PE分别为13.81倍、11.28倍和9.24倍。

投资建议与风险提示

• 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 风险提示：行业政策风险、行业竞争加剧风险、研发及销售进展不及预期风险等。