Q4业绩超预期，呈现逐季改善趋势

1 公司报告│公司点评研究 请务必阅读报告末页的重要声明 海康威视(002415) Q4业绩超预期，呈现逐季改善趋势 事件： 海康威视发布2023年度业绩快报，公司实现营业收入893.55亿元，同比增加7.44%；实现归母净利润141.17亿元，同比增加9.96%；实现扣非归母净利润136.44亿元，同比增加10.65%。单季度来看，2023年第四季度公司实现营业收入280.80亿元，同比增长19.78%；实现归母净利润52.66亿元，同比增长31.75%；实现扣非归母净利润51.82亿元，同比增长36.20%。 ➢ Q4业绩超预期，呈现逐季改善趋势 2023年度，国内经济在波动中企稳，海外市场逐步复苏，公司在复杂多变的环境中稳扎稳打，优化和改善内部管理，提升运营效率，持续推进公司业务稳健发展。单季度来看，2023年Q1-Q4公司营收同比增速分别为-1.94%/+3.06%/+5.52%/+19.78%， 归 母 净 利 润 同 比 增 速 分 别 为-20.70%/+1.48%/+14.03%/+31.75%，呈现逐季改善趋势。 ➢ 国企改革深化提升引领高质量发展 2024年是国有企业改革深化提升行动全面推进、承上启下的关键之年，国资委明确了2024年对中央企业的具体要求是“一利稳定增长，五率持续优化”，并着力提高央企控股上市公司质量，全面推开上市公司市值管理考核。公司是中国电科旗下的控股公司，有望受益于国企改革深化提升。 ➢ 智能安防打开成长天花板，AIoT市场前景广阔 随着AI技术的突破和产品功能的持续创新，公司逐步拓展至“泛安防”领域，智能化发展成为行业增长的新引擎。据中商产业研究院预测，2025年中国智能安防软硬件市场规模有望达到913亿元，2022-2025年CAGR达14.02%。据IDC预测，2026年全球物联网（企业级）支出规模有望扩大到1.1万亿美元，2022-2026年CAGR达10.8%。公司凭借多年的视频监控数据积累，有望把握行业发展机遇，进一步加深护城河。 ➢ 盈利预测、估值与评级 我们预测公司2023-2025年营业收入分别为893.55/995.31/1157.11亿元，增 速 分 别 为7.44%/11.39%/16.26%； 归 母 净 利 润 分 别 为141.17/168.13/207.00亿元，同比增速分别为9.97%/19.09%/23.12%；EPS分别为1.51/1.80/2.22元/股，3年CAGR为17.26%。可比公司24年平均PE为15倍，鉴于公司全球安防领域龙头的市场地位，给予公司2024年25xPE，对应市值4203亿元，目标价45.05元，维持“买入”评级。 风险提示：行业景气度不及预期，全球化进程不及预期，智能安防渗透率不及预期，行业训练模型迭代不及预期，汇率大幅波动的风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 81420 83166 89355 99531 115711 增长率（%） 28.21% 2.14% 7.44% 11.39% 16.26% EBITDA（百万元） 19425 15200 18557 22460 27822 归母净利润（百万元） 16800 12837 14117 16813 20700 增长率（%） 25.51% -23.59% 9.97% 19.09% 23.12% EPS（元/股） 1.80 1.38 1.51 1.80 2.22 市盈率（P/E） 17.5 22.9 20.8 17.5 14.2 市净率（P/B） 4.6 4.3 3.9 3.5 3.2 EV/EBITDA 24.2 20.4 14.5 11.9 9.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年01月29日收盘价 证券研究报告 2024年01月30日 行 业： 计算机/计算机设备 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 31.50元 目标价格： 45.05元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 9,330.60/9,108.43 流通A股市值(百万元) 286,915.65 每股净资产(元) 7.66 资产负债率(%) 39.75 一年内最高/最低(元) 48.84/30.11 股价相对走势 作者 分析师：姜青山 执业证书编号：S0590523050001 邮箱：jiangqs@glsc.com.cn 分析师：黄楷 执业证书编号：S0590522090001 邮箱：huangk@glsc.com.cn 相关报告 1、《海康威视（002415）：全球安防领军者，开启AIOT新纪元》2023.11.24 -30%-10%10%30%2023/12023/52023/92024/1海康威视沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│公司点评研究 财务预测摘要 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 34722 40012 52104 59585 67347 营业收入 81420 83166 89355 99531 115711 应收账款+票据 30425 36029 35988 40086 46603 营业成本 45329 47996 50009 54879 63310 预付账款 506 535 516 574 668 营业税金及附加 561 582 609 678 788 存货 17974 18998 18843 20678 23854 营业费用 8586 9773 10276 11446 12844 其他 2393 2333 2653 2954 3432 管理费用 10384 12457 14045 14930 16547 流动资产合计 86019 97907 110103 123877 141904 财务费用 -133 -990 430 544 683 长期股权投资 982 1252 1628 2103 2679 资产减值损失 -448 -508 -516 -575 -668 固定资产 7262 9114 9481 11202 13119 公允价值变动收益 -38 -156 0 0 0 在建工程 2323 3771 4642 4514 4385 投资净收益 174 218 187 187 187 无形资产 1304 1545 1496 1655 1806 其他 2093 1880 1972 1915 1823 其他非流动资产 5974 5645 6352 6313 6363 营业利润 18474 14783 15630 18581 22881 非流动资产合计 17845 21327 23599 25787 28352 营业外净收益 -6 72 348 448 548 资产总计 103865 119233 133702 149664 170256 利润总额 18468 14855 15978 19029 23429 短期借款 4075 3343 7843 12969 18318 所得税 957 1298 1298 1545 1903 应付账款+票据 17230 17233 19504 21403 24691 净利润 17511 13557 14680 17483 21526 其他 11987 13779 15470 17004 19587 少数股东损益 710 720 563 670 826 流动负债合计 33292 34356 42816 51376 62596 归属于母公司净利润 16800 12837 14117 16813 20700 长期带息负债 3602 7800 6536 5278 3987 长期应付款 40 9 8 8 8 财务比率 其他 996 1567 4100 4100 4100 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 5178 11907 10644 9386 8094 成长能力 负债合计 38470 46263 53460 60762 70691 营业收入 28.21% 2.14% 7.44% 11.39% 16.26% 少数股东权益 1934 4581 5144 5814 6640 EBIT 17.01% -24.38% 18.34% 19.29% 23.19% 股本 9336 9431 9331 9331 9331 EBITDA 17.63% -21.75% 22.08% 21.03% 23.88% 资本公积 5404 10141 10241 10241 10241 归属于母公司净利润 25.51% -23.59% 9.97% 19.09% 23.12% 留存收益 48721 48817 55526 63516 73353 获利能力 股东权益合计 65395 72970 80242 88902 99565 毛利率 44.33% 42.29% 44.03% 44.86% 45.29% 负债和股东权益总计 103865 119233 133702 149664 170256 净利率 21.51% 16.30% 16.43% 17.57% 18.60% ROE 26.47% 18.77% 18.80% 20.23% 22.28% 现金流量表 ROIC 56.43% 27.71% 28.34% 34.39% 37.87% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 17511 13557 14680 17483 21526 资产负债率 37.04% 38.80% 39.98% 40.60% 41.52% 折旧摊销 1091 1336 2149 2888 3711 流动比率 2.6 2.8 2.6 2.4 2.3 财务费用 -133 -990 430 544 683 速动比率 2.0 2.2 2.1 2.0 1.8 存货减少（增加为“-”） -6496 -1024 156 -1835 -3176 营运能力 营运资金变动 -7395 -7002 3856 -2860 -4393 应收账款周转率 2.8 2.5 2.6 2.6 2.6 其它 8132 4288 -950 1495 2744 存货周转率 2.5 2.5 2.7 2.7 2.7 经营活动现金流 12709 10164 20321 17715 21095 总资产周转率 0.8 0.7 0.7 0.7 0.7 资本支出 -2558 -1224 -3500 -4600 -5700 每股指标（元） 长期投资 -228 -82 0 0 0 每股收益 1.8 1.4 1.5 1.8 2.2 其他 -370 -2419 -127 -135 -143 每股经营现金流 1.4 1.1 2.2 1.9 2.3 投资活动现金流 -3156 -3725 -3627 -4735 -5843 每股净资产 6.8 7.3 8.0 8.9 10.0 债权融资 1717 3465 3237 3868 4058 估值比率 股权融资 -8 95 -100 0 0 市盈率 17.5 22.9 20.8 17.5 14.2 其他 -11501 -5016 -7738 -9367 -11546 市净率 4.6 4.3 3.9 3.5 3.2 筹资活动现金流 -9791 -1456 -4602 -5499 -7489 EV/EBITDA 24.2 20.4 14.5 11.9 9.6 现金净增加额 -421