业绩表现略超预期，盈利逐季向上趋势确立

这份研报主要是对公司半年报和未来业绩的预测和分析。公司半年报显示，23H1实现营收193.4亿元，同比-2.58%，归母净利润12.5亿元，同比-24.59%；23Q2营收95.4亿元，同比-6.39%，归母净利润6.9亿元，同/环比-30.3%/+21.2%，扣非后归母6.7亿元，同比/环比-32.2%/+20.3%。制浆业务毛利贡献收窄，文化纸贡献提升、箱板表现韧性。从毛利结构来看，文化纸、箱板纸、溶解浆共同构成公司毛利三大主要来源，2023H1 毛利贡献比重分别为 42.8%、19.5%、10.9%，较上年同期+7.9/-2.1/-6.4pct。23Q2内盘阔叶浆/铜版纸/双胶纸/箱板纸/溶解浆市场均价环比-28%/-6%/-8%/-7%/+0%。1）3月起阔叶浆价格快速下滑，6月以来阔叶浆报价企稳，文化纸基于较优的格局及需求韧性价格下滑幅度弱于浆价；2）美废价格走弱、国内化机浆等纤维补充下公司箱板盈利能力优于行业；3）木浆价格下行、下游粘胶短纤需求平淡导致溶解浆价格同比下行/环比平稳。 1H非涂布文化纸/箱板纸/溶解浆毛利率15.6%/12.2%/16.2%（-1.5/0/-5.3pct）。23H1毛利率14.80%(-1.69pct)，Q2毛利率16.13%(同/环比-2.8/+2.6pct),Q2净利率7.22%（同/环比-2.4/+1.4pct）。 文化纸吨盈利温和修复，改善趋势明确。当前木浆成本支撑走强，7月起文化纸发布提价函落地较顺利，9月起秋季招标旺季需求转暖看好后续提价落地，箱板受需求平淡/进口冲击纸价支撑力偏弱，旺季到来预计后续价格企稳回暖，盈利环比修复可期。当前内盘阔叶浆/铜版纸/双胶纸/箱

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