沪铜月报：地缘扰动影响钝化，铜价反弹

沪铜 有色金属 地缘扰动影响钝化，铜价反弹 摘要 宝城期货投资咨询部投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号邮箱：tzzxb@bcqhgs.com 2026年4月，铜市场持续反弹，月末在10万元/吨一线震荡。沪铜月 中 成 功 收 复 失 地 并 强 势 站 上10万 元/吨 整 数 关 口 ， 月 末 收于101030元/吨 附 近 。 现 货 市 场 表 现 坚 挺 ， 价 格 跟 随 期 货 回 升至102000元/吨一线。“五一”假期前夕，下游企业集中补库，叠加持货商因票据问题惜售，社会库存连续去化，现货升水走强，铜价有支撑。 上月铜价运行的核心逻辑从宏观主导逐步转向基本面博弈。地缘政治 影 响 钝 化 后 ， 供 应 端 成 为 主 导 。 一 方 面 ， 铜 精 矿 现 货 加 工 费（TC）跌至负值，严重挤压冶炼厂利润；另一方面，受中东局势影响，全球硫酸供应紧张，不仅导致国内部分冶炼厂提前检修，也对海外湿法炼铜产能构成实质性减产威胁。需求端则展现出较强韧性。 请阅读文末作者信息、作者声明、免责条款。 展望后市，铜市中长期供需偏紧的格局未改。供应端受矿端紧张和冶炼干扰的双重约束，而需求端在电网投资和AI算力基建等新动能的驱动下仍有增长潜力。尽管短期价格高位可能抑制部分消费，但基本面强支撑逻辑清晰，预计铜价后市或高位偏强震荡。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 正文目录 1行情回顾..........................................................................42宏观分析..........................................................................52.1美伊停火预期触发全球风险资产反弹..............................................52.2油价回落缓解通胀焦虑，美元遭遇罕见连跌........................................52.3谈判进程一波三折，市场在博弈中前行............................................52.4海外美联储降息预期小幅回升....................................................62.5国内政策加力显效，需求预期改善................................................63产业分析..........................................................................73.1矿端扰动不断..................................................................73.2国内矿端利润改善..............................................................73.3国内电解铜供应高位............................................................83.4国内电解铜季节性去库..........................................................93.5下游终端受高铜价压制.........................................................114结论.............................................................................13 图表目录 图1沪铜量价走势..................................................................................................................................................................4图2沪铜升贴水季节性.........................................................................................................................................................4图3美联储降息概率（FedWatchTool，4月27日）..............................................................................................6图4铜精矿港口库存..............................................................................................................................................................7图5铜精矿TC加工费...........................................................................................................................................................8图6国内电解铜产量..............................................................................................................................................................9图7全球交易所库存（SHFE+LME+COMEX）........................................................................................................10图8 LME电解铜库存（吨）.............................................................................................................................................10图9 COMEX电解铜库存（吨）......................................................................................................................................10图10上期所库存（吨）....................................................................................................................................................11 1行情回顾 4月，铜价自低位持续回升，月底已回升至一季度震荡高位，修复了美伊开战后的下跌。价格攀至10万元/吨后，沪铜陷入高位震荡。铜价的走强一方面是由于市场逐渐消化美伊局势导致的利空，另一方面是由于国内产业支撑持续上升。从持仓情况来看，资金的热情较美伊冲突之前有所降温。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 从市场结构来看，4月铜国内现货升贴水逐渐走强，这很大程度上得益于国内产业下游逢低补库意愿较强，社库持续去化，现货价格较为坚挺。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2宏观分析 2.1美伊停火预期触发全球风险资产反弹 4月全球的宏观主线围绕美伊冲突演变展开。经历了3月冲突升级带来的剧烈冲击后，4月市场交易逻辑经历了从“避险模式”向“风险偏好回归”的快速切换，美伊谈判进程成为左右全球资产价格的关键变量。 4月初，美伊释放缓和信号成为市场转折点。4月8日，美以伊三方同意临时停火，伊朗承诺停火期间霍尔木兹海峡安全通航。消息一出，此前因战争阴霾持续承压的全球资本市场迎来反弹，日经225指数单日涨超5%，韩国KOSPI指数一度触发熔断机制，A股三大股指集体高开。 本轮上涨本质上是地缘政治风险溢价的快速出清。3月份，美伊冲突曾导致MSCI全球指数一度下跌9%，多个股指陷入回调。而随着美伊冲突缓和预期逐步兑现 ，MSCI全 球 指 数连 续 多 日 上 涨 ， 完全 收 复 了 战 争 爆 发以 来 的 全 部 跌 幅 ，标普500指数更是在4月突破7100点，创下历史新高。市场情绪从“恐慌避险”逐步转向，投资者重新将目光聚焦于企业盈利与经济基本面。 2.2油价回落缓解通胀焦虑，美元遭遇罕见连跌 美伊冲突缓和预期对大宗商品市场的冲击同样显著。作为本轮全球通胀压力的核心推手，布伦特原油价格从3月近120美元/桶的高位，回落至4月中旬的95美元/桶附近。油价的大幅回调成为市场情绪好转的关键支撑——它一方面缓解了短期通胀压力，降低了货币政策进一步紧缩的预期；另一方面也减轻了能源进口依赖度高的经济体（如日韩）的成本压力，降低了经济衰退的压力。 2.3谈判进程一波三折，市场在博弈中前行 尽管美伊冲突缓和预期主导了4月前半段的市场走势，但美伊谈判进程并非一帆风顺。4月22日首轮为期14天的临时停火协议到期后，双方在“谈与不谈”之间反复摇摆，期间局势反复，再度紧张。 这种“边打边谈”的格局，使得市场在乐观中保持警惕。尽管战争大幅升级的尾部风险已基本消除，但美伊冲突事件本身带来的影响持续造成金融市场的波动。市场逐渐认识到，这场冲突的解决难以一蹴而就，因此对后续谈判进程保持高度关注。 2.4海外美联储降息预期小幅回升 4月降息预期小幅回升。截至4月底，2026年12月降息的概率回升至30%，较上月的不足10%明显回升，这很大程度上反映了市场对美伊局势以及通胀预期的乐观态度。 2.5国内政策加力显效，需求预期改善 4月国内经济延续修复态势，3月PMI重回扩张区间，一季度GDP增长5.4%实现良好开局。特别国债加速发行，基建投资托底预期增强，货币政策维持宽松。整体宏观氛围偏暖，为铜价提供支撑。展望5月，重点关注增量政策落地及实物工作量转化情况。 3产业分析 3.1矿端扰动不断 4月以来海外矿端的核心扰动并非单一矿山停产，而是中东地缘冲突通过硫酸和柴油两条供应链对全球铜矿生产形成的体系性冲击。刚果（金）的湿法冶炼极度依赖从中东进口的硫磺制酸，目前当地硫磺价格已飙升至战前两倍，部分工厂库存仅够维持一个月，实质性断供风险正在上升。高盛分析认为，若中断持续至6月，刚果可能减产约12.5万吨铜。与此同时，中国计划从5月起限制硫酸出口，这对依赖中国硫酸的智利（全球最大产铜国）构成新的挑战，可能影响20万吨酸依赖型金属产出。此外，非洲铜矿带因柴油短缺已有小型矿场被迫缩减运营，市场担忧若美国限制成品油出口，智利和秘鲁将面临更大风险。 在结 构性 层面， 智利 铜产 量持续 恶化 ，2月产 量跌 至近九 年最 低的378,555吨，同比下降4.8%，已连续七个月同比下滑。全球最大铜生产商Codelco受去年地震影 响，产量 进一步下 滑6%。另外 ，Ivanhoe Mines于4月下调 旗下Kamoa-Kakula超