信达沪铜周报：贸易战扰动有限 铜价继续企稳反弹

信达沪铜周报贸易战扰动有限铜价继续企稳反弹2018年04月09日www.cindaqh.com1 2铜：产业链要点：供应：现货铜精矿加工费TC上周维持70-77美元/吨；精炼铜方面，3月产量71.34万吨，同比增11%，4月预计72.59万吨，且进口略有增加，国内供应偏松。需求：下游已经恢复，开工率等指标已显示出旺季姿态。目前铜管企业维持生产满产，新增订单量略有减少；铜杆开工率有所增长，加工费维持稳定。库存情况：全球显性库存上周减少0.78万吨至89.37万吨，其中上期所略增0.04万吨至30.66万吨，LME减少1.23万吨至37.08万吨。保税区库存维持在44.87万吨。全球显性库存位于近年高点，国内库存已现拐点。市场结构：国内现货开始升水，且期货跨期价差也大幅收缩；LME现货贴水扩大至-39.5美元/吨较低水平。CFTC持仓：上周净多头持仓微增1723张至20910张，结束连续6周下降势头。操作建议：近期铜价受中美贸易战等宏观事件影响，盘面几度受挫。但受基本面支撑回调幅度有限，且都已快速收复失地。目前来看，国内下游旺季带动季节性去库，市场预期偏好。此外，铜精矿供应偏紧以及废铜进口限制问题，将持续支撑铜基本面边际改善。我们预计在季节性带动下，铜价将呈现企稳反弹走势，操作上建议5万附近积极布局多单，目标至前高水平。 3铜：一周主要数据变化指标5月6日3月30日涨跌沪铜主力（元/吨）5028050180100伦铜三月（美元/吨）6454.56740.5-286.0 LME现货升贴水（美元/吨）-39.50 -34.75 -4.75 上海金属升贴水（元/吨）55-150 205洋山铜溢价（美元/吨）80.080.00.0LME（万吨）37.0838.31-1.23 SHFE（万吨）30.6630.620.04上海保税区（万吨）44.8744.870.00加工费TC/RC均值（美元/吨）73.5073.500.00精废铜价差（元/吨）61405680460沪铜连三-连续（元/吨）230320-90 比值沪伦现货比值7.577.420.15市场情绪CFTC净多头持仓20910191871723期货价格现货升贴水库存价差 铜：供应—铜精矿供应与铜价、资本支出铜矿投资是典型的重资产、长周期投资，从勘探到产出要7-10年的周期。一般而言，铜价领先资本支出1-2年，而资本支出领先铜矿供应5年左右。2011年-2016年，铜价熊市周期内导致资本支出大幅缩减，从2017年开始，全球铜精矿供应处于收缩周期，在2020年之前全球并未大型矿山投产，铜精矿产量增速将从之前的4.6%水平大幅下降至不足2%，平均年度供应增量仅有40万吨。 2月我 国 进 口 铜 矿 砂 及 其 精 矿145.24万吨，同比增长1.29%；1-2月累计进口307.41万吨，同比大增14.62%。现阶段，国内冶炼厂稳定生产，铜精矿进口亦保持稳定增长，尽管铜精矿整体供应偏紧，但还不影响国内生产，只是铜精矿加工费维持低位，冶炼厂利润下滑，投产意愿降低。铜：供应—国内铜精矿供应今年1-2月，国产铜精矿累计产量（含铜量）26.34万吨，同比增长28.17%。去年全年生产165.64万吨，同比增长7.74%。近些年国内冶炼产能投放数据较快，而国内铜矿资讯相对稀缺，对外依存度越来越高。国内越来越严格的环保要求也将限制小矿山的开采，进口依存度料将继续攀升。(10)010203040500501001502002502010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-12产量:铜选矿产品含铜量:累计值累计同比万吨(20)(10)01020304050600204060801001201401601802002012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-01进口数量:铜矿石及精矿:当月值累计同比万吨% 铜：供应—精炼铜平衡表全球精铜供需平衡表：千吨指标名称全球精炼铜产量全球精炼铜消费量精铜过剩/缺口期末精铜库存期间库存变化201321,06021,396-3361,325-52.00 201422,48322,880-3971,35025.00201522,88323,035-1531,521171.00201623,30923,429-1201,395-126.00 2017E23,74823,895-147--2018E24,15724,327-170--中国精铜供需平衡表：万吨指标名称中国铜产量中国精铜净进口精铜总供应量中国铜表观消费供需平衡2011517.9267.9785.8788.1-2.3 2012605.8312.8918.6889.629.02013683.9291.2975.1983.0-7.9 2014795.9332.41,128.31,130.3-2.0 2015796.4346.61,143.01,135.37.72016843.6320.31,163.91,160.13.8指标名称精铜月产量精铜净进口量SHFE库存上海保税区库存表观消费量2017-0472.4018.3822.9464.7798.482017-0572.7024.8219.8660.87104.502017-0676.8024.2417.6655.97108.142017-0773.3026.7517.8853.67102.132017-0874.9022.3218.7449.17100.852017-0977.4026.3510.3251.12110.232017-1078.1018.4110.7949.2797.892017-1178.6030.5616.4844.77107.972017-1286.5028.7515.0545.67115.782018-0182.0027.6116.4244.37109.532018-0266.1021.0621.8550.5775.52数据来源：Wind（国家统计局、海关总署、SHFE、我的有色）数据来源:ICSG数据来源:WIND（中国金属通报） 铜：供应—国内精铜供应1-2月，国内精炼铜产量为148.1万吨，同比增长10.3%。去年累计生产888.9万吨，同比增长7.7%。2月份由于春节因素，产量环比有所下降，3月份来看，企业检修计划较少，开工率维持在高位，产量将维持在稳定水平，据SMM数据，3月产71.34万吨，预计4月为72.59万吨。2月，精炼铜净进口量为21.06吨，环比下降6.6万吨，同 比 增 长10.8%，1-2月累计进口48.66万吨，同比增长7.99%。2017年我国全年累计净进口290.6万吨，同比减少9.28%。近期进口盈利窗口时有打开，进口料将保持略有增长势头。-100%-50%0%50%100%150%200%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000500,0002010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-12净进口数量:精炼铜:当月值当月同比吨0%500%1000%1500%2000%2500%3000%01002003004005006007008009001,0002010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-01精炼铜累计产量同比万吨 2月，废铜进口12.98万吨，同比大幅下降52.44%。1-2月累计进口32.97万吨，同比大降39.9%。2017年全年累计进口废铜355.7万吨，同比增长6.24%。在进口限制背景下，废铜进口今年减量将比较确定，使得国内废铜供应减少，废铜替代精铜比例将显著下滑。有利于精铜消费。铜：供应—国内精铜供应2月，未锻造的铜及铜材净出口量为29.38万吨，同比增长10.16；2017年全年累计净出口469万吨，同比减少5%。随着国内下游旺季逐渐到来，铜材进口料将维持稳定。但房地产下行压力也使得市场预期存在一定差异。但目前来看，进口料将保持稳定。-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0100,000200,000300,000400,000500,000600,0002010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-12净进口数量:未锻造的铜及铜材:当月值累计同比吨-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000500,0002010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-12进口数量:废铜:当月值累计同比吨 3月末，铜冶炼企业生产正常，由于铜价下跌趋势明显，企业长单出货量明显增加，主因下游接货意愿因铜价下跌而回升。目前铜企生产较为稳定，铜矿资源表现紧张，但粗铜和阳极板供应充足，因此并不会影响产出。4月来看，并未大型企业检修，开工维持稳定。铜：供应—国内企业检修与扩产据我的有色数据，2017年实际新增产能45万吨；2018年计划新增产能170万吨，实际预计只有35-45万吨产能新增。尽管市场铜冶炼产能扩张计划较快，但受到铜精矿供应限制，实际产出预期并不高。此外，加工费的持续下跌，也将降低企业投产意愿。冶炼厂名新建精炼产能总精炼产能原料投产时间山东祥辉铜业有限公司1010废铜/粗铜2017年3月葫芦岛宏跃集团1515铜精矿2017年11月江铜富冶和鼎铜业有限公司1535铜精矿2017年8月宁波世茂铜业股份有限公司1010废铜/粗铜2017年3月合计5070冶炼厂名新建精炼产能总精炼产能原料投产时间中国黄金（三门峡）1535铜精矿2018年一季度中铝东南亚铜业有限公司4040铜精矿2018年四季度灵宝黄金股份有限公司（金城冶金）1010铜精矿2018年一季度金昌冶炼厂1010铜精矿2018年6月山东恒邦股份有限公司1229铜精矿2018年11-12月西矿青海铜业有限公司1010铜精矿2018年二季度山东烟台润铜业4（粗炼）10铜精矿2018年豫光金铅1020铜精矿2018年广西南国铜业有限公司3030铜精矿2018年下半年瑞昌西矿2020铜精矿2018年合计157214公司名称检修时间产能（万吨）检修环节影响产量金冠铜业1月15日-1月22日40粗炼0金川总部1月40粗炼和精炼0.3广西金川1月40粗炼和精炼0.2山东恒邦1月17粗炼和精炼0.14新疆五鑫1月10粗炼和精炼0.15北方铜业1月10粗炼和精炼0.2清远江铜2月10日-2月20日10粗炼0中铝云铜