中国权益策略周报：走向盛夏

走向盛夏 — —中国权益策略周报 本报告导读： 增量资金入市、资本市场改革与转型提振预期有望再度共振。展望盛夏，中国股市有望走出新高，新兴科技是主线，价值也会有春天。 张逸飞(分析师)021-38038662zhangyifei@gtht.com登记编号S0880524080008 投资要点： 陶前陈(研究助理)0755-23976164taoqianchen@gtht.com登记编号S0880125070014 黄维驰(分析师)021-38032684huangweichi@gtht.com登记编号S0880520110005 中国增长逻辑正逐步显性化，2026年中国经济预期有望上修。面对地缘新常态与高能源价格的冲击，增长逻辑越强的资产将具备更优表现：1）2026年财政发力前置，PPI回升带动名义增长加速，Q1工业企业利润增速显著回升，中国传统行业正在逐步企稳；2）面向巨大的市场需求与较大的中美算力差距，中国新兴产业投入也将提速，2026Q1新经济企业资本开支增速进一步回升至9.5%，TMT、电新、军工等成为结构性盈利增长的重要来源，围绕产业趋势、能源转型等高成长机会仍将丰富；3）更为重要的是，中国具有竞争力的制造企业正在走向全球，并展现出更高的竞争壁垒与盈利能力。从全球经验来看，龙头企业强者恒强，市值与盈利能力集中化是趋势，这意味着中国未来将诞生更多具备全球定价权的跨国公司。随着产业由“内卷”走向“集中”，股权资产在财富增长中的重要性将不断增强。 中国股市不会就此止步，上升的势头远未结束2026.04.19中国股市将重拾升势2026.04.12调整是机会，布局中国资产2026.03.29中国股市有望出现重要底部与击球点2026.03.22看见风雨，也会看见彩虹2026.03.15 中国优势推动企业结汇加速，股市微观流动性有望进一步改善。2022年以来，受中美利差收窄、汇率走弱预期等影响，企业持汇意愿持续提升。2025年以来这一趋势得到扭转，近期企业结汇进一步加速，并带来人民币升值与流动性改善。与以往不同，过去企业结汇意愿与美元走势强负相关，主要受到外部货币政策周期影响，但本轮企业集中结汇独立于美元走势，背后是对中国内部稳定、技术进步与产业优势的重估，这意味着趋势延续性将更强。企业结汇直接转化为国内M1的增加，并有望通过外汇占款形成基础货币的投放，而结汇带来的人民币升值预期也将为货币宽松打开空间。据我们测算，2022年至今待结汇资金约1.1万亿美元，在资产管理需求扩张的大背景下，股票市场有望充分受益流动性外溢与增量入市。 行业比较：新兴科技是主线，价值也会有春天。1）科技制造与能源转型：中国具有全球竞争力的设备类公司受益能源转型，推荐：电力设备与新能源车/能源金属/工程机械。AI空间广阔，2026年中国加大科技投入，有望推动国产线加速增长。推荐：半导体/通信设备/机械设备/有色/中概互联。2）内需价值：通胀回升有望催化涨价-补库正循环开启，且景气相对独立于地缘扰动，推荐：城市更新相关建材/建筑，以及内需逐步企稳的酒店/大众品/航空。3）金融与稳定板块：市场重要稳定器，高股息配置价值凸显。推荐：银行/非银。 风险提示：海外经济衰退超预期，全球地缘政治的不确定性。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.大势研判：中国股市上升的势头远未结束，行情广度有望进一步扩散...32.中国增长逻辑正逐步显性化，2026年中国经济预期有望上修................33.中国优势推动企业结汇加速，股市微观流动性有望进一步改善.............54.行业比较：新兴科技是主线，价值也会有春天......................................65.主题推荐：六网新基建/国产算力/能源转型/商业航天..........................136.风险提示............................................................................................16 1.大势研判：中国股市上升的势头远未结束，行情广度有望进一步扩散 大势研判：中国股市有望走出新高，行情广度将进一步扩散。3月22日以来，国泰海通旗帜鲜明提出“中国股市将出现重要底部与击球点”、“积极布局中国资产”、“中国股市将重拾升势”等。近期市场持续反弹，上证指数再度站上4100点重要关口。往后看，我们认为中国股市上升的势头远未结束，接下来中国股市有望走出新高：1）4月PMI数据再度超出市场预期，2026Q1全A两非盈利增速自2021年以来首次重回两位数增长，中国传统行业企稳、新兴产业扩张、制造业全球化等增长逻辑逐步显性化，2026年中国经济预期有望上修；2）政治局会议时隔九个月再度提及资本市场，叠加近期资本市场改革提速，隐含巩固资本市场稳中向好形势的政策态度；3）随着4月财报季落幕，业绩因子对行情的定价权重将显著弱化，预计市场广度将显著扩散，具备产业催化的中小主题风格有望迎来投资机会。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.中国增长逻辑正逐步显性化，2026年中国经济预期有望上修 中国增长逻辑正逐步显性化，2026年中国经济预期有望上修。面对地缘新常态与高能源价格的冲击，增长逻辑越强的资产将具备更优表现：1）2026年财政发力前置，PPI回升带动名义增长加速，Q1工业企业利润增速显著回升，中国传统行业正在逐步企稳；2）面向巨大的市场需求与较大的中美算力差距，中国新兴产业投入也将提速，2026Q1新经济企业资本开支增速进一步回升至9.5%，TMT、电新、军工等成为结构性盈利增长的重要来源，围绕产业趋势、能源转型等高成长机会仍将丰富；3）更为重要的是，中国具有竞争力的制造企业正在走向全球，并展现出更高的竞争壁垒与盈 利能 力。从全球经验来看，龙头企业强者恒强，市值与盈利能力集中化是趋势，这意味着中国未来将诞生更多具备全球定价权的跨国公司。随着产业由“内卷”走向“集中”，股权资产在财富增长中的重要性将不断增强。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.中国优势推动企业结汇加速，股市微观流动性有望进一步改善 中国优势推动企业结汇加速，股市微观流动性有望进一步改善。2022年以来，受中美利差收窄、汇率走弱预期等影响，企业持汇意愿持续提升。2025年以来这一趋势得到扭转，近期企业结汇进一步加速，并带来人民币升值与流动性改善。与以往不同，过去企业结汇意愿与美元走势强负相关，主要受到外部货币政策周期影响，但本轮企业集中结汇独立于美元走势，背后是对中国内部稳定、技术进步与产业优势的重估，这意味着趋势延续性将更强。企业结汇直接转化为国内M1的增加，并有望通过外汇占款形成基础货币的投放，而结汇带来的人民币升值预期也将为货币宽松打开空间。据我们测算，2022年至今待结汇资金约1.1万亿美元，在资产管理需求扩张的大背景下，股票市场有望充分受益流动性外溢与增量入市。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分5of17 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 4.行业比较：新兴科技是主线，价值也会有春天 行业比较：新兴科技是主线，价值也会有春天。1）科技制造与能源转型：中国具有全球竞争力的设备类公司受益能源转型，推荐：电力设备与新能源车/能源金属/工程机械。AI空间广阔，2026年中国加大科技投入，有望推动国产线加速增长。推荐：半导体/通信设备/机械设备/有色/中概互联。2）内需价值：通胀回升有望催化涨价-补库正循环开启，且景气相对独立于地缘扰动，推荐：城市更新相关建材/建筑，以及内需逐步企稳的酒店/大众品/航空。3）金融与稳定板块：市场重要稳定器，高股息配置价值凸显。推荐：银行/非银。 一季度总量业绩修复加快，成长和周期股增长占优。2026年一季度全A/全A两非归母净利润同比+7.46%/+12.72%，增速较2025全年明显加快，反映一季度总量业绩修复有所加快。从产业风格来看，成长和周期风格业绩增长居前，2026年一季度成长和周期板块净利润增速分别达47.74%和19.80%，均较2025年增速进一步提升，细分来看，科技制造中的TMT硬件/电新/军工，以及周期资源中的有色/交运/石化/化工增速居前，消费和金融业绩增长压力较大，消费净利润延续负增，金融业绩增速小幅下滑，但商贸/社服增速相对较高。2026年一季度全A业绩的增长结构反映了新兴产业技术和订单取得突破，以及油价引领大宗品涨价的景气特征。 一季度主动基金增配AI、出海与周期。2026年一季度，主动偏股基金在科技板块核心加仓通信与新能源，同时大幅减配电子，对计算机/军工/传媒的超配比例继续延续低位；主动基金对周期板块的超配比例多处于历史高位，其中对油气板块明显增配，但大幅减配有色行业；主动基金对消费板块的超配比例多处于历史低位，且仍边际减配可选消费和食品饮料等传统消 费板块；主动基金对金融板块的超配比例历史分位较高，一季度小幅加仓银行，略减仓非银。2026年一季度主动基金持仓变化基本贴合了AI与出海驱动的新兴产业景气上行趋势与供给受限驱动的周期品涨价趋势。 二季度行情有望逐渐向低配科技板块与内需产业扩散。结合一季度的基金持仓变化与A股业绩增长情况来看，电子/计算机/军工/有色等板块业绩增速居前，但主动基金边际上却减仓这些方向，我们认为这部分源自板块前期 自身交易拥挤，确有出清筹码的需求；同时也反映出市场共识的景气 方向（通信设备、新能源与油气化工）对这些板块形成了一定的资金虹吸效应。根据历史经验来看，5-6月份市场风格往往会由大盘股向小盘股偏移，主因年报落地后，市场风险偏好将有所提升，届时随着主动基金追求超额收益的需求提升，市场风格存在扩散的势能；产业风格上，5-6月成长与消费相对占优，主要与年中科技产业订单催化增多以及节假消费复苏有关，届时新的景气赛道或为主动基金提供新的交易方向。展望2026年二季度，随着新兴科技产业新技术、新商业模式与新订单催化的不断增多，叠加内需政策稳步实施，我们认为行情有望逐渐向低配科技板块与内需产业扩散。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究注：计算时间为2014年至今 新兴科技：能源转型加快+AI算力需求井喷，新兴产业资本开支有望提速。中东地缘冲突后，我们认为各国对于能源与产能建设的节奏有望进一 步加快，更高的能源价格中枢意味着中国新能源与设备制造产业面临新的 需求中枢，而中国制造业近年持续在新能源、电动化与节能技术积累与成本优势有助于其出海进一步加速并提升市场份额，原先压制其业绩增长与估 值的产能过剩问题与贸易市场准入担忧将得以缓解。从短期的变化来看，中东冲突后全球新能源产业替代需求明显增长。2026年一季度国内新能源车出口同比+124.0%，保持高速增长态势。与此同时，2026年Agent应用爆发带来token调用量非线性增长。中国大模型已展现出的强大竞争优势，截至2026年3月，OpenClaw前十大调用模型中有5个国产模型，且国产模型的token调用量占比达到65%，超过美国模型调用量。在能源转型与AI算力需求井喷的双重拉动下，国内新兴产业资本开支在一季度延续高速增长态势，其中算力、新能源和新材料相关产业增速亮眼。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，乘联会，国泰海通证券研究 资料来源：OpenRouter，国泰海通证券研究 资料来源：