中国权益策略周报：看见风雨，也会看见彩虹
看见风雨，也会看见彩虹 — —中国权益策略周报 本报告导读： 中国相对稳定的地缘、相对稳定的经济与市场以及追赶的新兴科技进展，在全球看也是稀缺的。新经济资本扩张与政府部署稳定投资也是打破全球滞胀风险的关键。 张逸飞(分析师)021-38038662zhangyifei@gtht.com登记编号S0880524080008 投资要点： 陶前陈(研究助理)0755-23976164taoqianchen@gtht.com登记编号S0880125070014 黄维驰(分析师)021-38032684huangweichi@gtht.com登记编号S0880520110005 稳定是如今中国股市的底色2026.03.01坚定信心，持股过节2026.02.08转型牛：更高、更稳、更长2026.01.18一年之计在于春2026.01.04跨越，远望又新峰2025.12.28 油价上移对中观行业的影响：资源品受益涨价，制造看成本传导。地缘冲突与航运便利性下降，油价中枢抬高，参考历史经验与现实情形，对中观行业潜在影响在于：1）产品价格与油价联动上涨：石油/煤炭/稀有金属/工业金属/化学原料毛利率与原油价格正相 关性较高，油价中枢抬升或直接推动相关行业盈利预期提高；2）涨价预期推动补库需求：历史来看，中国PPI的拐点往往早于库存拐点1-2个季度出现，并且PPI回升的过程会带动工业企业从去库转向补库阶段，关注产能与库存双低的化学制品/建筑材料；3）成本传导能力强的中游制造：油价上升中游制造盈利往往受损，具备全球竞争优势、且具有需求侧逻辑的行业具备更强的成本传导能力，筛选海外业务收入占比高，且毛利率高于国内的细分行业，能源替代的风电/储能，以及供应链安全下全球产能重建的机械设备受益。 行业比较：新兴科技是主线，守得云开见月明；金融股攻守有据，价值也会有春天。1）大金融。前期大金融集体调整，作为重要权重与稳定器，当下具有配置价值：银行/非银。2）周期价值。受益于国内“投资止跌回稳”部署的建材/建筑，以及国际大宗价格上升相关的化工/煤炭/有色。消费中选择改善的品类：大众品/农牧/酒店。3）科技制造。2026年国内资本开支提速，重点在自主可控与应用生态。推荐：电子/通信/电力设备/机械设备/航空航天/港股互联网。 主题策略：1、算电协同：国家战略破解“能源-算力”二元矛盾，看好AIDC/电力信息化/绿电。2、能源安全：聚焦新型能源体系与未来能源，看好电力电网/新型储能/核聚变能。3、AI应用：政策强调打造智能经济新形态，看好国产大模型与token出海。4、商业航天：产业发展提速期，看好中大型火箭制造与发射服务产业链。 风险提示：海外经济衰退超预期，全球地缘政治的不确定性。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.大势研判：疾风知劲草，稳定是中国股市的底色..................................32.油价上移对中观行业的影响：资源品受益涨价，制造看成本传导。......53.行业比较：新兴科技是主线，守得云开见月明；金融股攻守有据，价值也会有春天.....................................................................................................64.主题推荐：算电协同/能源安全/AI应用/商业航天................................115.风险提示............................................................................................14 1.大势研判：疾风知劲草，稳定是中国股市的底色 大势研判：疾风知劲草，稳定是中国股市的底色。3月初美伊激变，国泰海通提出“稳定是中国股市的底色”，从全球看，中国股市是近期全球跌幅最小的市场之一。出于美伊战争持续和能源封锁的担忧，在路演中，我们也能感受到部分投资人信心的走弱。世界是圆的，中国市场的确难以脱离能源价格冲击，但也不会被单一风险叙事拖着走，中国市场/资产逻辑也具有优势和差异化，相比共识，我们更乐观：1）稳定是稀缺的，中国市场有更低的风险溢价。世界有两个趋势，新技术生产力提高与地区安全形势激变。中国相对稳定的地缘格局、更高的能源自给率、追赶甚至领先的科技进展、完备的工业化体系、稳定的经济社会和资本市场，在全球看是稀缺的，也难以忽视。2）增长逻辑是打破全球滞胀风险叙事的突破口，中国市场更多元。2025年中国上市科技公司资本支出转正第一年，较大的中美算力差距与市 场空间，相比于美国，中国科技资本开支有望加速。此外，中央部署8000亿新型政策金融工具稳定投资和内需，预计可新增撬动10-11万亿投资。中国市场不会陷入单一风险叙事。3）俄乌冲突与中美关税冲突表明，情绪峰值冲击后（认知修正未见情形），市场走向取决于内生逻辑。中国无风险收益下沉、资本市场改革与经济结构转型，是中国资本市场“转型牛”的根本动力与支柱。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Polymarket，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究。注：上述新老经济划分依据-新经济包括TM T，汽车，机械设备，医药，老经济包括申万一级除新经济和金融的其他所有行业。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.油价上移对中观行业的影响：资源品受益涨价，制造看成本传导。 油价上移对中观行业的影响：资源品受益涨价，制造看成本传导。地缘冲突与航运便利性下降，油价中枢抬高，参考历史经验与现实情形，对中观行业潜在影响在于：1）产品价格与油价联动上涨：石油/煤炭/稀有金属/工业金属/化学原料毛利率与原油价格正相关性较高，油价中枢抬升或直接推动相关行业盈利预期提高；2）涨价预期推动补库需求：历史来看，中国PPI的拐点往往早于库存拐点1-2个季度出现，并且PPI回升的过程会带动工业企业从去库转向补库阶段，关注产能与库存双低的化学制品/建筑材料；3）成本传导能力强的中游制造：油价上升中游制造盈利往往受损，具备全球竞争优势、且具有需求侧逻辑的行业具备更强的成本传导能力，筛选海外业务收入占比高，且毛利率高于国内的细分行业，能源替代的风电/储能，以及供应链安全下全球产能重建的机械设备受益。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.行业比较：新兴科技是主线，守得云开见月明；金融股攻守有据，价值也会有春天 行业比较：新兴科技是主线，守得云开见月明；金融股攻守有据，价值也会有春天。1）大金融。前期大金融集体调整，作为重要权重与稳定器，当下具有配置价值：银行/非银。2）周期价值。受益于国内“投资止跌回稳”部署的建材/建筑，以及国际大宗价格上升相关的化工/煤炭/有色。消费中选择改善的品类：大众品/农牧/酒店。3）科技制造。2026年国内资本开支提速，重点在自主可控与应用生态。推荐：电子/通信/电力设备/机械设备/航空航天/港股互联网。 2026年一季度业绩前瞻：周期资源景气扩散，新兴科技增长中枢提升。2026年初，受地缘局势升温影响和全球AI投资对实物需求的持续拉动，中观层面价格信号出现诸多改善迹象。1）中上游周期：中上游周期资源品价格出现明显改善，且景气线索有所扩散。高景气的有色采矿/冶炼价格增速继续提升；受海外原油涨价扰动，油气开采/煤炭/化工价格增速也明显改善。2）中游制造：受益于全球AI投资与电力设施投资的增长，中游制造产业价格 增长依然延续韧性，其中电气/电子价格增速进一步提升。3）下游消费和公用产业：终端消费依然偏弱，下游消费制造和公用产业价格增速仍待改善，但服务消费相对偏强，2月服务CPI增速显著改善构成CPI回暖的重要支撑。展望2026年，我们认为中东地缘冲突给原油等上游资源品供给带来显著扰动，或加速PPI修复趋势，周期行业景气将从有色单边涨价格局，向有色、油气、煤炭甚至地产链等更广泛的大宗品涨价方向演绎。与此同时，AI投资和全球电力基建强度在2026年进一步提升，叠加两会政策聚焦内需，中下游需求有望显著改善，资源品涨价有望加速中国经济进入再通胀周期。 风格切换阶段，重视新景气线索和景气强化板块的增量投资机会。3月下半月到4月是A股重要的风格切换窗口，临近业绩验证阶段，市场防守倾向增加，资产定价与业绩关联度将明显提升。我们认为一季度新增的周期和内需景气板块，和景气有所强化的新兴科技板块有望带来新的投资方向。 周期与内需：资源品涨价有望加速中国经济进入再通胀周期。2026年初地缘冲突带来的原油供应扰动引发了原油/化工产业链和原油替代产业链（煤化工/能源设备）价格的飙涨，这将带动相关行业业绩的增长。与此同时，市场担忧成本端扰动或压缩中下游内需和制造产业的利润率，但我们认为，国内的内需和制造业已经历了较长时间的产能出清，其中地产链/农牧/化工及部分消费制造等产能已处于深度出清阶段，在此背景下，成本端冲击要么带来行业格局进一步集中，从而增厚龙头利润规模；要么则更多体现为向下游产业的顺价。下游需求端来看，全球AI投资和电力基建需求增速仍在进一步提升，内需政策仍有发力空间，且消费板块中服务消费已经出现较为强劲的复苏势头，我们认为中游利润受成本上涨的负面冲击或有限，那么上游资源品的涨价则有望加速中国经济进入再通胀周期，并引发温和通胀 和经济扩张的良性循环。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Queue Times，国泰海通证券研究 科技成长：新兴产业盈利中枢进一步提升。2026年全球AI投资带动科技硬件的景气中枢进一步上行，2026年1月我国半导体销售额同比+47.0%，半导体产业延续强劲复苏趋势。与此同时，从AI渗透率来看，2025年我国AI渗透率达到16.3%，但与发达国家普遍25%-40%的渗透率仍有差距，我们认为我国算力资本开支仍有较大的提升空间，这将为TMT硬件注入新的增长动能。出海方面，欧美国家电力基建投资需求提升，尤其是欧洲财政扩张背景下，全球制造业景气持续扩张，中国制造业出海将充分受益，2026年资本品出口继续强势增长，且增长中枢有所提升。 资料来源：火山引擎，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 大金融：地缘扰动反复，大金融是市场稳定的压舱石。地缘风险扰动下，金融股成为市场压舱石。复盘2010-2012年中东原油危机，在战争爆发后，金融股展现强劲的韧性，特别是在2011年8月战争结束后，尽管地缘局势仍有反复并对市场风险偏好造成压力，但金融股在此间逆势上涨。我们认为金融股的稳定性价值在地缘风险较高的当下有望重估。 表7：2010-2012年中东原油危机期间金融资产避险价值十分突出 4.主题推荐：算电协同/能源安全/AI应用/商业航天 1、算电协同：政策强调实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程，看好AIDC/电力信息化/绿电等领域投资 投资建议：2026年政府工作报告首次提出实施“超大规模智算集群、算电协同”等新型基础设施工程，标志着算力与能源系统协同发展上升为国家层面战略方向。“十五五”将推进人工智能超大规模智算集群等一系列重大工程和项目。成熟AI应用产品性能跃升激发用户使用需求，活跃用户数积累与token调用量激增，有望带动国产算力相关资本开支增长。算电协同的本质是电力信息化调度+绿电资产+算力负荷深度耦合。 方向一：围绕“算随电调”与“电随算用”两种模式，包括源网荷储一体
