中国权益策略周报：中国股市将重拾升势

中国股市将重拾升势 — —中国权益策略周报 本报告导读： 风险边界出现，风险定价将结束。稳定是中国经济与股市的底色认识后，中国增长优势也将显性化，中国股市将重拾升势，看好科技制造与内需板块。 张逸飞(分析师)021-38038662zhangyifei@gtht.com登记编号S0880524080008 投资要点： 陶前陈(研究助理)0755-23976164taoqianchen@gtht.com登记编号S0880125070014 苏徽(分析师)021-38676434suhui@gtht.com登记编号S0880516080006 调整是机会，布局中国资产2026.03.29中国股市有望出现重要底部与击球点2026.03.22看见风雨，也会看见彩虹2026.03.15稳定是如今中国股市的底色2026.03.01坚定信心，持股过节2026.02.08 盈利验证窗口临近，重视增长逻辑和业绩变化。A股在业绩披露期通常表现出明显的“财报效应”，即业绩增速对股价的影响要明显高于其他月份，其中4月尤为明显（4月>10月>1月≈7月）。因此，在指数整体超跌反弹后，后续投资需更重视增长逻辑和业绩变化。从1-2月工业企业利润来看，盈利高增的方向主要集中在受益涨价预期的资源品，以及产业趋势催化的科技/出海制造业，内需、稳定类资产盈利偏弱。进一步筛选申万二级行业盈利预期增速较高，且年初以来上修幅度较大的方向：1）受益AI基建爆发式增长的设备/材料：通信设备/计算机设备/元件/半导体/玻璃玻纤，以及应用端的消费电子/游戏；2）受益涨价预期的资源品：小金属/能源金属/化学原料/化学纤维等；3）外需韧性下的出口出海制造：电池及电池材料/CXO/商用车；4）资本市场改革下的金融：券商/多元金融。 行业比较：新兴科技是主线，价值也会有春天。1）金融与稳定板块：市场重要稳定器，高股息配置价值凸显。推荐：银行/非银。2）科技制造与能源转型：中国具有全球竞争力的设备类公司受益能源转型，推荐：电力设备与新能源车/能源金属/工程机械。AI空间广阔，2026年中国加大科技投入，有望推动国产线加速增长。推荐：半导体/通信设备/机械设备/有色/中概互联。3）内需价值：通胀回升有望催化涨价-补库正循环开启，且景气相对独立于地缘扰动，推荐：城市更新相关建材/建筑，以及内需逐步企稳的酒店/大众品/航空。 主题推荐：1、AI新基建：需求高增与新技术应用共振，看好算力开支加码的光模块/光纤/存储/液冷。2、能源转型：储能需求有望带动锂电排产高增，海外锂矿进口扰动有望弱化，看好锂电/储能/电力电网基础设施。3、商业航天：长征十号乙发射在即，朱雀三号计划二季度再次挑战发射回收，看好火箭制作/发射场站等。4、Token出海：国产大模型全球调用量领先，看好大模型/AIDC/国产算力。 风险提示：海外经济衰退超预期，全球地缘政治的不确定性。 目录 1.大势研判：预期下修基本结束，中国股市将重拾升势...........................32.盈利验证窗口临近，重视增长逻辑和业绩变化......................................43.行业比较：新兴科技是主线，价值也会有春天......................................54.主题推荐：AI新基建/能源转型/商业航天/Token出海..........................115.风险提示............................................................................................13 1.大势研判：预期下修基本结束，中国股市将重拾升势 大势研判：预期下修基本结束，中国股市将重拾升势。3月下旬以来市场悲观共识弥漫，国泰海通策略是少有坚定的乐观派，研判“中国股市出现重要底部与击球点”、“积极布局中国资产”。近期中国股市企稳回升，创业板走出新高。展望未来，我们认为中国股市有望重拾上升势头：1）伊美停火并展开谈判，背后隐含着美国对于通胀的担忧，以及伊朗在国际社会保持中立的诉求，地缘风险边界已逐步清晰。后续局势仍会反复，但预期最悲观的时候已经过去；2）能源价格对全球需求的冲击或持续存在，但中国的增长逻辑是打破滞涨叙事的关键，开年来中国投资、消费、PMI等经济数据好于预期，PPI回升推动名义增长修复。从更大维度看，中国稳定的经济社会、完备的供应链体系与积极的产业进展，在全球比较中也是稀缺的；3）《深化创业板改革意见》发布，增设第四套上市标准、完善储架发行等并购融资制度、丰富创业板ETF与衍生产品体系等。此前“科创板八条”及“1+6”政策已推动科创企业上市提速，相关ETF与并购规模实现翻倍增长。以资本市场为枢纽的创新生态加速构建，A股凝聚社会资本能力有望进一步增强。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Polymarket，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：EPFR，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.盈利验证窗口临近，重视增长逻辑和业绩变化 盈利验证窗口临近，重视增长逻辑和业绩变化。A股在业绩披露期通常表现出明显的“财报效应”，即业绩增速对股价的影响要明显高于其他 月份，其中4月尤为明显（4月>10月>1月≈7月）。因此，在指数整体超跌反弹后，后续投资需更重视增长逻辑和业绩变化。从1-2月工业企业利润来看，盈利高增的方向主要集中在受益涨价预期的资源品，以及产业趋势催 化的科技/出海制造业，内需、稳定类资产盈利偏弱。进一步筛选申万二级行业盈利预期增速较高，且年初以来上修幅度较大的方向：1）受益AI基建爆发式增长的设备/材料：通信设备/计算机设备/元件/半导体/玻璃玻纤，以及应用端的消费电子/游戏；2）受益涨价预期的资源品：小金属/能源金属/化学原料/化学纤维等；3）外需韧性下的出口出海制造：电池及电池材料/CXO/商用车；4）资本市场改革下的金融：券商/多元金融。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.行业比较：新兴科技是主线，价值也会有春天 行业比较：新兴科技是主线，价值也会有春天。1）金融与稳定板块：市场重要稳定器，高股息配置价值凸显。推荐：银行/非银。2）科技制造与能源转型：中国具有全球竞争力的设备类公司受益能源转型，推荐：电力设备与 新能源车/能源金属/工程机械。AI空间广阔，2026年中国加大科技投入，有望推动国产线加速增长。推荐：半导体/通信设备/机械设备/有色/中概互联。3）内需价值：通胀回升有望催化涨价-补库正循环开启，且景气相对独立于地缘扰动，推荐：城市更新相关建材/建筑，以及内需逐步企稳的酒店/大众品/航空。 原油供应扰动下，PPI增速由负转正。受美伊冲突以及原油供应扰动加剧影响，国内工业生产价格指数明显提升。2026年3月PPI同比+0.5%，结束了2022年10月以来长达三年多的持续负增长趋势。结构来看，上游的原油化工行业价格增速环比大幅改善构成PPI增速由负转正的主要支撑，下游消费制造产业PPI增速保持平稳。2026年3月CPI同比+1.0%，仍延续温和增长，但增速较2月有所回落，主因26年2月春节高基数影响减弱。结构来看，交通燃料价格增速环比明显提升，服务/食品/金饰品价格增速有所回落。总体来看，2026年一季度原油化工产业价格端显著上行将带动周期资源板块景气提升，后续仍需关注中游行业顺价能力以及下游需求变化情况。 大金融：市场重要权重与稳定器，在当前地缘不确定性较高的背景下具备配 置 价值。金融板块股息水平已具备吸引力，银行股息率优势基本回到2025Q2-Q3水平，长期资金有望重新增加金融稳定板块配置。此外，宽基ETF带来的资金流出压力已经显著收敛，2026年来ETF资金大幅流出金融板块，以2023年初为起点，当前银行/非银的ETF累计资金流入规模分别回到24年初/24年三季度，且边际来看ETF流出压力明显放缓。我们认为在地缘不确定性仍较高的当下，金融作为市场重要权重与稳定器，已经具备较高的配置价值。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 新兴科技：能源转型有望加速，AI进入推理时代。（1）先进制造出海：中东地缘冲突后，我们认为各国对于能源与产能建设的节奏有望进一步加快，更高的能源价格中枢意味着中国新能源与设备制造产业面临新的需求 中枢，而中国制造业近年持续在新能源、电动化与节能技术积累与成本优势 有助于其出海进一步加速并提升市场份额，原先压制其业绩增长与估值的 产能过剩问题与贸易市场准入担忧将得以缓解。从短期的变化来看，中东冲突后全球新能源产业替代需求明显增长。2026年一季度国内新能源车出口同比+124.0%，保持高速增长态势。（2）AI进入推理时代：2026年Agent应用爆发带来token调用量非线性增长。中国大模型已展现出的强大竞争优势，截至2026年3月，OpenClaw前十大调用模型中有5个国产模型，且国产模型的token调用量占比达到65%，超过美国模型调用量。2026年AI产业的投资核心在于，在产业渗透率已经不低，规模化与产业精细化分工特征明显的背景下，布局有利于Token降本的新技术赛道。产业路径上关注：1）AI Agent思考复杂度提升导致推理芯片需求大幅增加，而训练芯片需求则增长减缓；2）能源价格成为制约Token降本的硬指标，推荐受益AI能源降本的新技术路径，如绕过电网策略（小型核能/太空光伏/燃气轮机）、降低信息传输功耗（CPO），智能电网与储能等；3）AI Agent时代需求延续增长的赛道，如存储、液冷、功率半导体等。 资料来源：Wind，乘联会，中汽协，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：OpenRouter，国泰海通证券研究 资料来源：OpenRouter，国泰海通证券研究 数据来源：Nvidia，国泰海通证券研究 周期与内需：PPI增速回正有望加速催化中国顺周期板块进入补库的复苏周期，周期之外关注内需消费板块的企稳回升。2026年初地缘冲突带来的原油供应扰动以及相关大宗品价格的上升，在高波动的大宗品价格下，短期产业观望意愿较浓，且对于供需都形成了冲击，因此市场担忧成本端扰动将压缩中下游内需和制造产业的利润率。我们认为，当前市场对此的担忧过度，中国经济当前并不具备“滞涨”基础。随着PPI增速由负转正，周期制造业合意的库存中枢有望逐步提升，在油价阶段缓和但不确定性仍大的条件下，我们认为相关板块补库周期有望开启，关注产能与库存双低分位水平 的化工/建材/钢铁等。内需消费也出现明显的企稳迹象，服务消费具备独立景气度。2026年多地实施春假政策与清明假期衔接，4月文旅出行需求同比延续显著增长，上海迪士尼乐园拥挤度达到历史高位。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Queue Times，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 4.主题推荐：AI新基建/能源转型/商业航天/Token出海 1、AI新基建：需求高增与新技术应用共振，看好受益算力资本开支持续加码的光模块/光纤/存储/液冷等硬件产业链 投资建议：AI产业链维持高景气度，光通信、存储等细分领域龙头公司收入与利润高增。海外云厂商资本开支高增，光通信巨头Lumentum2028年产能即将售罄；海力士将在新工厂M15X正式启动尖端DRAM的产能扩张；谷歌2026年TPU芯片出货量目标上调50%至600万颗，新一代TPU v7单芯片功耗高达980W，将采用液冷散热方案。2025年Q4单季度，微软/亚马逊/Meta/谷歌合计资本开支同比提升64%至118