策略研究月度报告：聚焦AI，持续突破

主要观点： 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001电话：13269985073邮箱：liuchao@hazq.com ⚫市场观点：风险偏好稳步改善带动市场向上突破 分析师：张运智 5月风险偏好的稳步改善主要源于以下三个方面：第一，市场对美伊冲突继续脱敏，美伊冲突短期难以升级为地面战争。尽管美伊冲突悬而未决，但短期内美伊双方不愿冲突再大规模升级的意愿较为明确，且目前气候条件并不支持地面战争，因此尽管霍尔木兹海峡的开放与否问题依旧未得到有效解决，但短期边际不再恶化是确定性的，且还存在缓和的可能性。第二，降息+缩表有望成为现实路径。4月议息会议显示美联储内部分歧较大，5月沃什上任如何引导货政预期比美伊冲突对市场的影响更为重要。当前看起来有望平稳过渡，降息+缩表或是现实路径。第三，国内一季报确认了业绩底部。虽然行业间分化较大，但整体韧性较强，与宏观层面的读数较为一致，叠加政策持续营造宽松氛围，对于地产、生猪等价格持续下行行业给予明确关注，以AI为代表的科技产业趋势明确且坚定。以上三方面有望推动市场风险偏好稳步抬升，在AI带领下，市场有望持续向上突破。 执业证书号：S0010523070001电话：13699270398邮箱：zhangyz@hazq.com 分析师：陈博 执业证书号：S0010525070002电话：18811134382邮箱：chenbo@hazq.com 出口与生产端高景气有所回落，需密切关注经济的惯性下滑，政策亦在积极应对。4月宏观高频数据显示出口与生产景气度回落，消费未见明显改善，价格端出现分化。预计4月社零同比1.6%左右，出口1.1%，固投累计同比1.5%，其中制造业累计同比3.8%、基建增速8.2%、地产增速-10.7%。4月CPI同比0.6%、PPI同比1%。自2023年起4月后经济均有下滑的惯性，政策层面亦有关注，专项债、超长期特别国债、“十五五”重大工程项目均在加速落地，投资端有望形成支撑，但能否尽快对应到实物工作量层面，需要密切关注。 相关报告 1.策略月报《攻守转换的契机—2026年4月A股市场研判及配置机会》2026-03-292.策略季报《盈利驱动行情有望徐徐展开—2026年二季度A股投资策略》2026-03-163.策略月报《外部扰动与内部支撑的对决，波动加剧—2026年3月A股市场研判及配置机会》2026-03-014.策略月报《藏锋守拙—2026年2月A股市场研判及配置机会》2026-02-015.策略月报《春风送暖—2026年1月A股市场研判及配置机会》2026-01-04 流动性保持充裕，边际变化较小。货币政策推动流动性保持充裕，但5月降息概率偏低。经济增长韧性显现，价格水平温和回升，期限利差有望小幅扩大。微观流动性边际变化也较小，国内机构仓位整体维持稳定，而日韩等亚太地区股市大幅反弹，相对降低了A股对全球资本的吸引力。 ⚫行业配置：全面拥抱泛AI产业链 美伊冲突缓和提振风险偏好，4月市场强势反转，上证指数和创业板指分别大涨6.5%、14%。行业层面多数上涨但分化剧烈，其中契合本轮产业景气周期趋势的泛AI产业链全面领先大涨，而传统消费品及避险红利资产仍然下跌或涨势落后。展望5月，外部扰动影响继续淡化，国内形势向好、定调积极，风险偏好稳中改善，市场将延续震荡上涨格局。当前产业景气周期已步入第二阶段业绩驱动行情，持续时间长、宽基指数小幅震荡稳步上涨、行业分化加剧更向产业主线集中的特征明显。因此在配置思路上，需紧密围绕本轮产业趋势方向。其中泛AI产业链作为绝对核心，将是决定收益成 色的重中之重，无论当下涨跌，在任何时机都是配置良机。此外涨价景气链作为最容易凝聚共识的方向在任何时候都具备较强α效应，也需被重点配置。着重关注以下两条投资线索： 第一条核心主线是全面拥抱泛AI产业链，尤其以算力和配套设施为核心。我们提出第一次良性调整结束的“β+α+2大特征”框架已在4月上旬全部满足，正式迎来第二阶段上涨行情并将长时间持续演绎。参考历史，第二阶段上涨中，上证指数整体呈低波震荡慢涨，但行业表现分化加大，具备产业景气趋势的主线行业将取得显著收益和领先涨幅。2025Q4和2026Q1业绩持续验证AI产业周期高景气，2026Q1持仓亦在持续证实新一轮抱团兴起。 第二条主线是重视α效应强的涨价景气和催化领域，主要包括储能链条、机械设备、存储及半导体设备、军工等。涨价链条也多是AI产业链的延伸，如储能链条受海内外需求共振，景气度持续抬升。机械设备同时受益工程机械景气上行周期和多主题如机器人、商业航天等辐射。存储及半导体供不应求局面难以缓解，景气已步入超级上行周期。军工板块受创业板持续大涨情绪催化。 ⚫风险提示 美伊谈判破裂，地缘紧张形势再度升级；美国通胀高企导致美联储紧缩政策提前；国内经济出现过去几年日历效应的快速下滑；成长风格历史演绎规律的局限性和学习效应偏差等。 正文目录 1市场观点：风险偏好改善带动市场向上突破................................................................................................................................51.1内外政策均营造宽松氛围...........................................................................................................................................................................51.2谨防经济惯性下滑，投资端有望形成一定支撑.................................................................................................................................61.3流动性保持充裕，但边际变化较小.........................................................................................................................................................92行业配置：全面拥抱泛AI产业链.................................................................................................................................................102.1主线一：产业景气继续被验证，泛AI产业链仍是最强方向，尤其需重视算力及配套..................................................112.2主线二：涨价和有催化领域仍具备较强Α，关注储能链、机械设备、存储及半导体设备等.......................................15风险提示：.............................................................................................................................................................................................18 图表目录 图表1新订单指数有所下降....................................................................................................................................................................................6图表2大企业PMI走弱，中小企业有所回升....................................................................................................................................................6图表34月乘用车增速同比仍为负.......................................................................................................................................................................7图表44月白酒价格持平、纺织价格小幅冲高回落......................................................................................................................................7图表5唐山高炉开工率维持高位，钢胎、PX开工率下降...........................................................................................................................7图表6粗钢产量延续回升........................................................................................................................................................................................7图表74月食用农产品价格、猪肉价格继续下跌...........................................................................................................................................8图表84月下半月能源与有色金属价格上行....................................................................................................................................................8图表94月建材价格小幅反弹，但水泥价格下降...........................................................................................................................................9图表104月30城商品房周销售面积同比由跌转涨......................................................................................................................