2025年报及2026年一季报点评刮骨疗伤，重新出发
白酒2026年05月06日 五粮液（000858）2025年报及2026年一季报点评 当前价：97.08元 刮骨疗伤，重新出发 事项： 华创证券研究所 公司发布25年报及26年一季报。公司对2025年业务模式进行梳理，基于谨慎性原则，调整2025年部分业务收入确认相关核算。追溯调整后，25年实现营业总收入405.3亿元，同降54.6%，归母净利润89.5亿元，同降71.9%。26Q1实现营业总收入228.4亿元，同增33.7%，归母净利润80.6亿元，同增82.6%。评论： 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：田晨曦邮箱：tianchenxi@hcyjs.com执业编号：S0360522090005 25年基于谨慎性原则，按新收入准则追溯调整。公司主动梳理业务模式，基于谨慎性原则，追溯调整全年各季度报表，更能体现真实销售表现，因此公司25年收入/利润同降54.6%/71.9%。公司资产负债表中新增“监管商品”和“监管商品款项”明细科目，分别为49.1亿/263.1亿，对应核算已发货但未实现终端动销的存货成本和已收款但未确认收入的预收款，待后续完成销售后计收。 证券分析师：董广阳邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 26年春节以来实际动销修复，终端份额在提升。本次调整更多是报表收入确认口径的变化，并不改变实际经营，公司资产负债结构仍稳健。实际基本面在白酒行业中仍具竞争优势，26年春节动销修复，今年一季度公司五粮液产品累计动销1.4万吨，同比2024、2025年平均17%增长（由于25Q1控货基数低，即便同比看24年也有双位数增长），终端进货商家数量同比增长60%，消费者开箱率70%，渠道亦反馈普五周转良好、库存处在较低水位，前端市场份额 也 在 提 升 ，实 际 销 售 已在逐 步 修 复， 低 基 数 下26Q1收 入/利 润 同增33.7%/82.6%。 联系人：王培培邮箱：wangpeipei@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)388,160.80已上市流通股(万股)388,151.34总市值(亿元)3,768.27流通市值(亿元)3,768.17资产负债率(%)34.31每股净资产(元)32.9812个月内最高/最低价135.26/97.08 高分红+高回购保障股东权益，股东回报率已达8%左右。25年公司合计现金分红200.1亿，同时计划以集中竞价回购80-100亿元股份，考虑分红回购后测算当前投资回报率7.4%-8.0%，对长线资金吸引力增强。此外公司账上1243亿货币资金规模充足，叠加往年未分配利润，有意愿也有能力在短期业绩阵痛期提供分红保障，彰显头部上市企业的担当。 刮骨疗伤虽有短期剧痛，但利于长期健康发展。五粮液是足够厚重的品牌公司，现任管理层采取自我纠正不合理的收入结算方式，以求真务实的态度做业绩，才是对历史负责任，应值得肯定。回顾白酒历史，2015年也有酒企报表大幅出清后困境反转的案例，此后轻装上阵，重建团队、制度、文化，此后持续十年增长和市值新高，当时的股价表现和不同投资者反应及最终收获也可借鉴。五粮液品质优势未变，品牌地位未变，如能借此重塑团队、制度和文化，也有望走上十年温和复兴之路。当然，回升节奏预计也需要遵循困境反转的三个阶段，需要公司务实市场化的领导组建团结优秀的班子方能引领复兴。 投资建议：重回求真务实轨道，确认底部重新出发。从股价历史表现看，资本市场一直都很理性，实际用真实业绩估值，用经营质量估值，虽然报表业绩之前偏高，但估值已跌到不足15倍PE，充分说明市场对大幅下滑已有预期，股价大部分已price-in。从定量计算看，目前不到3800亿市值，剔除现金后仅约2500亿，按报表底部确认后26年盈利预测15倍PE附近，同时考虑承诺分红回购的投资回报率上限当下已达8.0%，若股价短期再回落，股息率将更具吸引力。综上,我们调整26-27年EPS预测值为4.00/4.45元（原预测值为6.15/6.78元），新增28年预测值为5.21元，尽管事件冲击性不小，但此时重回求真务实轨道，是重新出发向好的拐点，建议投资者以理性而非情绪决策投资。 相关研究报告 《五粮液（000858）1218共商共建共享大会点评：补贴渠道，份额优先》2025-12-22《五粮液（000858）2025年三季报点评：报表大 幅出清，以短期换长期》2025-10-31《五粮液（000858）2025年中报点评：报表显韧性，股息筑支撑》2025-08-28 风险提示：居民消费需求复苏不及预期，事件性冲击导致股价异动风险。 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 附录：财务预测表 食品饮料组团队介绍 研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，9年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。 ——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 高级分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、调味品、烘焙休闲食品、预制食品、餐饮连锁、食品配料） 大众品研究组组长、资深分析师：范子盼 中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 研究员：严文炀 南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳 上海财经大学经济学硕士，17年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2025年，获得新财富最佳分析师八届第一，三届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所
