传媒行业2018年报及2019年一季报总结：传媒重新出发，商誉风险仍需关注

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 行业研究 行业深度研究 传媒重新出发 商誉风险仍需关注 ——传媒行业2018年报及2019年一季报总结 投资摘要： 2018年，传媒行业总营收同比增长9.55%，扣非归母净利润同比大幅下滑126%，大规模商誉减值加速传媒行业触底，我们认为商誉减值有三个原因：  监管层对商誉风险的关注；  部分子行业增长失速导致未来创造现金流预期降低，从而无法通过商誉减值测试。剔除商誉影响后，传媒行业扣非归母净利润仍同比下降40.82%；  行业高速增长期大量产生并购重组推高了商誉风险，以及行业特点造成的单笔交易产生商誉相对其他行业更高。 我们认为行业高速增长期进行的并购在估值以及业绩承诺方面将会更加激进，在行业增速放缓时，这部分商誉减值的风险也越大。2014-2016年共新增商誉1122亿元，这部分商誉目前仍剩余706亿元商誉未减值。考虑到传媒行业商誉仍有1360亿元，我们认为虽然未来难以同时满足上述三个因素，但是，若整体行业增长持续低迷，传媒板块仍然存在大规模商誉减值的风险。 进入2019年，传媒板块有所企稳，营业收入同比微降0.13%，扣非归母净利润同比降幅收窄至23.51%，但各子版块产生分化。出版、游戏仍有较为确定性的增长，广电板块也存在政策性支持改善，对于其他板块来说，则需要自下而上选择投资机会。 投资策略： 我们重点推荐游戏、出版等板块以及其他具有细分优势的公司。  游戏：受到版号重启以及政策面边际宽松的影响，2019年手游行业增速有望超过20%，我们认为版号仍会控制总量，推荐关注具有精品游戏研发能力公司以及估值较低存在修复空间的公司完美世界以及吉比特；  出版：出版行业是增速稳定、业绩确定性强、行业格局稳固的行业，我们推荐关注教育、人口大省的省级出版公司中南传媒以及中原传媒。  有线电视：行业将受到持续的政策刺激利好，优先关注专注于广电业务，被整合难度较低的公司，以及目前业务与未来5G、4K等新业务匹配程度来筛选。推荐关注天威视讯以及贵广网络。  互联网：推荐关注细分领域龙头，A股互联网视频平台唯一标的芒果超媒 风险提示：内容制作板块管制过严；票房增速不及预期；广电整合不及预期；版号发放不及预期；宏观经济表现不及预期。 行业重点公司跟踪 证券 EPS(元) PE PB 投资 简称 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 评级 分众传媒 0.4 0.28 0.35 13 18 15 5.54 增持 中国电影 0.8 0.76 0.84 17 19 17 2.31 增持 万达电影 0.73 0.84 0.94 29 18 7 2.49 增持 芒果超媒 0.87 1.23 1.55 42 33 26 6.74 买入 华扬联众 0.56 1.13 1.56 24 11 8 1.92 买入 贵广网络 0.3 0.37 0.46 21 23 19 1.95 买入 中南传媒i 0.69 0.76 0.82 6 6 6 1.65 增持 中原传媒 0.72 0.78 0.86 10 9 8 0.97 增持 完美世界 1.3 1.64 1.91 21 15 13 3.67 买入 吉比特 10.06 11.61 13.45 14 16 14 1.8 增持 资料来源：公司财报、申港证券研究所 评级 增持（维持） 2019年6月1日 曹旭特 分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 行业基本资料 股票家数 141 行业平均市盈率 -50.84 市场平均市盈率 17.79 行业表现走势图 资料来源：Wind，申港证券研究所 相关报告 1、申港证券传媒行业周报——看好电视端娱乐消费机会 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%传媒沪深300 21002914/36139/20190604 16:19 传媒行业深度研究 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 30 证券研究报告 内容目录 1. 传媒板块概览：商誉减值加速业绩触底...................................................................................................................................................5 2. 商誉减值分析 仍需注意风险.....................................................................................................................................................................9 3. 影视内容：行业逐步规范 关注龙头公司...............................................................................................................................................11 4. 院线：单银幕产出拐点未至 成本压力显现.......................................................................................................................................... 13 5. 游戏：版号恢复看好未来增长................................................................................................................................................................ 15 6. 广告营销：行业面临下行压力................................................................................................................................................................ 18 7. 出版：现金流充裕 业绩稳中有升.......................................................................................................................................................... 20 8. 有线电视：政策推动主题投资机会........................................................................................................................................................ 23 9. 互联网：关注高增速细分领域龙头........................................................................................................................................................ 25 10. 结论及投资建议...................................................................................................................................................................................... 27 图表目录 图1： 2018年申万一级子行业涨跌幅情况（%） .....................................................................................................................................5 图2： 2018年申万一级子行业归母净利润增速情况（%） .....................................................................................................................5 图3： 2019年至今申万一级行业涨跌幅情况（%） .................................................................................................................................5 图4： 2019年一季度申万一级子行业归母净利润增速情况（%） .........................................................................................................6 图5： 样本池中标的近两年盈利/亏损数量..................................................................................................................................................7 图6： 传媒板块近五年营业收入（剔除芒果超媒）...................................................................................................................................8 图7： 传媒板块近五年归母净利润/扣非归母净利润（剔除芒果超媒） .................................................................................................8 图8： 传媒板块近五年毛利率/净利率/扣非归母净利率 ............................................................................................................................8 图9： 传媒板块近五年期间费用率 ...............................................................................................................................................................8 图10： 传媒板块近五年经营性现金流净额...........................................................................................................