行棋稳健，落子留白——4 月政治局会议解读
2026年04月28日行棋稳健，落子留白——4月政治局会议解读 证券研究报告 报告摘要 林荣雄分析师SAC执业证书编号：S1450520010001linrx1@sdicsc.com.cn 中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。每年的4、7、12月召开的政治局会议都会涉及经济相关议题，是资本市场重点关注的会议之一。今年4月政治局会议在贯彻落实"十五五"规划纲要、2026年政府工作报告和中央经济工作会议精神的基础上，对一季度"良好开局"予以肯定，并对内需挖潜、新基建布局、“反内卷”、人工智能+行动、稳房地产、稳资本市场等领域作出了更为具体的部署。其中新基建"六网"清单的系统化列举、"全面实施人工智能+行动"以及"稳定和增强资本市场信心"等表述是本次会议值得重点关注的新提法。 黄玮宗分析师SAC执业证书编号：S1450525070002huangwz1@sdicsc.com.cn 相关报告 守着"大光"看"光圈"2026-04-26万亿之后2026-04-24新的“宁组合”与中国的“纳指”2026-04-19主线在哪儿？——投资方法论之A股如何“抓主线”2026-04-14谁是2021年宁组合？2026-04-12 整体而言：本次政治局会议传递的信号是"稳中蓄力、留有后手"。会议对一季度GDP同比增长5.0%、PPI由降转升等积极变化予以肯定，但并未急于推出增量刺激政策，而是着眼于用好存量政策、夯实结构性发力点。这一定调既呼应了政府工作报告"基于底线思维的高度务实"的政策取向，也将增量政策空间留给二季度可能出现的外部地缘冲击或基本面回踩。在外部不确定性骤然抬升、内部经济企稳回升的不对称格局下，会议展示出"以高质量发展的确定性应对各种不确定性"的政策从容感，这种"行棋稳健、落子留白"的政策智慧，是2026年经济治理的核心底色。 在此，我们针对本次政治局会议值得关注的要点解读如下： ·形势研判：肯定"良好开局"，强调"系统应对外部冲击"，能源资源安全保障首次重点提及 ·宏观政策：不急于增量、用好用足存量，二季度政策窗口仍可期待 ·扩大内需：从"耐用品换新"转向"服务业扩能提质"，呼应政府工作报告"服务消费提质惠民"行动 ·新基建"六网"首次系统化列举，承接超长期特别国债与新型政策性金融工具落地方向 ·现代化产业体系：保制造业合理比重+深入整治内卷，供给侧再均衡 ·全面实施人工智能+行动：与政府工作报告"打造智能经济新形态"形成呼应 ·房地产：从"止跌回稳"到"努力稳定"+扎实推进城市更新双轮驱动·资本市场：罕见提出"稳定和增强信心"，政策定位再升级 风险提示：政策落地不及预期，海外地缘格局变化超预期。 内容目录 1. 4月中央政治局会议解读.....................................................31.1.要点一：形势研判肯定"良好开局"，"系统应对外部冲击"是新提法............31.2.要点二：宏观政策不急于增量、用好用足存量，二季度仍是政策窗口..........31.3.要点三：内需主线从"耐用品换新"转向"服务业扩能提质"....................41.4.要点四：新基建"六网"清单首次系统化列举...............................41.5.要点五：保制造业合理比重+深入整治内卷，供给侧再均衡...................51.6.要点六："全面实施人工智能+行动"，AI产业政策框架进一步成型............51.7.要点七：房地产从"止跌回稳"到"努力稳定"+城市更新双轮驱动...............51.8.要点八：资本市场提"稳定和增强信心"，政策定位再升级....................61.9.要点九：民生保障从"普惠覆盖"转向"重点突破"，"稳定生猪价格"罕见提及....6 图表目录 图1.历次中央政治局会议的内容对比............................................7图2.历次中央政治局会议的内容对比............................................7 1.4月中央政治局会议解读 中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。本次会议召开于一个相当微妙的时点——一季度经济数据出炉两周之后，外部地缘风险骤然抬升的同期。我们对本次会议的核心关切是：政策端如何处理"内需企稳"与"外部冲击"的两难。 整体而言，国内基本面呈现"开局之年"良好态势。一季度GDP同比增长5.0%（环比1.3%），较去年四季度回升0.5个百分点，工业增加值6.1%（装备制造业8.9%、高技术制造业12.5%），固定资产投资增速由负转正至1.7%，最为关键的是PPI在3月由降转升、结束了连续41个月的同比下降，这是走出低通胀进程的重要拐点信号。面向后续经济形势，会议给出的总基调可以概括为"以高质量发展的确定性应对各种不确定性"——这一表述承接自2025年4月会议的政策体系，意味着面对外部扰动，决策层的应对哲学是"做好自己的事"而非简单的对冲式刺激。 1.1.要点一：形势研判肯定"良好开局"，"系统应对外部冲击"是新提法 会议指出：要系统应对外部冲击挑战，提高能源资源安全保障水平，以高质量发展的确定性应对各种不确定性。 解读：会议对一季度经济形势的判断与统计局、国新办发布会的口径基本一致，即"良好开局"。一季度GDP同比增长5.0%（环比1.3%），较去年四季度回升0.5个百分点；工业增加值同比增长6.1%、装备制造业8.9%、高技术制造业12.5%；最为关键的是PPI在3月由降转升，结束了连续41个月的同比下降——这是政府工作报告中"推动价格总水平由负转正、消费价格合理温和回升"政策意图的初步兑现，也是反通缩进程的重要拐点信号。一季度证券交易印花税同比增长78.1%，亦从侧面印证资本市场活跃度显著回升。 但与一季度的内部企稳形成鲜明反差的是外部环境的急剧恶化。会议用"系统应对外部冲击挑战"和"提高能源资源安全保障水平"两句话集中回应了这一变化。值得关注的是，"系统应对"和"能源资源安全保障"在政治局会议级别的表述中是较为少见的——相比2024年4月会议"外部环境复杂性、严峻性、不确定性'明显'上升"的相对静态描述，本次会议明显转向更加积极主动的应对姿态：从能源安全、产业链安全、贸易多元化等多个维度构建综合性防御体系。这一转变也呼应了政府工作报告中对"安全"一词的高频使用，体现了决策层对地缘冲突外溢效应的高度警惕，以及"底线思维"在政策制定中的贯穿性。 1.2.要点二：宏观政策不急于增量、用好用足存量，二季度仍是政策窗口 会议指出：要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。 解读：本次会议对宏观政策的表述与去年12月中央经济工作会议、3月政府工作报告高度延续，既未释放新的增量信号，也未释放任何政策退坡的信号。"用好用足"这一措辞值得重点关注——这意味着当前阶段的政策重心是把已经确定的工具（4%赤字率、5.89万亿赤字规模、4.4万亿专项债、1.3万亿超长期特别国债、8000亿新型政策性金融工具等）落实到位，而不是再次加码。 这一定调与一季度经济表现"好于预期"是匹配的。一季度财政支出节奏明显加快：1-3月一般公共预算支出同比增长2.6%，且"两重""两新"资金加速下达，"靠前发力"的政策已经在前两个月集中释放。在此背景下，4月会议没有必要再叠加新的增量政策，而是观察存量政策的传导效果。 但这并不意味着全年没有增量空间。我们认为二季度仍是"存量政策为主、增量政策蓄势"的节奏。考虑到：（1）2025年一季度GDP增速基数偏高（5.4%），二季度同比增速可能边际回落；（2）外部冲突若升级将压制外需；（3）3月社零增速回落至1.7%反映消费动能弱化—— 7月政治局会议有望成为下一个增量政策窗口，我们预计可能的工具包括新型政策性金融工具续发或扩容、降准、定向降息引导LPR下行、地产收储再贷款扩容等。 1.3.要点三：内需主线从"耐用品换新"转向"服务业扩能提质" 会议指出：要深入挖掘内需潜力。扩大优质商品和服务供给，推动消费升级。深入实施服务业扩能提质行动。 解读：与2024年4月会议"落实好大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案"的表述相比，本次会议的内需政策重心出现了显著切换——从"两新"政策（耐用品换新）转向"服务业扩能提质"。这一变化与政府工作报告中"实施服务消费提质惠民行动""支持有条件的地方推广中小学春秋假"等具体举措形成完整闭环，具有深刻的政策含义： 第一，"两新"政策已经进入边际效应递减期。2024-2025年的耐用品消费拉动效应在3月社零数据上已经体现出疲态（增速回落至1.7%）。在这一背景下，会议没有像2024年那样把"以旧换新"作为核心抓手，而是把权重转向服务消费。 第二，"服务业扩能提质"是首次在政治局会议级别提出。这一表述与4月22日发改委发布的《关于推进服务业扩能提质的意见》形成完整闭环，意味着后续政策资源将更多向文旅、医疗、养老、教育、餐饮、家政等服务消费领域倾斜。结合发改委此前预测"'十五五'时期服务业规模将突破100万亿元"，服务消费有望成为内需主线下的核心赛道。 第三，"优质商品和服务供给"+"消费升级"的组合，本质上是从供给侧创造需求的逻辑。这与简单的"发消费券""减税降费"等需求侧刺激不同，更强调通过提升供给质量来激发未被满足的消费需求——这与政府工作报告"居民增收计划"和"改善消费时间约束"等系统性安排形成呼应，是2026年扩内需思路从"商品端补贴"向"服务消费"切换的重要佐证。 1.4.要点四：新基建"六网"清单首次系统化列举 会议指出：加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等规划建设。推动条件成熟的重大工程项目开工。 解读：这一表述是本次会议值得重点关注的新提法之一。相比此前"两重"建设的笼统表述（"国家重大战略实施和重点领域安全能力建设"），本次会议首次在政治局会议级别系统化列举了新基建"六网"清单：水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网。这份清单事实上为政府工作报告中"8000亿元超长期特别国债资金用于'两重'建设"和"8000亿新型政策性金融工具"明确了具体的资金投向。 具体而言： 算力网+新一代通信网与下文"全面实施人工智能+行动"形成完整闭环，是科技投资主线的政策抓手，我们预计国产算力、智算中心、5G-A/6G、卫星互联网等方向直接受益；新型电网对应新能源大规模并网和特高压建设，特高压、储能、虚拟电厂、智能电网等方向是重点；水网对应国家水网建设规划，叠加近年来防汛减灾需求，值得关注的方向是水利工程、水务等有望迎来订单密集落地的领域；城市地下管网对应城市更新主线，我们判断管网改造、海绵城市、智慧城市等方向值得关注；物流网对应全国统一大市场建设和降低物流成本目标，预计冷链物流、智慧物流等是受益方向。 "推动条件成熟的重大工程项目开工"这一表述则呼应了前文"用好用足存量政策"——意味着专项债、超长期特别国债的资金投向将向"六网"领域加快倾斜，是二季度基建投资能否企稳回升的关键观察点。 1.5.要点五：保制造业合理比重+深入整治内卷，供给侧再均衡 会议指出：要加快建设现代化产业体系，保持制造业合理比重。纵深推进全国统一大市场建设，深入整治"内卷式"竞争。 解读：这一组合表述是本次会议在产业政策层面的核心信号。"保持制造业合理比重"和"深入整治内卷式竞争"两个提法看似独立，构成了"供给侧再均衡"的完整逻辑： 一方面，"保持制造业合理比重"的表述源自2024年中央经济工作会议，本次会议在政治局层面再次重申，意味着决策层对中国是否会重蹈"过早去工业化"覆辙保持高
