2025年报及2026年一季报点评

石油开采Ⅲ2026年05月05日 广汇能源（600256）2025年报及2026年一季报点评 强推（维持）目标价：9.62元当前价：6.75元 26Q1经营现金流大幅改善，重视煤炭涨价带来的业绩弹性 事项： 华创证券研究所 事件：2025年公司实现营业收入304.40亿元，同比-16.47%；归母净利润13.45亿元，同比-54.46%；扣非归母净利润13.16亿元，同比-55.38%；经营活动现金流净额48.78亿元。单四季度公司实现营业收入79.10亿元，环比+16.63%；归母净利润3.33亿元；扣非归母净利润3.77亿元。26Q1公司实现营业收入68.59亿元，同比-22.95%；归母净利润2.36亿元，同比-65.90%；扣非归母净利润2.55亿元，同比-63.65%；经营活动现金流净额14.60亿元，同比+93.77%，主要系加大回款力度、严控经营支出所致。 证券分析师：孙维容邮箱：sunweirong@hcyjs.com执业编号：S0360526020001 证券分析师：邹骏程邮箱：zoujuncheng@hcyjs.com执业编号：S0360526030001 评论： 价格承压拖累业绩，天然气板块毛利率改善，煤炭量增价跌。1）分产品看，天然气、煤炭、煤化工收入分别同比-26.81%、-7.88%、-13.52%至95.62、160.10、43.22亿元，毛利率分别同比+6.99、-7.65、+0.82pct至21.36%、15.30%、33.19%。天然气板块主动压缩外购气规模规避价格倒挂，毛利率大幅改善；煤炭板块量增价跌，毛利率承压。2）量价：2025年天然气总销量301,566万方（同比-26.19%），均价3.17元/方（同比-0.03元/方），量贡献-34.22亿元，价贡献-0.81亿元；煤炭销量4,850万吨（同比+11.56%），均价330元/吨（同比-70元/吨），量贡献+20.07亿元，价贡献-33.95亿元。 公司基本数据 总股本(万股)639,200.30已上市流通股(万股)639,200.30总市值(亿元)431.46流通市值(亿元)431.46资产负债率(%)54.03每股净资产(元)3.8212个月内最高/最低价7.63/4.92 26Q1煤化工量价齐增，天然气、煤炭销量同比下滑。26Q1天然气总销量66,940万方（同比-22.64%），自产LNG产量18,461万方（同比+11.44%）；原煤产量993.74万吨（同比-29.35%），煤炭销量1,290.08万吨（同比-12.18%）；煤化工总产量62.64万吨（同比+7.83%），乙二醇产量同比+38.52%。3月起中东地缘局势推动天然气、甲醇、乙二醇、煤焦油等价格快速反弹，煤化工板块迎来量价齐升。 盈利能力同比承压，2025年全年财务费用率改善。1）2025年毛利率19.70%，同比-0.98pct；净利率3.96%，同比-3.7pct。2）三项费用率同比+0.55pct至6.80%。其中销售、管理（包括研发）、财务费用率同比分别变化+0.09、+0.70、-0.24pct至0.75%、3.62%、2.43%。3）基本每股收益0.21元，同比-54.05%；加权平均ROE 5.09%，同比-5.44pct。26Q1毛利率17.76%，同比-2.72pct；三项费用率6.84%（+0.07pct），其中销售0.76%、管理（包括研发）3.06%、财务3.02%；EPS 0.037元，ROE 0.97%（-1.37pct）。 相关研究报告 《广汇能源（600256）2025年三季报点评：煤价底部企稳，静待业绩改善》2025-11-08 分红积极，重大在建项目稳步推进。1）分红：公司2025年度利润分配预案为每10股派发现金红利0.63元（含税），合计约4.03亿元，含回购视同分红合计约4.08亿元，占归母净利润30.31%。2）在建工程：截至2025年末在建工程18.94亿元，同比-49.24%（主要系项目转固）；26Q1末已升至20.83亿元（环比+9.97%）。核心项目：马朗煤矿（预算37.49亿元，进度80.80%，配套设施基本完成）；斋桑油气（四口新井推进中，招标4月中旬开标）；吕四港LNG接收站2#泊位（可研完成，安全条件审查获批）；1500万吨/年煤炭分质分级（基础设计完成95%）。 投资建议：3月起中东地缘局势推动能源价格快速反弹，叠加马朗煤矿、LNG接收站等增量项目稳步推进，公司经营现金流显著改善，中长期成长逻辑仍在。我们调整公司26-28年归母净利润预测为30.74、35.00、38.28亿元（前值26-27年为22.54、34.05亿元），考虑到当前煤炭处于盈利低位和公司潜在产能增量，并参考可比公司估值，我们给予26年20X PE估值，对应26年目标价9.62元，维持"强推"评级。 风险提示：天然气价格大幅波动；煤炭需求及价格不及预期；马朗煤矿建设进度不及预期；地缘政治及汇率风险；在建产能建设进度不及预期。 附录：财务预测表 石化化工新材料团队介绍 组长、首席分析师：孙维容 上海财经大学本科，长江商学院硕士，CPA。曾任职于德勤审计、中金证券、招商证券、国泰海通证券、西部证券，作为团队核心成员，2015年环保行业新财富入围，2019-2024年新财富基础化工行业第1/3/3/2/4/4名。2026年加入华创证券研究所。 高级研究员：邹骏程 江西财经大学+麦考瑞大学双学位金融本科，新南威尔士大学金融硕士，4年化工行业研究经验。曾任职于方正证券、浙商证券、西部证券，作为团队核心成员，入选2024年Choice最佳石油化工行业分析团队。2026年加入华创证券研究所。研究方向：石化、钾肥、农药、有机硅、食品添加剂等。 高级研究员：李妍 中南大学材料本科，暨南大学金融硕士，3年化工行业研究经验。曾任职于西部证券。2026年加入华创证券研究所。研究方向：聚氨酯、煤化工、轮胎、磷化工、复合肥、钛白粉、民爆等。 研究员：徐思博 华东理工大学本科、硕士，2年化工行业研究经验。曾任职于中泰证券、西部证券，作为团队核心成员，入选证券时报·新财富杂志最佳分析师第4名（2025）、第5名（2024）。2026年加入华创证券研究所。研究方向：制冷剂、煤化工、氯碱、聚氨酯、生物柴油SAF、绿色能源、液冷等板块，以及部分化工新材料标的。 研究员：王锐 东北财经大学硕士，4年化工新材料行业研究经验，曾任职于山西证券，2026年加入华创证券研究所。研究方向：维生素、氨基酸、染料、吸附分离材料、合成生物学、人形机器人/人工智能/消费电子新材料。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所