金属资源化主业行业领先，进军矿业打造新盈利增长点

2026年04月25日高能环境(603588.SH) 金属资源化主业行业领先，进军矿业打造新盈利增长点 从环境修复到资源化龙头，进军矿业+筹划H股上市 公司脱胎于中国科学院高能物理研究所，实控人李卫国为东方雨虹创始人、实控人、董事长。公司是目前国内拥有最全面产品组合、服务领域最广泛的固废及危废资源循环利用公司。经过30余年的发展，形成资源循环利用、环保运营服务和环保工程服务三大业务板块。在大力发展主业同时，也积极拓展矿业及国际化业务。2025年10月正式筹划H股上市，2025年11月公告拟收购获取四个金矿探矿权，实现固废危废资源化产业链向矿产开采端的纵向延伸。 资源化业务：多金属回收，工业金属+稀贵金属优势突出 公司资源循环利用主要聚焦于金属资源，工业金属和稀贵金属产能丰富。截至2025年底，公司资源循环利用板块已经形成年产电解铜10万吨、电解铅3万吨、金锭4吨、银锭200吨、精铋6,000吨、锑白2,000吨、铂3吨、钯3吨、钌3吨、铑500公斤、铱500公斤、镍基产品20,000吨的产能规模。 公司金属资源化业务以江西鑫科、靖远高能、金昌高能三大核心子公司为产能中枢，2025年分别实现净利润1.51、2.07、3.63亿元。江西鑫科核心业务是对收购的含铜、锌、镍、铅等废料进行资源化利用。靖远高能以含铅工业废料资源化利用为核心，其中精铋产能6000吨全球领先。金昌高能2025年全面投产，铂族金属（铂、钯、铑、钌、铱）分离提纯能力跻身行业前列。 2025年公司营收和盈利同比均大幅增长，主要因公司资源化业务产能利用率提升，金属价格表现强势。金银价格近年来显著上涨，铂族金属供给集中，铋锑战略属性突出，看好金属价格中枢进一步上移。 贾宏坤分析师SAC执业证书编号：S1450525060005jiahk@sdicsc.com.cn 矿业业务:战略性进军矿业，布局4座金矿探矿权 汪磊分析师SAC执业证书编号：S1450525050002wanglei10@sdicsc.com.cn 2025年11月拟收购三家矿业公司股权并获取青山洞、大坪等四个金矿探矿权，已探明金金属量4.5吨。2025年，公司正式确立并实施进军矿业的发展战略，重点聚焦金矿、铜矿等优质、高价值矿产资源的勘探与开发，重点布局国内、非洲、中亚等区域。公司将业务延伸至产业链上游核心资源端，有望成为公司未来持续、稳定的重要盈利增长点。 周古玥分析师SAC执业证书编号：S1450525050003zhougy@sdicsc.com.cn 相关报告 环保运营、环保工程业务表现稳定 公司环保运营服务板块以生活垃圾焚烧发电项目为主，运营效率行业领先。2025年，环保运营服务板块收入17.21亿元，同比-0.49%，毛利率49.89%，同比-0.03pct，收入和毛利率均保持相对稳定。公司还是中国领先的环保工程服务供应商，采取“精准布局、风险可控、能力升级”核心经营策略，近年来营收收缩但盈利能力可观。2025年， 公司环保工程服务板块实现营收11.12亿元，同比-1.90%，毛利率17.78%，同比+4.89pct。 投资建议：我们预计公司2026年-2028年的营业收入分别为213.0、239.6、260.44亿元，净利润分别为17.07、18.89、21.54亿元，对应EPS分别为1.12、1.24、1.41元/股，目前股价对应PE为14.0、12.7、11.1倍。首次覆盖，予以“买入-A”投资评级，6个月目标价为22.4元，相当于2026年20倍动态市盈率。 风险提示：金属价格波动风险；项目运营风险；政策监管风险；收购进展不及预期风险；行业竞争加剧风险、盈利预测及核心假设不及预期。 内容目录 1.公司概况：金属资源化行业领先，进军矿业+筹划H股上市........................51.1.从环境修复到资源化龙头，进军矿业+筹划H股上市.........................51.2.股权结构集中，东方雨虹创始人统帅.....................................61.3.财务分析：资源化业务盈利改善，成本管控成效显著.......................71.4.主营业务：资源循环利用为主，环保运营和工程比例收缩....................82.资源化业务：多金属资源回收，工业金属+稀贵金属优势突出......................92.1.江西鑫科：铜金属回收为主，盈利显著提升..............................112.2.金昌高能：自主研发，铂族金属回收行业领先............................132.3.靖远高能：精铋产能全球领先，延伸高端新材料..........................152.4.非金属资源化业务：向非金属多品类拓展................................173.矿业业务:战略性进军矿业，布局4座金矿探矿权...............................174.环保运营、环保工程业务表现稳定............................................194.1.1.垃圾焚烧发电：在手运营项目稳定，运营效率领先...................194.1.2.固废危废无害化处置：多个项目在手...............................195.盈利预测和投资建议........................................................205.1.核心盈利预测假设....................................................205.2.可比公司估值........................................................215.3.投资建议............................................................216.风险提示..................................................................21 图表目录 图1.高能环境发展历程........................................................6图2.高能环境股权架构（截至2025年年报）.....................................6图3.公司营业收入............................................................7图4.公司归母净利润..........................................................7图5.公司费用率..............................................................7图6.公司毛利率，净利率情况..................................................7图7.公司经营、投资及筹资现金流变动..........................................8图8.公司自由现金流..........................................................8图9.公司负债总额及资产负债率................................................8图10.公司流动比率、速动比率.................................................8图11.公司营收规模及资源循环利用营收占比.....................................9图12.公司主要业务板块毛利及毛利率...........................................9图13.金属资源循环利用产业链图示.............................................9图14.公司资源化业务产能分布地图............................................10图15.金属资源化主要子公司营收（亿元）......................................11图16.金属资源化主要子公司净利润（亿元）....................................11图17.江西鑫科营收和净利润情况..............................................13图18.江西鑫科主要产品产能..................................................13图19.金银现货价格..........................................................14图20.铂钯钌价格（单位：元/克）.............................................15图21.铑铱价格（单位：元/克）...............................................15图22.靖远高能营业收入......................................................16图23.靖远高能净利润........................................................16 图24.铋、锑现货价格（单位：元/吨）.........................................17图25.“金腰带”位置示意图.....................................................18图26.环保运营业务营收、毛利和毛利率........................................20图27.环保工程业务营收和毛利率..............................................20 表1：公司资源循环利用板块主要品种年产能、销量及营收........................10表2：公司资源化产品经营数据（单位：亿元）..................................10表3：江西鑫科发展历程......................................................12表4：金昌高能发展历程......................................................13表5：金昌高能2025经营数据（单位：万元）...................................14表6：靖远高能发展历程......................................................16表7：公司收购湖南4个金矿的探矿权情况......................................18表8：固废危废无害化处置许可证核准情况......................................19表9：公司分业务盈利预测....................................................20表10：可比公司估值..