1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 主业加速成长业绩大超预期，换电设备迎来风口打造新增长点 事件：山东威达发布业绩预告，Q3单季度归母净利润0.8~0.9亿元，同比大增140~170%。 点评： ■业绩大幅上涨主要来自主业电动工具配件业务增长。Q2单季度公司业绩增速32%，Q3达到140~170%，继续加速。电动工具配件业务加速成长因为：1）疫情造成欧美国家人员户外活动变少，家庭D IY需求上升。2）部分竞争对手退出市场，公司市占率提升。公司的竞争对手主要是欧美一些小公司，产品品类单一、客户单一，抗风险能力较弱。公司长期服务电动工具龙头，产品品类齐全，可以一站式解决配件采购问题，市占率显著上升。 ■品类拓展+客户扩张，1200亿电动工具市场稳步渗透。电动工具配件涉及品类非常广泛，全球市场规模超1200亿，且仍以年5%左右复合增速增长。根据公司公告，公司从钻夹头业务起家，全球市占率已达到40~50%。并逐步将品类拓展到开关、电池包、钻夹头、锯片等，通过钻夹头业务积累的良好渠道导流，将新业务导流到客户的多个产品线。以其做开关、电池包的子公司上海拜骋为例，2009年收购时仅761万元利润，2019年净利润超过1亿元，10年复合增速超30%。未来随着其业务拓展到电机等更多品类、产品渗透到客户的更多产品线，预计公司将长期保持稳健增长。 ■电动车换电大势已成，公司4年深耕换电设备享受行业红利。今年以来，我国政策对电动车换电支持力度明显加码，除蔚来、北汽等传统换电企业以外，宁德时代、欣旺达、长安汽车、上汽、吉利、、东风柳汽等电池厂、整车厂，乃至软银、硅谷天堂等投资机构，纷纷布局换电产业。可以预见，电动车换电模式在未来几年将加速普及。公司从2017年开始成为蔚来汽车换电设备的主要提供商，掌握核心技术。根据蔚来，根据蔚来汽车发布的未来发展计划，明年蔚来计划新建换电站达300个，新进入者也在积极筹划建设，公司有望快速占领市场，优先享受产业大发展红利。 ■投资建议：公司是全球领先的电动工具配件企业，深度渗透史丹利百得、TTI、博世、创科等优质客户，随着公司自身的产品品类拓展，及产品在客户产品线中的渗透，公司有望长期稳健成长，享用全球1200亿市场蛋糕。公司4年布局换电设备开花结果，卡位优势明显，再获新成长点。我们预计公司2020/2021/2022年净利润分别为2.36、3.56、4.79亿元，今年大幅扭亏为盈，明后年同比增长51.2%、34.3%。维持“买入-A”评级，给予目标价14.0元，对应2020年动态估值25Table_Tit le 2020年10月13日 山东威达（002026.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 基础件 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 14.0元 股价（2020-10-13） 11.19元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 4,700.90 流通市值（百万元） 4,700.90 总股本（百万股） 420.10 流通股本（百万股） 420.10 12个月价格区间 4.49/11.20元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 8.56 60.69 63.36 绝对收益 15.12 61.01 113.72 李哲 分析师 SAC执业证书编号：S1450518040001 lizhe3@essence.com.cn 崔逸凡 分析师 SAC执业证书编号：S1450519090004 cuiyf1@essence.com.cn 021-35082396 Tabl e_Repor t 相关报告 山东威达：电动工具配件龙头加速成长，电动车换电产业趋势再添新柴/李哲 2020-09-06 山东威达：主业稳健增长，电动车换电站打开成长空间/李哲 2020-08-25 山 东 威达 ： 山东 威 达（002026.SZ）：电动工具配件龙头，换电设备前景广阔/李哲 2020-08-19 -17%1%19%37%55%73%91%109 %201 9-10202 0-02202 0-06山东威达 基础件 中小板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 倍。 ■风险提示：市场竞争加剧、换电业务推进不达预期。 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 1,662.0 1,575.1 1,905.5 2,560.5 3,322.0 净利润 155.3 -117.9 235.69 356.4 478.6 每股收益(元) 0.37 -0.28 0.56 0.85 1.14 每股净资产(元) 5.91 5.54 6.09 6.95 8.18 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 30.3 -39.9 19.9 13.2 9.8 市净率(倍) 1.9 2.0 1.8 1.6 1.4 净利润率 9.3% -7.5% 12.4% 13.9% 14.4% 净资产收益率 6.3% -5.1% 9.2% 12.2% 13.9% 股息收益率 0.7% 0.7% 0.2% -0.1% -0.8% ROIC 6.8% -7.0% 13.5% 19.5% 24.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 pOpRmRtMoNqRsRrNmQrQoO9PbP7NtRoOmOnNiNnMpPlOqRtP7NqQwPwMtPrNvPtRwO 3 公司快报/山东威达 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 1,662.0 1,575.1 1,905.5 2,560.5 3,322.0 成长性 减:营业成本 1,264.2 1,185.5 1,410.2 1,880.0 2,423.2 营业收入增长率 13.1% -5.2% 21.0% 34.4% 29.7% 营业税费 23.6 17.3 26.7 35.1 44.0 营业利润增长率 30.3% -144.9% -448.1% 51.9% 34.8% 销售费用 34.2 35.9 40.0 51.2 66.4 净利润增长率 23.7% -175.9% -299.9% 51.2% 34.3% 管理费用 112.3 106.4 142.9 192.0 232.5 EBIT DA增长率 23.8% 132.8% -44.9% 38.2% 32.9% 财务费用 -37.8 -18.9 -4.4 -20.4 -14.6 EBIT增长率 30.6% 173.8% -50.4% 46.9% 38.0% 资产减值损失 27.3 -291.6 29.5 - - NOPLAT增长率 -14.2% -231.0% -257.5% 46.9% 38.0% 加:公允价值变动收益 -2.7 2.7 0.9 0.3 -0.5 投资资本增长率 27.3% -18.5% 1.8% 8.4% 9.7% 投资和汇兑收益 4.0 27.9 16.8 - - 净资产增长率 6.0% -6.4% 9.9% 14.1% 17.9% 营业利润 178.3 -80.0 278.4 422.8 569.8 加:营业外净收支 13.9 -0.8 -0.8 -0.8 -0.8 利润率 利润总额 192.2 -80.8 277.6 422.0 569.0 毛利率 23.9% 24.7% 26.0% 26.6% 27.1% 减:所得税 37.8 40.0 41.6 63.3 85.4 营业利润率 10.7% -5.1% 14.6% 16.5% 17.2% 净利润 155.3 -117.9 235.69 356.4 478.6 净利润率 9.3% -7.5% 12.4% 13.9% 14.4% EBIT DA/营业收入 15.9% 39.0% 17.8% 18.3% 18.7% 资产负债表 EBIT /营业收入 12.1% 35.1% 14.4% 15.7% 16.7% 2018 2019 2020E 2021E 2022E 运营效率 货币资金 326.3 531.3 725.7 941.3 1,278.7 固定资产周转天数 146 147 112 75 52 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 185 236 192 164 150 应收帐款 480.1 464.6 594.1 615.1 861.4 流动资产周转天数 409 454 427 393 381 应收票据 95.0 79.1 79.7 147.9 110.5 应收帐款周转天数 100 108 100 85 80 预付帐款 52.5 29.9 70.4 65.8 106.4 存货周转天数 117 123 116 116 116 存货 573.3 501.1 727.7 923.8 1,221.6 总资产周转天数 652 681 587 504 460 其他流动资产 437.6 400.7 315.2 384.5 366.8 投资资本周转天数 410 439 329 257 216 可供出售金融资产 10.0 - 6.7 5.6 4.1 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 23.4 33.6 33.6 33.6 33.6 ROE 6.3% -5.1% 9.2% 12.2% 13.9% 投资性房地产 6.9 42.4 42.4 42.4 42.4 ROA 5.0% -4.2% 7.1% 9.3% 10.4% 固定资产 663.8 620.7 560.6 509.6 457.6 ROIC 6.8% -7.0% 13.5% 19.5% 24.8% 在建工程 21.7 9.8 9.8 9.8 9.8 费用率 无形资产 107.2 106.6 102.3 98.0 93.7 销售费用率 2.1% 2.3% 2.1% 2.0% 2.0% 其他非流动资产 276.7 61.8 61.1 60.1 60.4 管理费用率 6.8% 6.8% 7.5% 7.5% 7.0% 资产总额 3,074.5 2,881.4 3,329.0 3,837.3 4,646.9 财务费用率 -2.3% -1.2% -0.2% -0.8% -0.4% 短期债务 - - - - - 三费/营业收入 6.5% 7.8% 9.4% 8.7% 8.6% 应付帐款 283.8 305.9 397.9 523.7 677.2 偿债能力 应付票据 122.9 69.6 194.6 147.5 282.0 资产负债率 19.0% 19.1% 23.0% 23.8% 25.8% 其他流动负债 137.2 130.2 131.5 200.5 199.5 负债权益比 23.4% 23.6% 29.9% 31.2% 34.9% 长期借款 - - - - - 流动比率 3.61 3.97 3.47 3.53 3.41 其他非流动负债 39.6 43.7 41.6 41.6 42.3 速动比率 2.56 2.98 2.47 2.47 2.35 负债总额 583.5 549.4 765.6 913.3 1,201.0 利息保障倍数 -5.34 -29.16 -62.27 -19.76 -38.11 少数股东权益 9.8 3.6 3.8 6.1 11.2 分红指标