进军矿业开采、赴港上市，资源化龙头扬帆起航

—高能环境(603588)公司深度报告 2026年2月4日 吴柏莹环保行业分析师执业编号：S1500524100001邮箱：wuboying@cindasc.com 证券研究报告 公司研究 2026年2月4日 本期内容提要: 位于河内市巴维县与山西市的Seraphin垃圾焚烧发电厂于5月1日上午开始试运行，正式接收与处理垃圾，处理能力为每昼夜2250吨 。Seraphin是河内市第二座垃圾焚烧发电厂。除上述两个项目外，河内市还将继续在彰美、富川、清池、嘉林等地推进垃圾处理项目。2）广西壮族自治区生态环境厅印发《广西“十四五”大气污染防治攻坚收官工作方案》。文件提出，高质量推进重点行业超低排放改造。柳州、梧州、北海、防城港、贵港、玉林等市重点推进长流程钢铁企业有组织排放、无组织排放及清洁运输等全流程超低排放改造。➢本周专题：2024年运营类环保企业业绩亮眼，分红潜力持续提升。垃圾焚烧板块：2024年行业实现扣非归母净利润94.86亿元，同比增长➢产能释放&产业链延伸推动公司资源化业务实现内生增长。金属资源化业务稳定利润来自金属购销价差产生的“加工费”。盈利的内生增长主要来自：产能规模提升/释放、技术进步降低成本、差异化竞争提高产品竞争力。高能环境目前已经实现前后端产业链深度布局，稀贵金属深度资源化是公司核心壁垒。与行业公司相比，公司在铅铋镍和稀贵金属（金、银、钯、铂、铋、锑）领域产量具有优势。公司为国内最大的精铋生产商，同时公司积极拓展氧化铋产业链，深度资源化有望不断提升产品附加值；子公司江西鑫科2025年上半年重组经营团队，产能利用率有望继续攀升；金昌高能2025年上半年实现扭亏为盈，伴随金昌高能二期产能的进一步爬坡，贡献资源化板块的业绩增量。 资料来源：聚源，信达证券研发中心 收盘价（元）10.0652周内股价波动区间10.95-4.95 (元)最近一月涨跌幅(％)28.48总股本(亿股)15.23流通A股比例(％)100总市值(亿元)153.24资料来源：聚源，信达证券研发中心 12%；经营性现金流净额152.78亿元，同比提升10.54%、自由现金流64.64亿元，同比提升345%。同时行业公司纷纷提高分红比例，平均分红率同比提升10pct达到44.7%，其中军信股份、绿色动力、永兴股份分红比例分别为94.59%、71.4%、65.8%。我们预测2025年行业平均预测股息率为3.52%。水务行业：2024年水务行业实现扣非归母净利润76.48亿元，较上年增长9.3%。2024年经营性现金流达到141.47亿元，较上年增长18.1%，自由现金流已有明显改善。24年水务行业平均分红比例为28.61%，与上年基本持平，我们预测2025年行业平均预测股息率为2.81%。➢投资建议：“十四五”国家对环境质量和工业绿色低碳发展提出更多要求，节能环保以及资源循环利用有望维持高景气度；此外在化债背景下，优质运营类资产有望迎戴维斯双击。水务&垃圾焚烧板块作为运营类资产，盈利稳健上行，现金流持续向好，叠加公用事业市场化改革，优➢金属价格上行周期下，公司产品利润空间有望增厚。从金属品类看，公司再生资源板块营收由铜、黄金、白银为主要支撑。根据我们测算，2024年铜占再生板块业务收入比重达到36%，是规模最大的基础金属；金、银由于价值量较高，板块收入占比达到11%、8%。铂、钯、锑、铋等稀贵金属收入合计占比约8%。2025年以来，宏观环境对金属价格形成有力支撑，多种金属价格涨势强劲，全年均价同比上行幅度来看，其中黄金上涨43.1%、白银上涨34.8%、铜上涨8.1%、铋上涨62.5%、铂上涨37.9%、钯上涨16.8%、锑上涨41.2%。金属价格上涨周期中，前期储备的低价资源在产出阶段实现了更高的价值结转出售，打开资源化业务的盈利空间。我们测算金属价格上涨对公司业绩的影响，参考上海金属网2024年各金属均价，当金属价格中枢上涨10%时，铜、金、银分别带动板块收入上涨3.6%、1.1%、0.8%。 质运营类资产有望迎戴维斯双击。重点推荐：【瀚蓝环境】【兴蓉环境】【洪城环境】；建议关注：【旺能环境】【军信股份】【武汉控股】【英科再生】【高能环境】【青达环保】。➢风险提示：项目推进不及预期；市场竞争加剧；国际政治局势变化；政策推进不及预期；电价下调风险。➢关税不确定性叠加出口限制有望倒逼国产替代加速。4月2日，美方➢筹划H股上市，推进国际化布局。2025年10月高能环境发布公告，为深化公司国际化战略布局，进一步提高公司综合竞争力，提升公司国际品牌形象，同时更好利用国际资本市场，多元化融资渠道，公司筹划H股上市。筹划赴港IPO标志着高能环境有望正式步入国际资本舞台，有望为海外业务拓展及大型矿权并购提供充沛的资金保障。随着矿山资源的价值释放与国际化布局的深化，有望打开公司发展天花板、促进估值重塑。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 宣布对所有贸易伙伴征收“对等关税”，其中给中国的“对等关税”税率达到➢盈利预测与投资评级：我们选取布局危废资源化全产业链的浙富控 股、主业为废弃资源综合利用的惠城环保以及国内领先的生活垃圾焚烧处理企业伟明环保作为可比公司，2025-2027年可比公司平均PE为70.73X，25.45X，18.76X。我们认为，公司当前资源化子公司产能陆续释放，叠加当前金属价格上涨，公司资源化业务盈利能力 有 望 进 一 步 提 升 。 预 计 公 司2025-2027年 分 别 实 现 收 入163.55/203.36/215.22亿元，同比增长12.8%/24.3%/5.8%；实现归母净利润8.23/11.09/12.03亿元，同比增长70.8%/34.8%/8.5%。首次覆盖给予“买入”投资评级。 ➢风险提示：原材料及产品价格变动风险、市场竞争加剧风险、上游收料不及预期风险、产能释放进度不及预期风险、股价波动风险。 目录投资聚焦..............................................................................................................................................6一、高能环境：环境修复起家，业务转型锚定金属资源化............................................................71.1源于中科院高能物理研究所，环保多板块全面布局.........................................................71.2环保运营业务稳健发展，资源化业务迎来业绩收获期......................................................8二、金属资源化与垃圾焚烧发电双主业，助力公司发展行稳致远..............................................102.1兼具节能减排及资源自给属性，政策支持下再生金属大有可为....................................102.2渠道+资质+技术三重优势打造资源化业务核心竞争力...................................................132.3垃圾焚烧发电业务贡献稳定现金流...................................................................................17三、子公司产能释放叠加金属涨价，利润向上空间打开..............................................................183.1金属资源化产能释放有望成为公司业绩增长第一大引擎................................................203.2金属价格上行周期，存货利润空间有望增厚...................................................................233.3整合上游矿产&赴港上市，打开盈利天花板....................................................................25四、盈利预测与投资评级.................................................................................................................274.1盈利预测...............................................................................................................................274.2可比公司估值.......................................................................................................................28五、风险提示.....................................................................................................................................29 表目录 表1：循环经济重点政策梳理..............................................................................................................................10表2：再生金属节能减排数据..............................................................................................................................12表3：危废资源化项目与无害化项目危废经营许可证核准情况............................................................15表4：公司2024年-2025H1主要项目技改情况.........................................................................................16表5：不同金属种类对公司收入贡献测算......................................................................................................23表6：金属价格上涨对板块收入及公司归母净利润的涨幅测算............................................................25表7：金矿探矿情况................................................................................................................................................26表8：高能环境分业务盈利预测情况...