主业保持平稳增长，打造北斗领域新增长点

HeaderTable_User 5017243 5017372 HeaderTable_Stock 002003 增持 investRatingChange.same 13020700 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 1,772 1,849 2,049 2,284 2,548 同比增长 -4.5% 4.3% 10.8% 11.4% 11.6% 营业利润（百万元） 292 306 352 408 468 同比增长 31.2% 5.0% 15.0% 15.9% 14.7% 归属母公司净利润（百万元） 209 236 272 315 361 同比增长 23.8% 12.8% 15.1% 15.9% 14.7% 每股收益（元） 0.51 0.58 0.67 0.77 0.89 毛利率 38.9% 39.7% 39.8% 40.1% 40.4% 净利率 11.8% 12.8% 13.3% 13.8% 14.2% 净资产收益率 12.4% 13.4% 14.9% 16.4% 17.6% 市盈率（倍） 30.8 27.3 23.7 20.5 17.9 市净率（倍） 3.7 3.6 3.5 3.3 3.0 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 主业保持平稳增长，打造北斗领域新增长点 核心观点 作为国内辅料行业的龙头企业，公司从今年一季度开始经营逐步复苏，上半年在下游品牌服饰内需与出口整体疲弱的大背景下，公司保持了稳健增长，预计全年维持小幅复苏态势。从未来的业务发展看，我们认为公司纽扣业务将保持总量稳健发展态势，更多的变化来自产品结构调整，拉链业务因为下游运用范围更为广泛、市场更为分散，无论从销售规模还是毛利率水平看，公司这样的具有多业务协同性的龙头企业在行业洗牌过程中还有较大的提升空间，我们预计未来3年公司盈利有望保持15%左右的复合增速，未来下游需求的好转与人民币的贬值也有望给公司出口业务带来更大的改善空间。 公司于近日发布公告：拟向交易对方发行股份622万股（股权对价12.59元/股）并支付现金7470万元，合计1.53亿元收购中捷时代51%股权，进军北斗领域，打造全新增长点，同时公司将向大股东及高管团队发行股份1215万股，募资1.53亿元用于支付现金对价并补充流动资金。 中捷时代主要从事高端军用卫星导航产品的研发、生产和技术服务，目前主要产品处于研发、设计定型阶段，未实现量产，仅部分产品处于小量生产阶段，报告期内收入大部分来自于对客户的技术研发服务收入。按照公告，中捷时代承诺2015-2017年盈利分别不低于1000万元、3000万元和 5000元。 从中捷时代背景来看，其大股东、高管和核心技术骨干主要来自军队科研院所和军工主流企业，为公司后续军工业务的拓展提供了一定的想象空间。此次配套募集资金发行股份的对象为第一大股份伟星集团、章卡鹏（实际控制人之一）、张三云（实际控制人之一）、谢瑾琨（股东之一、董秘兼副总），拟发行价格为12.59元/股（锁定期3年），充分显示了管理层对本次收购标的未来发展的信心，考虑到伟星一贯的谨慎务实作风，此次通过收购中捷时代切入军工领域，在贡献业绩、打造新增长点的同时，也将进一步加大公司的估值弹性。 财务预测与投资建议 由于收购与增发完成时间的不确定性，盈利预测暂不考虑公司股本的增加与中捷时代的业绩贡献，我们维持对公司2015—2017年每股收益分别为0.67元、0.77元和0.89元的预测，参考纺织制造与北斗行业可比公司平均估值水平，分别给予公司制造业务与军工业务2016年18倍与90倍PE估值，合计公司估值为71亿元，对应目标价17.40元，维持公司“增持”评级。 风险提示：国内外经济复苏低于预期，人民币汇率波动对公司业绩影响。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2015年10月19日） 15.85元 目标价格 17.40元 52周最高价/最低价 16.17/9.16元 总股本/流通A股（万股） 40,777/35,194 A股市值（百万元） 6,463 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2015年10月20日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -2.0 -2.0 -2.0 66.5 相对表现（%） -4.5 -10.7 12.9 21.8 沪深300（%）% 2.5 8.7 -14.9 44.7 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513060001 相关报告 二季度业绩增速环比改善 后续重点关注资产收购事宜 2015-08-20 增长主要来自出口业务和拉链产品 2015-04-07 14年业绩快报符合预期，未来仍将保持稳健增长 2015-02-09 -41%0%41%82%123%164%14/1014/1114/1215/0115/0215/0315/0415/0515/0615/0715/0815/09伟星股份沪深300伟星股份 002003.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 伟星股份动态跟踪 —— 主业保持平稳增长，打造北斗领域新增长点 2 盈利预测与投资建议 由于收购与增发完成时间的不确定性，盈利预测暂不考虑公司股本的增加与中捷时代的业绩贡献，我们维持对公司2015—2017年每股收益分别为0.67元、0.77元和0.89元的预测，参考纺织制造与北斗行业可比公司平均估值水平，分别给予公司制造业务与军工业务2016年18倍与90倍PE估值，合计公司估值为71亿元，对应目标价17.40元，维持公司“增持”评级。 表1：行业重点制造公司盈利预测与估值 股票名称 2014年EPS 2015年EPS 2016年EPS 2014年PE 2015年PE 2016年PE 鲁泰A 1.00 0.93 1.06 12.38 13.42 11.76 百隆东方 0.32 0.37 0.43 22.65 19.41 16.52 华孚色纺 0.20 0.39 0.47 50.59 26.10 21.71 兴业科技 0.49 0.44 0.74 30.48 34.59 20.38 平均 29.03 23.38 17.59 资料来源：东方证券研究所（估值按照10月19日收盘价格） 表2：北斗行业相关公司盈利预测与估值 股票名称 2014年EPS 2015年EPS 2016年EPS 2014年PE 2015年PE 2016年PE 振芯科技 0.09 0.23 0.40 290.08 117.32 67.99 北斗星通 0.10 0.29 0.57 493.89 180.24 90.66 华力创通 0.08 0.10 0.17 214.40 173.45 106.01 中国卫星 0.30 0.36 0.45 139.32 116.64 93.31 平均 284.42 146.91 89.50 资料来源：东方证券研究所（估值按照10月19日收盘价格） 表3：公司分板块估值 板块 估值 纺织制造 57亿元 军工 14亿元 合计 71亿元 资料来源：东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 伟星股份动态跟踪 —— 主业保持平稳增长，打造北斗领域新增长点 3 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 单位:百万元 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 货币资金 384 413 472 546 634 营业收入 1,772 1,849 2,049 2,284 2,548 应收账款 167 181 195 217 242 营业成本 1,082 1,115 1,234 1,367 1,519 预付账款 19 13 21 21 22 营业税金及附加 19 24 27 30 33 存货 170 200 203 228 259 营业费用 163 173 189 206 229 其他 105 123 127 144 161 管理费用 208 225 246 269 296 流动资产合计 845 929 1,018 1,157 1,318 财务费用 14 2 5 4 3 长期股权投资 10 21 21 21 21 资产减值损失 (2) 4 0 2 2 固定资产 975 960 974 990 1,004 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 38 24 37 43 47 投资净收益 3 1 3 3 3 无形资产 172 168 163 159 154 其他 0 0 0 0 0 其他 32 30 13 4 0 营业利润 292 306 352 408 468 非流动资产合计 1,227 1,202 1,208 1,217 1,226 营业外收入 8 7 6 6 6 资产总计 2,073 2,131 2,226 2,374 2,544 营业外支出 13 6 5 5 5 短期借款 11 23 22 22 22 利润总额 286 307 353 409 469 应付账款 164 178 185 205 228 所得税 75 73 79 91 105 其他 137 121 139 139 142 净利润 212 234 274 318 365 流动负债合计 311 321 346 366 391 少数股东损益 2 (2) 3 3 4 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 209 236 272 315 361 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.51 0.58 0.67 0.77 0.89 其他 1 1 1 1 1 非流动负债合计 1 1 1 1 1 主要财务比率 负债合计 313 322 347 367 393 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 少数股东权益 27 22 24 27 31 成长能力 股本 259 340 408 408 408 营业收入 -4.5% 4.3% 10.8% 11.4% 11.6% 资本公积 765 710 642 642 642 营业利润 31.2% 5.0% 15.0% 15.9% 14.7% 留存收益 709 738 805 930 1,071 归属于母公司净利润 23.8% 12.8% 15.1% 15.9% 14