固德威2025年实现营收88.89亿元，同比增长31.93%，归母净利1.35亿元，同比-318.27%。其中，25Q4单季营收26.95亿元，同比增长50.18%，归母净利0.54亿元，同比-176.34%。26Q1公司实现营收23.61亿元，同比增长25.42%，环比-12.41%，归母净利1.01亿元，同比大幅转正，环比+88.64%。
分品类看，2025年公司储能逆变器收入9.56亿元，同增107.07%，毛利率47.01%，同比-2.71pct；储能电池收入15.46亿元，同增226.95%，毛利率26.26%，同比-5.52pct。并网逆变器收入25.61亿元，同增15.49%，毛利率20.21%，同比+0.43pct；户用系统收入31.09亿元，同增1.62%，毛利率10.96%，同比-3.15pct；其他产品收入6.34亿元，同增33.48%，毛利率27.91%，同比-3.36pct。
分地区看，2025年公司境外收入36.07亿元，同增80.45%，毛利率32.85%，大洋洲和欧洲贡献核心境外收入。其中，大洋洲实现收入12.44亿元，占比境外收入34.48%，毛利率31.54%；欧洲实现收入12.37亿元，占比34.28%，毛利率达39.72%。
26Q1毛利率同环比回升，全年盈利能力有望明显修复。毛利端：25年公司毛利率同比+0.56pct至21.51%；25Q4毛利率20.24%，同比+4.94pct，环比-5.98pct；26Q1毛利率26.33%，同比+6.92pct，环比+6.09pct。费率端：26Q1公司销售/管理/研发/财务费率为8.35%/4.13%/6.6%/3.58%，同比变动为+1.29pct/-0.43pct/-0.77pct/+3.48pct。净利率：25年公司净利率同比+16.81pct至16.76%；25Q4净利率1.72%，同比+5.1pct，环比-3.04pct；26Q1净利率4.19%，同比+4.76pct，环比+2.46pct。
盈利预测及投资建议：考虑到公司26Q1业绩已同比大幅转正，美伊冲突预计催化全球新能源转型加速，结合公司2026年股权激励业绩考核目标指引，我们预计公司2026-2028年归母净利润为8.27/11.60/15.37亿元，同增513.0%/40.3%/32.5%，维持“增持”评级。
风险提示：政策变化风险、原材料价格上涨风险、竞争格局恶化风险。
