储能逆变器及电池收入高增，看好26年业绩弹性

储能逆变器及电池收入高增，看好26年业绩弹性 事件：公司发布2025年报及2026年一季报。公司2025年实现营收88.89亿元，同比+31.93%；归母净利1.35亿元，同比-318.27%。其中，25Q4单季营收26.95亿元，同比+50.18%；归母净利为0.54亿元，同比-176.34%。26Q1公司实现营收23.61亿元，同比+25.42%，环比-12.41%；归母净利1.01亿元，同比大幅转正，环比+88.64%。 增持（维持） 储能逆变器及电池收入高增，大洋洲和欧洲贡献核心境外收入。 ➢分品类看，2025年公司储能逆变器收入9.56亿元，同增107.07%；毛利率47.01%，同比-2.71pct；储能电池收入15.46亿元，同增226.95%，毛利率26.26%，同比-5.52pct。公司逆变器及储能电池收入显著提升，主要系澳大利亚户储补贴政策落地及欧洲市场走出库存调整期。并网逆变器收入25.61亿元，同增15.49%，主要系国内光伏抢装潮催化，毛利率20.21%，同比+0.43pct；户用系统收入31.09亿元，同增1.62%；毛利率10.96%，同比-3.15pct；其他产品收入6.34亿元，同增33.48%；毛利率27.91%，同比-3.36pct。 ➢分地区看，2025年公司境外收入36.07亿元，同增80.45%，毛利率32.85%，大洋洲和欧洲贡献核心境外收入。其中，大洋洲实现收入12.44亿元，占比境外收入34.48%，毛利率31.54%；欧洲实现收入12.37亿元，占比34.28%，毛利率达39.72%。亚洲、其他地区实现收入5.76/3.20亿元，占比境外收入15.98%/8.86%，毛利率分别为26.67%/23.45%。 作者 26Q1毛利率同环比回升，全年盈利能力有望明显修复。 分析师杨润思执业证书编号：S0680520030005邮箱：yangrunsi@gszq.com ➢毛利端：25年公司毛利率同比+0.56pct至21.51%；25Q4毛利率20.24%，同比+4.94pct，环比-5.98pct；26Q1毛利率26.33%，同比+6.92pct，环比+6.09pct。 ➢费 率 端：26Q1公 司 销 售/管 理/研 发/财 务 费 率 为8.35%/4.13%/6.6%/3.58%， 同 比 变 动 为+1.29pct/-0.43pct/-0.77pct/+3.48pct。➢净利率：25年公司净利率同比+16.81pct至16.76%；25Q4净利率1.72%，同比+5.1pct，环比-3.04pct；26Q1净利率4.19%，同比+4.76pct，环比+2.46pct。 分析师杨凡仪执业证书编号：S0680522070008邮箱：yangfanyi@gszq.com 相关研究 1、《固德威（688390.SH）：23Q1单季业绩承压，期待全年并网放量及海外户储库存改善》2024-05-142、《固德威（688390.SH）：单季盈利能力短期承压，期待海外户储库存改善》2023-11-023、《固德威（688390.SH）：Q2单台逆变器平均功率增长，期待海外户储库存改善》2023-09-04 盈利预测及投资建议：考虑到公司26Q1业绩已同比大幅转正，美伊冲突预计催化全球新能源转型加速，结合公司2026年股权激励业绩考核目标指引，我们预计公司2026-2028年归母净利润为8.27/11.60/15.37亿元，同增513.0%/40.3%/32.5%，维持“增持”评级。 风险提示：政策变化风险、原材料价格上涨风险、竞争格局恶化风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com