收入稳定增长，国际化布局加快推进

核心观点

• 公司1季度收入保持稳定增长，但净利润略有下滑，主要受原材料成本上升和汇兑影响。
• 汽车业务稳健增长，特斯拉和赛力斯产量提升带动营收，国际化战略加速，墨西哥工厂已投产，泰国工厂计划2026年投产。
• 机器人业务进展迅速，Optimus V3预计年中亮相，公司计划2027年投产执行器等关键部件，未来将成为重要增长点。
• 液冷业务获15亿元订单，与A客户、NVIDIA等合作，预计将贡献更多增量。

关键数据

• 1季度营收66.28亿元（同比增长14.9%），归母净利润5.52亿元（同比减少2.4%）。
• 毛利率19.3%（同比减少0.6个百分点），非利息财务费用同比增加1.07亿元。
• 预测2026-2028年归母净利润分别为34.45、41.76、49.65亿元，对应EPS 1.98-2.86元。

研究结论

• 维持买入评级，目标价69.30元，认为海外业务拓展和机器人、液冷新业务将保障盈利稳定增长。
• 风险提示包括乘用车销量不及预期、主要客户销量下滑、机器人业务进展不及预期、产品价格下降等。

财务预测

• 2026-2028年营收CAGR 27.6%-15%，净利润CAGR 24%-21%，毛利率19.6%-20.3%，净利率9.1%-9.7%。
• 2026年PE目标35倍，对应目标价69.30元。