港股消费公司行业前瞻

2026年4月29日 投资观点 汽车行业 核心观点 ➢根据中汽协数据，2026年1-3月，汽车产销分别完成703.9万辆和704.8万辆，同比分别下降6.9%和5.6%。其中，国内销量为482.3万辆，同比下降20.3%，汽车出口222.6万辆，同比增长56.7%，其中3月出口销量74.8万辆，同比增长82%。年初以来内需销量明显承压，消费者较早获得年内车企的新车发布节奏，以及以旧换新补贴落地等诸多因素导致消费者购车决策的延后。 ➢4月北京车展大量新车的推出，内需有望接力出口成为Q2汽车板块的重要催化剂。从北京车展看出行业的发展趋势： ➢1.大五座/大六座SUV新增供给多。理想L9Livis承担起理想重塑品牌，销量与股价的重任；问界M9中期改款智驾大升级；魏牌V9X（预售价37.18-41.18万元）、小鹏GX（预售价39.98万）、零跑D19（售价21.98-26.98万）、比亚迪大唐（预售价25-30万）等新车密集入场。这些新车当中以比亚迪大唐定价超预期，获得最好的预售成绩，24小时订单超3万辆。 3➢2.AI+汽车，推动自动驾驶逐步落地。企业硬件超配，L4硬件预埋，激光雷达、算力芯片、线控底盘、线控转向、后轮转向大规模上车。一些企业计划在下半年落地L3或L4自动驾驶，乾昆ADS5.0系统可实现高速L3合规脱手。理想汽车目标在2027年实现城市L3级自动驾驶全面落地。小鹏汽车推动第二代VLA上车，小鹏GX推动L4自动驾驶试运行。吉利汽车Robotaxi原型车EvaCab，27年实现L4级自动驾驶规模化落地。➢3.电动化升级。在电动化领域，解决里程焦虑和补能效率依然是核心诉求。本届车展上，高压快充技术和新型电池技术的集中亮相。800V高压架构已成为30万元以上纯电车型的普遍配置，部分车企甚至迈向了1000V时代。例如，比亚迪兆瓦闪充，二代刀片电池。 ➢整车推荐：比亚迪1211.HK、吉利汽车175.HK、长城汽车2333.HK。智能化与机器人推荐：小鹏集团9868.HK、耐世特1316.HK、敏实集团425.HK。 请参阅本报告尾部免责声明 比亚迪1211.HK ➢比亚迪一季度收入1502亿，同比下降11.8%，归母净利润41亿，同比下降56.6%，毛利率达18.8%。Q1业绩符合预期。业绩下滑主要因为Q1销量下滑30%,至70万辆，一季度比亚迪正处于新老技术与车型的交替期，老车型竞争力弱，销量下滑。 ➢新技术周期的开启。3月比亚迪发布第二代刀片电池和兆瓦级闪充技术，并计划在2026年底前建成2万座闪充站，实现城区90%区域5公里内覆盖。目标彻底解决补能焦虑，构筑深厚的生态壁垒。2026年也是公司产品大年，北京车展大唐预售，24小时订单超3W台。大唐预售价25-32万元，采用第二代刀片电池+全域1000V架构，支持兆瓦级闪充。CLTC最高续航超950km，标配云辇-A智能空气悬架、天神之眼高阶智驾系统、后轮转向及双零重力座椅，百公里加速3.9s。随着新车上市将进一步巩固其新能源龙头地位。 ➢海外业务成为第二曲线。2025年比亚迪整车出口突破100万辆，同比增长1.4倍，位列中国新能源汽车出口榜首。26年泰国、巴西、匈牙利和印尼的工厂将陆续投产或放量，26年海外销量将达到150万辆。 ➢5月比亚迪的智驾发布会，发布全民智驾2.0战略。可能会公布璇玑芯片、硬件降本、世界模型提升算法。 ➢预计26年销量530万辆，净利润达420亿，相当于26年20倍PE。 吉利汽车175.HK ➢一季度业绩超预期，总收入达838亿元，同比增长15%，创同期新高。剔除外汇汇兑等非核心损益影响后，公司实现核心归母净利润45.6亿元，同比劲增31%，核心利润增速高于收入增速。 ➢出口超预期，上调全年目标。出口销量目标从64万辆上调至75万辆。Q1出口月均超6万辆，远超预期，支撑业绩增长。 ➢极氪品牌表现强劲，爆款频出。极氪9X（均价50万）和极氪8X（均价40万）形成组合，预计后续稳态销量超过2万，由于售价高，我们预计毛利率可达35%-40%，利润贡献显著。 ➢吉利目标成为全球智能安全汽车引领者。吉利星睿智算中心总算力达到23.5亿FLOPS，位居中国车企首位，为大模型训练和自动驾驶算法迭代提供了强大的基础设施。北京车展上公司宣布G-ASD 4.0版本将于2026年正式量产，优先搭载于极氪8X、领克900、吉利银河M9等高端车型，打造技术标杆；2027年，下探至15–25万主流价位，覆盖吉利、领克、银河等核心品牌车型。2028年，实现吉利全品牌全系标配高阶智驾，真正推动智驾体验的普惠与平权。Robotaxi商业化是吉利智驾规划的另一大重点，首发了中国首款原生开发的Robotaxi原型车EvaCab，27年量产投入使用。30年，计划在全球累计投放10万辆。 ➢26年预计公司销量达280万辆，净利润为220亿，相当于9.8倍PE。 长城汽车2333.HK ➢2026Q1公司总营收为451.1亿元，同环比分别+12.7%/-34.9%；归母净利润为9.5亿元，同环比分别-46.0%/-23.2%。公司盈利同比有所承压，主要由于2025Q1汇兑收益增厚利润。 ➢2026年是公司产品大年。2026年产品通过归元平台模块化、规模化作战，通过极高的零部件通用率高达95%，大幅压降BOM成本，同时实现一车多动力与一车多形态的灵活布局，以应对极度内卷的市场竞争。4月已经推出魏牌V9X、哈弗猛龙PLUS、长城炮HI4-T、坦克700、欧拉5混动版，下半年还有魏牌V8X/V7X，哈弗H10，哈弗二代枭龙MAX、坦克300HI4-T等。魏牌（20-40万级）与坦克品牌（30-50万级）高价值车型的密集交付，将持续拉升公司的整体单车均价（ASP）。Q2开始长城的销量与业绩都将逐步改善。 ➢26年品牌出海，公司海外销量目标60万辆以上。公司正主动降低对俄罗斯市场的依赖，将资源向拉美、右舵市场（东盟/澳洲/南非）及中东倾斜。巴西工厂已于2025年8月投产，年产能5万辆，将成为长城汽车辐射墨西哥、阿根廷、智利等市场的拉美战略支点。东南亚市场发展，通过泰国罗勇新能源汽车工厂，初期规划年产能8万辆。V9X与坦克将出口至中东欧亚及中东市场。未来两年，在欧洲推出至少10款新车型，涵盖混合动力、燃油及纯电多种动力总成，首款车是欧拉5。 ➢预计26年销量达到170万辆，净利润达130亿，对应26年6.8倍PE，估值低。 小鹏集团9868.HK ➢上半年销量承压，下半年新品上市多。26年Q1公司推出G6、G7、G9、P7+等车型的增程版，但市场反应平平，Q1销量与业绩承压。4月北京车展中小鹏旗舰SUVGX开启预售，顶配39.98万元，定位大六座SUV，配备四颗自研图灵芯片、线控底盘等高端配置，将对标理想L9、问界M9等竞品，计划在Q2正式上市交付。下半年Mona平台推出两款SUV，定位15万左右价格带的走量车型，有望显著拉动销量。 ➢小鹏汽车正加速向物理AI科技公司转型，其在智驾大模型、自研芯片、Robotaxi及人形机器人领域的布局已进入实质性落地阶段。第二代VLA大模型在3月正式发布并推送，支持全场景辅助驾驶，覆盖高速、窄路、无地图停车场等场景。Robotaxi计划2026年下半年开启有安全员的载客示范运营，2027年初实现无安全员运营。人形机器人（IRON）预计2026年底实现规模量产，将率先在小鹏门店、园区及工业场景落地，27年目标销量超1万。 ➢预计26年销量58万辆，收入达到1000亿，相当于1倍PS。 敏实集团425.HK ➢敏实集团是零部件全球百强企业之一，拥有着优质的传统业务，保障业绩增长：公司早期以汽车外饰件、结构件起家，在车身饰条、行李架、散热器格栅等细分市场占据全球领先地位，近年来积极拓展电池盒、智能外饰、底盘结构件等业务，加速电动智能转型。比如目前公司在手订单年2700亿，当中以电池盒为主的车身结构产品占比53%，是未来业绩增长的核心。 ➢新业务发展良好。公司制定了长远的发展目标，计划新业务的收入在2026年达到8.2亿元、2027年达到26亿元、2030年达到100亿元。1）机器人：收入目标2026年5亿元、2027年10亿元、2030年50亿元（CAGR78%）。核心客户包括智远、小米、小鹏等，主要产品包括结构件、关节模组、面罩与头部总成、智能外饰、无线充电等。2）液冷：收入目标2026年3亿元、2027年15亿元、2030年40亿元（CAGR91%）。产品涵盖冷板模组、液冷分配单元、浸没式冷却机柜、分水器，公司已与中国台湾服务器ODM龙头合作。3）eVTOL：收入目标2026年0.2亿元、2027年1亿元、2030年10亿元（CAGR1666%）。 ➢预计26年净利润32.3亿，对应PE估值为11.0倍，估值较低。 耐世特1316.HK ➢全年转向系统龙头，百年发展历史：公司成立于1906年，作为原通用子公司，积累了大量汽车转向系统研发制造经验。公司是率先研发并量产EPS（电动助力转向系统）产品的公司之一，同时同类型产品性能居于行业前列。目前公司客户及产能遍及全世界。 ➢转向系统行业开始新一轮的技术升级，线控转向迎来从0到1的突破：耐世特获得特斯拉、理想、极氪等车企线控转向订单，在26年开始交付。且与小鹏、小米、广汽等保持深度合作，未来线控转向业务发展空间大。公司将线控业务进一步拓展至线控制动，已有17家客户参与线控制动车辆冬季测试，今年将会有EMB项目落地。 ➢预计26年净利润1.6亿美元，对应PE估值为9.6倍，估值较低。 投资观点 食品饮料及酒店 26年一季度消费增长放缓 ➢根据国家统计局发布的数据，3月社会零售总额为41616亿元，同比增长1.7%，1-3月累积增长2.4%。3月份较1-2月增速有1.1pct下滑，纵向来看，相比于25年3月5.9%的增速也有较大放缓，因此可以认为3月份的消费表现较为平淡。 ➢第一季度居民人均收入增速放缓，同比增长4%，对比去年同期增速为5.5%，我们认为可能使得未来消费增长仍然承压。 资料来源：iFind，国投证券国际研究注：数据截止2026年3月 资料来源：iFind，国投证券国际研究注：数据截止2026年3月 消费信心指数持续抬升，新增存款出现下滑 ➢截止26年3月，消费者信心指数为91.6，自24年低触底以来一直在持续回升，但相较于疫情之前仍处于相对较低的水平。我们认为消费的信心仍有待恢复。 ➢2026年3月，居民累计新增人民币存款7.68万亿，同比下降16.7%，今年以来已经连续三个月出现下滑。一季度住户贷款仅新增2967亿元，同比下降71.5%，随着银行存款利率的下行，全民还债的模式正在盛行，这也将一定程度压制消费的表现。 资料来源：iFind，国投证券国际研究注：数据截止2026年2月 资料来源：iFind，国投证券国际研究注：数据截止2026年3月 餐饮行业恢复缓慢 ➢26年1-3月餐饮消费累积同比增长4.2%，相较于25H2，今年一季度餐饮行业的增速有边际改善，我们认为春节起到了较大的作用。3月单月行业的增速为2.9%，相较于去年同期还是有放缓。进入4月，考虑去年4月外卖补贴大战开启带来高基数，我们认为今年二、三季度餐饮行业将出现分化，此前受益于外卖补贴的企业的同店增长会面临压力，而受损于补贴的企业则在今年可能会有更好的表现，比如正餐餐饮。 ➢服务业PMI表现相对平稳，展现略微扩张的趋势，我们认为其中酒店业拉动的因素更多。 资料来源：iFind，国投证券国际研究注：数据截止2026年3月 资料来源：iFind，国投证券国际研究注：数据截止2026年3月 商品零售增速放缓，CPI正增长 ➢商品零售增速继续回落，3月商品零售总额为37257亿元，同比增长1.5%，1-3月累积增长2.2%。3月CPI同比增长1.0%，虽然较2月略有回落，但是仍保持正增长，表明经济已经走出通缩环境。