港股消费公司业绩前瞻

2026年3月6日 投资观点 汽车行业 核心观点 市场情绪悲观，股价处于底部：补贴减少，销量下滑，原材料上涨等导致情绪悲观。4月北京车展推出新技术，新车型后将成为拐点。 26年销量预测：预计乘用车行业2800万辆，下降5%，新能源车销量1850万辆，增长12%。出口680万辆，增长18%。 智能化：智能驾驶从辅助驾驶向无人驾驶的跨越。4月特斯拉量产Robotaxi，软件订阅模式带来新的商业模式。头部车企技术快速迭代，城市NOA加速向下渗透。比亚迪，吉利等推进智驾平权。预计2026年乘用车NOA渗透率将达21%以上，高速/城市NOA装配率实现跨越式增长。 出海：内需疲弱的背景下，海外市场是最确定的增量来源。出口结构持续优化，欧洲、中东、东南亚、拉美是核心增长极。自主品牌凭借技术优势和成本控制，具备极强的竞争力。单纯的整车贸易面临关税壁垒，本地化生产成为主流。 3推荐：比亚迪1211.HK、吉利汽车175.HK、长城汽车2333.HK、特斯拉TSLA.US、小鹏汽车9868.HK、耐世特1316.HK、敏实集团425.HK 比亚迪1211.HK 2025年表现：比亚迪以460万辆的成绩蝉联国内及全球新能源销冠，但同比增速回落至6.9%。其王朝和海洋系列贡献了绝大部分销量，高端品牌腾势、方程豹等正在逐步发力。 2026年展望：我们预计销量将到达550万辆，增长21%。在国内市场竞争加剧的背景下，比亚迪将通过二代刀片电池，兆瓦闪充技术来稳固基盘。海外销量预计160万辆，实现翻倍增长。公司在匈牙利、巴西、泰国、乌兹别克斯坦都有设有工厂，公司正处于从中国龙头向全球巨头跨越的关键期。 预计26年净利润达500亿，对应PE估值为16.0倍，处于估值底部。 吉利汽车175.HK 2025年表现：2025年吉利汽车总销量达到302.5万辆，同比增长39%，超额完成全年300万辆的销量目标。其中，新能源汽车销量爆发，达到168.8万辆，同比激增90%，渗透率提升至56%。吉利银河系列成为核心增长引擎，单月销量屡破新高。 2026年展望：销量目标345万辆，同比增长14%，其中新能源销量目标为222万辆（+32%），渗透率计划提升至64%。吉利将依托“银河+极氪+领克”三大品牌矩阵，特别是极氪在高端纯电市场的稳固以及银河在主流市场的放量，继续抢占市场份额。此外，2026年出口目标设定为64万辆，同比增长52%，出海将成为重要的新增长极。 预计26年净利润达215亿，对应PE估值为7.0倍，处于估值底部。 长城汽车2333.HK 2025年表现：长城汽车全年销售132.4万辆，同比增长约7%。虽然创下销量新高，但在头部自主车企中规模相对较小。 2026年展望：长城汽车2026年销量目标180万辆，同比增长36%。依靠归元平台，计划在2026年密集推出新车。依靠归元平台其产品兼容PHEV、HEV、BEV、FCEV、ICE五大动力，“一套架构适配全动力”，覆盖全球多元能源与用车场景。动力形式模块化组合，可按需定制，适配轿车、SUV、皮卡、MPV、跑车等7大品类，支撑全球化快速扩产。出口依托俄罗斯、巴西的全工艺工厂，规避关税壁垒，预计出口量达60万辆。 预计26年净利润达149亿，对应PE估值为6.8倍，处于估值底部。 特斯拉TSLA.US 2025年表现：特斯拉在全球和中国市场均出现罕见的年度销量下滑。2025年全球交付164万辆，同比下降8.6%；中国市场批发销量85.2万辆，同比下降7.1%。产品迭代缓慢（主要依赖Model 3/Y）以及中国本土品牌（如小米、小鹏）的激烈竞争是导致其份额流失的主要原因。 2026年展望：特斯拉向机器人、自动驾驶领域转型变革之年。 Cybercab首台车已经下线：专为无人驾驶设计，无方向盘、无踏板、无后视镜，采用双座设计。目标单车成本低于3万美元。26年底计划在美国8-10个主要城市（或25%-50%的地区）部署Robotaxi服务。早期以2B市场为主，单车盈利的核心在于后台运营管理费用、后台车辆维护费。Robotaxi产品落地仅为第一步，核心在于能否跑通+商业化上量。 商业模式升维：一旦L4跑通，马斯克指引特斯拉的Robotaxi将结合Airbnb+Uber的运营模式。特斯拉将从低毛利的硬件制造（约15-20%）转向高毛利的出行服务（Robotaxi平台抽成）和软件订阅（FSD毛利极高）。核心监控指标应从汽车销量转向Robotaxi车队数量，运营范围及FSD订阅渗透率。销量 小鹏汽车9868.HK 2025年表现：小鹏汽车销量43万辆，同比大增126%。这一成绩主要得益于MONA M03等高性价比车型的成功上市，虽然导致平均售价有所下降，但显著提升了市场份额。 2026年展望：我们认为26年小鹏汽车的销量将达到56万辆，同比增长30%。产品方面，坚持一车双能战略，增程车型将渗透至G6、G7、P7+等主力产品线，贡献显著销量增量，覆盖充电设施不完善的二三线城市及北方市场。另外在二三季度也会推出多款SUV新车型。小鹏通过AI智驾构筑核心护城河，VLA2.0将大幅提升智驾体验，下半年的Robotaxi与机器人落地扩展AI的变现方式。 预计26年收入达980亿，对应PS估值为1.0倍。 耐世特1316.HK 全年转向系统龙头，百年发展历史：公司成立于1906年，作为原通用子公司，积累了大量汽车转向系统研发制造经验。公司是率先研发并量产EPS（电动助力转向系统）产品的公司之一，同时同类型产品性能居于行业前列。目前公司客户及产能遍及全世界。 转向系统行业开始新一轮的技术升级，线控转向迎来从0到1的突破：耐世特获得特斯拉、理想、极氪等车企线控转向订单，在26年开始交付。且与小鹏、小米、广汽等保持深度合作，未来线控转向业务发展空间大。 建议关注：预计26年净利润1.8亿美元，对应PE估值为11.9倍，估值较低。 敏实集团425.HK 敏实集团是零部件全球百强企业之一，拥有着优质的传统业务，保障业绩增长：公司早期以汽车外饰件、结构件起家，在车身饰条、行李架、散热器格栅等细分市场占据全球领先地位，近年来积极拓展电池盒、智能外饰、底盘结构件等业务，加速电动智能转型。 机器人、低空飞行、液冷等新兴业务均为市场热点：新产品处于样品测试或方案制定阶段，订单不断增多，将在26年开始交付。 建议关注：预计26年净利润32.3亿，对应PE估值为12.3倍，估值较低。 投资观点 纺织服装行业 安踏体育2020.HK 安踏主品牌：25Q4流水同比低单位数下滑，与消费环境波动情况基本一致，也和入冬较晚及春节较晚导致相关消费滞后有关。库销比略超5，线下折扣71折，线上略加深至5折。全年流水录得低单位数增长，基本符合预期。新业态方面，截至2025年底，安踏冠军店有150家店，流水突破10亿元，Sneaker Verse已有三家千万级门店，此外近300家门店改造成灯塔店，门店效率比普通门店高60%。 FILA：25Q4流水录得中单位数增长，环比前三季度有所加速，在消费疲软的背景下体现出更强的韧性。电商在基数不低的情况下仍保持稳健增长，双十一双十二折扣未明显加深的前提下，于天猫抖音平台取得领先表现。库销比略超5，仍处于健康区间，线下73折，线上55折。全年流水录得中单位数增长，基本符合预期。相信接下来FILA也有望继续释放可持续增长动能。 其他品牌：25Q4流水同比增长35-40%，全年录得45-50%增长，继续维持高增长态势。其中，迪桑特作为集团第三个零售规模破百亿的品牌，Q4仍实现25-30%的增长。过去三年，迪桑特店效年复合增长达到25%，25年底门店数达240家，其中40家门店年流水超5000万，未来发展重心将从快速发展转移到健康发展。可隆Q4增长55%，延续良好的发展态势，目前在核心城市和方向的布局基本到位，未来的增长驱动力更多来自品牌力的持续强化、产品性能和设计深化。Maia在Q4取得25-30%的增长，目前仍在品牌孵化阶段。 13公司近期宣布收购全球运动品牌PUMA（彪马）29.06%的股权，预计于2026年底前完成。公司通过持续收购，进一步推进全球化战略。 安踏体育2020.HK 纵览公司的收购历史，从FILA到迪桑特、可隆、Amer Sports，均验证了安踏的运营能力和成熟经验。期待PUMA的交易完成后，多品牌矩阵之间相互产生更多协同作用。 我们预计2025/2026/2027年公司收入为780/840/914亿元，同比增长10.2%/7.6%/8.8%；归母净利润为131/140/153亿元，同比增长-16.2%/7.4%/9.1%。 李宁2331.HK 25Q4全平台流水（不包括李宁YOUNG）同比录得低单位数下滑，主要是由于整体消费较为疲软和竞争环境激烈。其中线下渠道（包括零售及批发）录得中单位数下滑，零售渠道录得低单位数下滑，批发渠道录得中单位数下滑，零售好于年初预期，下半年加大了清货和促销力度，使得零售表现好于批发；电商渠道持平，其中表现较好的渠道有抖音（双位数增长）、京东（单位数增长）、唯品会（库存出清的重点渠道）。全年流水录得低单位数下滑。 从不同的品类来看，跑步录得中单位数增长，运动生活和篮球品类均录得负增长，户外品类表现较好。库存和折扣方面，Q4库销比为4-5，保持健康水平，但折扣同比和环比均有低单位数加深，目前略深于6折中段（口径包含奥莱等所有特卖渠道），主要是由于暖冬需要加大折扣来清库存。未来公司也会通过产品的调整优化来改善流水表现。 新推出的龙店获消费者欢迎，主要产品和原有大店的产品及价格带都做了一定的区隔，主要针对的目标人群是有消费能力、认可国家荣耀、为品质买单、追求社会地位的人群，也是中坚消费群体。未来公司仍将持续对渠道结构进行优化，新店型的推出有望带来更多惊喜。 李宁2331.HK 公司持续贯彻“单品牌、多品类、多渠道”的策略，未来龙店的持续落地有望带来增量。26年是体育大年，公司有望作为中国运动品牌的龙头企业持续受益。 我们预计2025/2026/2027年公司收入为289/306/319亿元，同比增长0.9%/5.6%/4.4%；归母净利润为27/28/30亿元，同比增长-11.2%/4.2%/7.9%。 特步国际1368.HK 25Q4主品牌流水同比持平，索康尼超过30%增长，折扣维持在7-7.5折，库销比约4.5个月。10/11月表现优于12月，主要因为暖冬影响冬装销售，且今年春节偏晚，存在消费错期。2025全年主品牌流水低单位数增长，其中线上录得双位数增长，线下购物中心、奥莱店表现优于街边店。分品类来看，全年增长主要由跑步/户外驱动，均实现10+%增速。索康尼流水环比加速，线上产品变革后有所成效。服装品类去年加大投入后实现高速增长，全年流水也同样实现超30%增长。 公司将继续推行金标领跑店，25年下半年西安试点的领跑店快闪店和12月底上海金标店流水均表现良好，全年有望在全国高线城市的优质商圈继续开设25-30家，以进一步提升品牌形象。此外奥莱渠道也在加速铺设，去年开设约30家精选奥莱店，平均月店效超百万元，公司规划年底精选奥莱店数量进一步提升至70-100家。 索康尼调整顺利，线上缩减低价产品、改善折扣，与品牌线下的调性保持统一。未来索康尼有望延续高增长态势，并推出更多服装和运动休闲品类。迈乐顺应当前户外潮流，已规划为越野跑、溯溪、徒步三大矩阵，有望延续此前的快速扩张。 特步国际1368.HK 公司聚焦跑步品类，通过特步主品牌和索康尼覆盖更多不同层级的消费者，从大众到中高端到精英人群都有覆盖，预计未来能够继续通过跑步和户外品类实现持续增长。 我们预计2025/2026/2027年公司收入为144/156/167亿元，同比增长5.9%/8.3%/7.3%；归母净利润为14/15/17亿元