行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

利润表现超预期，首次宣布回购计划

2026-04-30 李华熠国金证券乐

业绩简评

2026年第一季度，公司实现营收119.96亿元，同比增长35.3%。GAAP经营利润7.16亿元，利润率6.0%，同比下降2.3个百分点；Non-GAAP经营利润8.98亿元，利润率7.5%，同比下降2.2个百分点。GAAP净利润5.06亿元，利润率4.2%，同比下降1.7个百分点；Non-GAAP净利润6.86亿元，利润率5.7%，同比下降1.6个百分点。

经营分析

一季度公司继续实施高速开店策略，门店净增2548家，其中中国（含香港）2531家，新加坡1家，马来13家，美国3家。截至2026年第一季度末，门店总数达到33596家，直营/加盟分别21807/11789家。淡季开店导致同店销售额（SSSG）略低于预期，为-0.1%。外卖大战导致单店销售额基数升高，预计2026年第二季度同店表现将进一步承压。履约费用率环比下滑，但仍是门店经营利润（OPM）的主要拖累项，其他费用管控良好，整体利润表现略超预期。公司首次宣布1年期3亿美元回购计划，提升股东回报和长期价值。

盈利预测、估值与评级

维持对瑞幸咖啡长期看多的观点，看好公司综合运营能力和咖啡市场的β性红利。预计公司FY2026/FY2027/FY2028年Non-GAAP归母净利润分别为52.69/63.14/76.25亿元，对应调整后PE分别为15/13/11倍。维持“买入”评级。

风险提示

行业竞争加剧、外卖大战对公司利润造成扰动、原材料成本大幅上涨、食品安全风险。

公司基本情况

2024年、2025年、2026-2028年预计营业收入分别为344.75亿、492.88亿、586.30亿、680.33亿、752.98亿美元，同比增长率分别为38.4%、43.0%、19.0%、16.0%、10.7%。预计Non-GAAP归母净利润分别为33.79亿、41.96亿、52.69亿、63.14亿、76.25亿美元，同比增长率分别为2.9%、22.8%、20.8%、30.7%、21.4%。