核心观点
三花智控1季度毛利率同比改善，盈利实现同比增长，主要受益于持续降本增效及产品结构优化。公司克服空调及汽零行业销量下滑、大宗原材料价格上涨、汇率波动等多重挑战，实现营收及盈利同比逆市增长。剔除汇兑收益同比减少及证券投资损失后，公司盈利端将实现同比较快增长。
关键数据
- 1季度营业收入77.74亿元，同比增长1.4%；
- 归母净利润9.28亿元，同比增长2.7%；
- 扣非归母净利润9.86亿元，同比增长15.5%；
- 1季度毛利率27.8%，同比提升1.0个百分点；
- 1季度销售费用率/管理费用率同比分别下降0.1/0.9个百分点。
业务分析
- 汽零业务：1季度国内乘用车销量同比下降7.6%，但汽零业务营收实现同比正增长。产品方面，集成模块营收占比持续提升推动单车配套价值向上；客户方面，部分国内新能源客户销量维持较快增长，叠加国内品牌新能源车型出口增加，共同带动汽零业务销售增长。预计全球新能源车需求将有望加速提升，汽零业务仍有望维持稳定增长。
- 制冷业务：1季度国内家用空调销量同比下降2.8%，受国内补贴切换、去年出口基数较高以及美国极端天气等综合影响略有承压。但随着补贴细则政策逐步落实，叠加外销市场恢复及高附加值的液冷产品、膨胀阀等销售占比提升，预计后续制冷业务将逐步回暖。
- 新兴业务：公司积极切入储能及数据中心热管理新兴业务领域，组建液冷专项项目组，数据中心液冷产品矩阵覆盖一次侧/二次侧全产业链环节。公司在机器人执行器领域具备先发优势，持续跟随客户节奏推进产品迭代并推进海外产能建设。预计机器人、储能、液冷等多项新兴业务将成为公司新增长极。
研究结论
预测2026-2028年归母净利润49.14、56.77、65.52亿元，可比公司26年PE平均估值45倍，目标价52.65元，维持买入评级。
风险提示
机器人业务进展不及预期、新能源车热管理配套量低于预期、家电制冷配套量低于预期、原材料上涨超预期及汇率波动的风险。
