债市回顾
4月，资金面持续宽松、美伊局势反复、交易盘拉久期等因素推动债市震荡走强。10年期国债收益率下行7.3BP至1.74%。月初受资金面偏宽和美伊局势影响，收益率震荡下行；月中旬受资金面持续宽松、社融和进出口数据偏弱、交易盘拉久期等因素，收益率进一步下行；月末受超长期特别国债落地、配置盘需求提升和交易盘边际止盈影响，收益率震荡下行。
本月展望与策略
基本面：关注CPI温和回升、PPI进一步上行、出口增速回升、PMI持续扩张、地产市场结构性复苏等可能；关注Q1经济数据对债市的扰动。
供给面：5月政府债整体净供给规模约1.3万亿元，特别国债或将进入单月发行高峰，整体供给压力较4月小幅回升。
资金面：4月资金面超预期宽松，央行边际调控但仍在合理呵护流动性；5月同业存单到期规模进一步回落，预计整体银行间流动性压力依旧较小；但当前超低的短端市场利率与政策利率倒挂已近5个月，央行边际收敛的操作下市场反弹转紧的动能或在累积，后续波动有加大可能。
政策面：4月政治局会议政策主线延续两会稳增长框架，开启二季度存量政策落地、精准协同发力的布局窗口，整体维持积极财政+适度宽松货币组合。货币政策保持流动性充裕，强化前瞻灵活应对；财政政策精准发力，推动重大项目与“六大网”建设提速。后续重点关注政策落地节奏，短期内货币进一步宽松的概率不大。
机构行为：4月机构情绪呈现配置盘分化、交易盘轮动态势。配置盘增持力度边际回落，主要是大行减持力度加大，保险和中小行仍是主要支撑；交易盘则呈现久期拉长的特征，主要是公募大幅净买入并拉长久期主导市场。预计5月配置盘与交易盘的分化格局或将延续，主要关注情绪从交易盘主导向配置盘转变的可能。
债市策略：顺势而为，稳健持仓逢高止盈。5月主要关注点：一是资金面虽仍显偏松但央行中性偏紧诉求可能强于继续宽松，央行后续操作及资金面波动加大的可能性是当前核心关切；二是特别国债将进入5月单月发行高峰，重点关注供给压力回升态势；三是留意后续市场行情由交易盘驱动向配置盘切换的可能。利率方面，十债当前1.74%左右位置已下破央行1.8%的合意区间下限，目前市场普遍对长端定价乐观但绝对位置上预计后续下行空间有限，短期1.75%-1.8%附近窄幅震荡概率更大。因此在赔率降低下交易盘已出现边际止盈的情绪，后续建议顺势而为，配置上建议中性仓位、中性久期，持仓以稳为主、逢利率下探适度兑现浮盈。
