双主业业绩同步高增，材料升级进行时

双主业业绩同步高增，材料升级进行时 事件：银龙股份发布2025年报。公司2025年实现营收32.06亿元，同比增长5%，归母净利润3.66亿元，同比增长54.51%，扣非归母净利润3.65亿元，同比增长55.33%。其中单Q4公司收入7.63亿元，同比下滑10.35%，归母净利润9261万元，同比增长36.22%，扣非归母净利润9138万元，同比增长34.49%。双主业同步实现业绩高增。银龙股份为预应力材料和轨交用混凝土制品双 主业架构。1）2025年公司预应力材料业务板块实现收入25.7亿元，同比增长5.99%，占公司营收比重的80.15%，实现归母净利润2.5亿元，同比增长43.68%，占公司归母净利润的68.38%，对应板块销售净利率为9.73%，同比增加2.55pct。板块产品销量整体增长3.14%，其中2100MPa级桥梁缆索镀锌钢丝及钢绞线、2200MPa级及以上超高强钢绞线和轨道板用螺旋肋预应力钢丝三大高性能新品占比的上升系推动板块均价和利润增长的核心引擎，此外风电、光伏等新能源领域用预应力材料销量也实现了105.76%的强劲增长，公司预应力材料从传统基建端向新兴应用场景的延伸进一步深化。2）2025年公司轨道交通用混凝土制品板块实现收入5.95亿元，同比增长48.75%，占公司营收比重的18.57%，实现归母净利润1.21亿元，同比增长75.36%，占公司归母净利润的33.01%，对应板块销售净利率为20.34%，同比增加3.09pct。该板块业绩显著突破得益于高铁轨道板、铁路轨枕、地铁轨道板和装备四大子板块的协同驱动，其中高铁板和铁路轨枕全年收入分别增长115.77%、13.03%。此外，在新能源投资领域，宝泽龙参股公司鸿信沧州新能源参与的河间市7MW风电项目已顺利并网发电，另外8MW“源源网储”一一体化项目按计划推推进建，，预划2026年底并网发电；公司与多家机构共同出资，立的产业基金参与的山西”能调频电站项目亦处于加速建，期，预划项目投运后会为公司带来持续稳定的现金流。高毛利产品销售占比提升带动公司毛利率上行。2025年银龙股份综合毛 利率25%，同比增加6.54pct，其中各产品体系毛利率均有不同幅度上涨，主要与各板块高附加值产品销售占比提升有关，钢丝/钢绞线/钢棒/轨交用混凝土制品毛利率分别为22.77%/20.91%/17.37%/32.81%，分别同比增加6.11pct/5pct/3.6pct/3.7pct。全年银龙股份期间费用率达8.94%，同比微增0.22pct，其中销售/财务/研发费用率分别为1.33%、0.65%、3.7%，分别同比增加0.09pct、0.2pct、0.3pct，管理费用率3.26%，同比减少0.37pct，管理费用绝对额也有所减少。此外，截至2025年底公司经营性现金流量净额达1.27亿元，上年同期为-1.06亿元，公司现金流状况也有明显改善。盈利预测与投资建议：银龙股份长期深耕预应力材料产业，已成为具备规 作者 分析师沈猛执业证书编号：S0680522050001邮箱：shenmeng@gszq.com 分析师陈冠宇执业证书编号：S0680522120005邮箱：chenguanyu@gszq.com 相关研究 模化产能的全系列预应力材料综合服务商，并成功向下游拓展至混凝土制品领域，形成第二增长支柱。当前阶段公司两大主业在手订单饱满，成长性及确定性较强，长期来看，随着高端产品的持续开发推广以及应用领域的不断拓展，公司整体竞争力有望进一步夯实。预划银龙股份2026-2028年归母净利润分别为5.9亿元、6.7亿元、7.4亿元，对应估值分别为13倍、12倍、11倍，维持源买入一评级。风险提示：订单进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅 1、《银龙股份（603969.SH）：业绩表现亮眼，两大核心主业增长逻辑持续兑现》2025-08-27 2、《银龙股份（603969.SH）：国内升级，海外发力》2025-01-14 波动风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称源本公司一）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公按，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会划或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司按在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归源国盛证券股份有限公司一所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为源国盛证券研究所一，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com