1Q26收入增速跑赢销量，海外与高价值产品驱动盈利修复。吉利汽车1Q26实现总销量70.94万辆，同比增长1%；收入837.76亿元，同比增长15%，收入增速显著高于销量增速，主要受益于出口销量强劲增长及高价值产品占比提升。归母净利润41.66亿元，同比下降27%；但核心利润45.61亿元，同比增长31%，增速高于收入增速，反映核心经营效率改善。核心利润表现好于市场对价格竞争和高基数下盈利承压的担忧。差异主要来自汇兑扰动：1Q26汇兑净亏损4.97亿元，而去年同期为净收益30.28亿元，对表观利润形成明显拖累。毛利146.64亿元，同比增长28%；毛利率约17.5%，同比提升约1.8个百分点，背后是新能源和出口结构改善、高端车型放量及规模效应释放，非单纯依赖费用收缩。
展望2–3Q26，核心仍是全球化、智能化和新能源结构升级。1Q26出口20.3万辆，同比强劲增长约126%，新能源出口12.5万辆，同比增长约572%，海外正在从销量贡献转向利润贡献。核心催化剂包括：银河系列继续扩充主流新能源价格带；极氪、领克及吉利品牌协同提升中高端覆盖；海外渠道、供应链和本地化交付能力爬坡；AI智能座舱、辅助驾驶和电混技术下沉带动单车价值提升。
维持买入评级，目标价24.21港元。我们认为，吉利1Q26的核心增量在于收入增长质量改善：销量仅小幅增长，但收入、毛利和核心利润均实现更快增长，说明产品结构、海外结构和运营效率正在共同改善。长期看，公司竞争壁垒来自多品牌矩阵覆盖、GEA/SEA等架构复用能力、银河与极氪/领克形成的新能源梯队，以及海外体系化扩张能力。我们认为若2–3Q26出口继续放量、毛利率维持修复、核心利润增速跑赢收入增速，估值仍有重估空间。潜在风险包括中国内地新能源价格竞争加剧、出口关税及地缘扰动、汇率波动，以及高端新能源车型上量慢于预期。
