1Q23盈利超预期，新能源销量跑赢行业

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：汽车 | 公司点评报告 2023年4月30日 股票投资评级 买入|上调 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 11.91 总股本/流通股本（亿股） 99.22 / 76.49 总市值/流通市值（亿元） 1,182 / 911 52周内最高/最低价 22.35 / 10.99 资产负债率(%) 56.9% 市盈率 14.96 第一大股东 中国长安汽车集团有限公司 持股比例(%) 18.0% 研究所 分析师:白宇 SAC登记编号:S1340523040001 Email:baiyu@cnpsec.com 长安汽车(000625) 1Q23盈利超预期，新能源销量跑赢行业 ⚫ 投资要点： 事件：公司发布2023年一季报，1Q23公司营收345.56亿，同/环比-0.06%/-3.75%；归母净利69.7亿，同/环比+53.65%/+675.73%；扣非归母净利14.81亿，同/环比+1391.0%/-34.75%。 1、单车ASP提升，产品结构向好，新能源销量跑赢行业 1Q23自主品牌（重庆长安/合肥长安/河北长安）销量37.8万辆，根据营收345.56测算得单车ASP为9.15万，同比增加0.5万、环比增加0.46万，主要系高价值产品深蓝SL03/CS75/CS55/UNI系列销售占比提升影响。自主新能源销量8.5万辆，同比增长105.4%、环比下滑26.42%，整体跑赢新能源乘用车行业（同比+25.85%、环比-30.64%）。 2、燃油车基盘盈利稳定，新能源产品规模效应逐步释放 1）毛利率：1Q23毛利率18.56%，同比增长0.35pct、环比下滑2.33pct。得益于燃油车基盘的稳定盈利，一季度毛利率实现同比增长（Q1一般为全年盈利低位）；深蓝汽车并表短期施压毛利率，新能源产品规模效应正在逐步释放。 2）费用率：受深蓝汽车并表影响，1Q23三费费用率7.04%，同比增长1.80pct、环比增长3.67pct；研发费用率3.94%，同比增长1.16pct、环比增长1.51pct。 3）投资收益：1Q23投资收益49.59亿，主要因并购深蓝汽车，原持有其股权按公允价值重新计量所致（影响约50亿）。 3、新车型密集上市，海外市场布局加速 新车型密集上市。公司聚焦长安、深蓝、阿维塔三大品牌：1）深蓝S7二季度上市；2）阿维塔E12下半年上市；3）长安旗下V标/欧尚/UNI系列通过“智电IDD”实现油电切换、存量要增；全新OX系列开启长安主品牌的电动化探索，首款车型下半年上市。 海外市场布局加速。1Q23公司自主品牌海外销量60494辆，同比增长9.97%。公司坚持所有产品国内、国外同步开发，加速推进海外战略基地建设，投建欧洲总部、泰国生产基地。中国品牌在智能电动化领域全球领先，出口具有大的增长潜力，公司未来将继续在海外各地建立区域总部，奋力开拓海外市场。 ⚫ 投资策略： 公司燃油车基本盈利稳固，新能源车型规模效应正在逐步释放，伴随新车型的密集上市以及海外市场的开拓，盈利能力有望再上新台阶。预计公司2023/2024/2025年归母净利润 97.1/85.2/93.5亿元，对应EPS分别为0.98/0.86/0.94元，对应当前股价PE为12/14/13倍，上调至“买入”评级。 -3%10%23%36%49%62%75%88%101%114%127%2022-052022-072022-092022-122023-022023-04长安汽车汽车 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ⚫ 风险提示： 销量不及预期，海外市场拓展不及预期。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 121253 155446 187002 214117 增长率(%) 15.32 28.20 20.30 14.50 EBITDA（百万元） 11884.57 10338.24 10515.16 11448.53 归属母公司净利润（百万元） 7798.45 9711.39 8524.93 9351.86 增长率(%) 119.52 24.53 -12.22 9.70 EPS(元/股) 0.79 0.98 0.86 0.94 市盈率（P/E） 15.15 12.17 13.86 12.64 市净率（P/B） 1.88 1.63 1.46 1.31 EV/EBITDA 5.94 5.86 1.11 2.54 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 121253 155446 187002 214117 营业收入 15.3% 28.2% 20.3% 14.5% 营业成本 96410 125818 151266 173627 营业利润 104.6% 18.0% -6.5% 7.2% 税金及附加 4102 5067 6122 6863 归属于母公司净利润 119.5% 24.5% -12.2% 9.7% 销售费用 5138 7054 8672 9930 获利能力 管理费用 3532 4547 5714 6348 毛利率 20.5% 19.1% 19.1% 18.9% 研发费用 4315 6310 8151 9762 净利率 6.4% 6.2% 4.6% 4.4% 财务费用 -1017 0 0 0 ROE 12.4% 13.4% 10.5% 10.3% 资产减值损失 -946 -603 -519 -496 ROIC 12.3% 10.8% 9.6% 9.7% 营业利润 7634 9007 8417 9019 偿债能力 营业外收入 129 107 122 119 资产负债率 56.9% 61.4% 60.2% 62.2% 营业外支出 54 61 52 56 流动比率 1.28 1.29 1.35 1.36 利润总额 7708 9053 8487 9083 营运能力 所得税 -36 -647 -55 -251 应收账款周转率 51.12 54.22 53.42 52.89 净利润 7745 9700 8543 9333 存货周转率 19.13 18.20 17.94 18.26 归母净利润 7798 9711 8525 9352 总资产周转率 0.86 0.93 0.95 0.97 每股收益（元） 0.79 0.98 0.86 0.94 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.79 0.98 0.86 0.94 货币资金 53530 59289 107714 89887 每股净资产 6.34 7.31 8.17 9.12 交易性金融资产 280 318 356 410 估值比率 应收票据及应收账款 38918 52255 51119 68376 PE 15.15 12.17 13.86 12.64 预付款项 750 2145 3116 2629 PB 1.88 1.63 1.46 1.31 存货 5823 11260 9591 13855 流动资产合计 102076 145952 162808 199864 现金流量表 固定资产 19347 16762 14471 11982 净利润 7745 9700 8543 9333 在建工程 1388 1549 1717 1802 折旧和摊销 3917 2832 2628 2847 无形资产 4446 4155 3863 3572 营运资本变动 -6946 -5220 39029 -28314 非流动资产合计 43973 42331 41010 39370 其他 951 -1546 -600 -481 资产总计 146049 188283 203818 239234 经营活动现金流净额 5666 5765 49600 -16615 短期借款 29 29 29 29 资本开支 -795 -704 -702 -619 应付票据及应付账款 51522 76637 77733 99994 其他 -2159 1022 -43 -160 其他流动负债 28397 36142 42468 46722 投资活动现金流净额 -2954 318 -745 -779 流动负债合计 79949 112808 120230 146745 股权融资 0 0 0 0 其他 3151 2826 2396 1964 债务融资 695 -325 -430 -432 非流动负债合计 3151 2826 2396 1964 其他 -471 0 0 0 负债合计 83100 115634 122626 148709 筹资活动现金流净额 224 -325 -430 -432 股本 9922 9922 9922 9922 现金及现金等价物净增加额 2974 5758 48425 -17827 资本公积金 8533 8533 8533 8533 未分配利润 41379 49634 56880 64829 少数股东权益 91 80 97 79 其他 3024 4481 5759 7162 所有者权益合计 62949 72649 81192 90525 负债和所有者权益总计 146049 188283 203818 239234 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开