1Q26业绩点评投资短期承压不改价值向好趋势

中国人寿（601628.SH）保险Ⅱ 2026年05月03日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：葛玉翔执业证书编号：S0740525040002Email：geyx01@zts.com.cn分析师：蒋峤执业证书编号：S0740517090005Email：jiangqiao@zts.com.cn 报告摘要 事件：中国人寿披露2026年一季报并召开业绩说明会：1Q26公司实现归母净利润195.05亿元，同比下降32.3%；实现新业务价值（NBV）同比大增75.5%。公司公告称不断深化资产负债联动，积极兼顾长期价值与短期效益，持续提升经营韧性，受2025年同期基数较高，且报告期末时点部分权益投资市值波动等影响，本期利润同比有所下降。我们认为公司利润表现略低于预期，价值增长彰显韧性 总股本(百万股)28,264.71流通股本(百万股)28,264.71市价(元)36.67市值(百万元)1,036,466.73流通市值(百万元)1,036,466.73 新准则专项分析：1Q26股债市场波动加剧拖累投资业绩释放。1Q26公司实现保险服务收入同比增加1.1%，保险服务业绩同比下降5.7%，主要系1Q26期限利差走阔，近端国债折现率走低对保险服务业绩的影响大于远端国债折现率走阔的正面贡献。我们搭建的投资利差（详见附表计算方式）在同期高基数背景下大幅下降139.3%，由盈（78.73亿元）转亏至-30.92亿元，是造成当期净利润高基数下大幅下降的核心原因，1Q26公司披露的年化总投资收益率为2.21%（1Q25：2.75%），总投资收益同比大幅下降33.9%。具体分析来看，1Q26沪深300指数下跌3.9%（1Q25：下跌1.2%），创业板指数下跌0.6%（1Q25：下跌1.8%），恒生指数下跌3.3%（1Q25：大涨15.3%），主要宽基指数自今年3月以来有明显加速下跌趋势。新准则下大量股票被计入FVTPL科目，股票浮动盈亏对利润的影响加剧。期末公司归母净资产较年初增长0.5%至5982.60亿元。 股价与行业-市场走势对比 新业务价值（NBV）领跑同业，彰显寿险龙头经营底蕴。1Q26公司实现NBV可比口径下同比增长75.5%。归因来看，公司实现新单保费达1283.62亿元，同比增长19.5%，NBVMargin大幅提升，主要得益于：缴费结构改善带动价值率回暖和新业务成本的进一步下降。1）公司1Q26首年期交保费同比大幅增长41.4%，十年期及以上首年期交保费在首年期交保费中的占比较上年同期提升4.4个百分点。公司深入推进产品和业务多元，积极推动浮动收益型业务发展，浮动收益型业务首年期交保费在首年期交保费中的占比超90%。2）新业务负债刚性成本同比进一步下降，业务结构转型成效显著。业绩发布会环节管理层提到，当前公司存量业务的负债成本将至约2.9%。公司坚持销售队伍分类建设和专业化发展，聚焦“增量做优、存量做强”目标，加快推进销售队伍职业化、专业化、年轻化转型。期末总销售人力为64.4万人，其中，个险销售人力为59.4万人（同环比增速分别为-0.3%和1.2%）。 相关报告 1、《中国人寿2025业绩点评：现金分红略超预期，投资利差年末收窄》2026-03-25 2、《中国人寿9M25业绩点评：利润激增价值加速资负改善弹性充足》2025-10-313、《中国人寿9M25业绩预增点评：利润大超预期，把握A股补涨机遇》2025-10-19 投资建议：中国人寿1Q26业绩点评：投资短期承压不改价值向好趋势。结合季报业绩，我们下调投资收益率预期，并根据股债市场调整盈利预测，我们预计2026-28归母净利润为973.16、1166.48和1397.40亿元，同比增速为-36.8%、19.9%和19.8%（原预测为1068.93、1199.78和1326.97亿元），维持“买入”评级。 风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，研报测算及更新不及时风险 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所，公司未披露趸交分项增速 来源：公司公告，中泰证券研究所，公司未披露本期净投资收益率水平 来源：Wind，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。