动力新科首次覆盖报告

动力新科(600841)[Table_Industry]运输设备业/可选消费品 本报告导读： 作为老牌发动机企业，动力新科大举进军AIDC发电设备。 投资要点： 底蕴深厚的柴油发动机巨头，进军AIDC发电用发动机。动力新科柴油发动机业务的前身上海柴油机厂创建于1947年，1958年公司自行设计制造了中国第一台6135柴油发动机。动力新科2025年发动机销售约18万台，同比增加22%，市占率稳步提升。公司近年抢抓 数 据 中 心 电 站 配 套 市 场 机 遇 ， 取 得 高 速 增 长 。 自 主 品 牌12VK/16VK等适配1.8-2.4MW机组的新产品积极开拓数据中心市场，主配数据中心3MW机组的20VK项目、天然气发动机研发项目有序推进；合资公司上海菱重发动机有限公司2025年大功率电站发动机销量1117台，同比增长53%。我们认为：动力新科在发动机领域积累深厚，有长期配套大型客户高端产品的经验；数据中心相关柴油、天然气发动机市场到2030有望达到千亿以上，动力新科切入数据中心配套后，营收有望开启高速增长。 红岩重卡业务出表，2026重新出发。动力新科原全资子公司上汽红岩主要从事重型卡车的生产制造和销售。2025年12月起，因上汽红岩经法院裁定批准重整计划重整而不再纳入本公司的合并范围，公司主营业务为生产制造销售柴油发动机。我们认为：发动机是商用车产业链中议价能力较强的环节，红岩重卡业务出表后，公司有望将资源更加集中于核心环节，盈利能力有望持续修复。 积极开发新能源动力。动力新科2025年“三新”市场（新产品，新客户、新业务）实现突破和快速增长，电驱桥等新业务市场实现突破，电池Pack销量近1.7万套，同比增长150%。电池PACK项目实现SUV、MPV、VAN、皮卡、轻卡等的产品型谱布局全覆盖，应用公交车市场的公交电池和应用轻客、轻卡等市场的清陶电池已通过主机厂技术评审和批量交付；电驱桥项目实现客户的产品开发验证及配套。我们认为：随着燃油价格波动，全球新能源商用车有望开启新一轮增长，动力新科各类新能源产品也有望迎来高增长。风险提示：AIDC发电设备发展不及预期，原材料价格大幅上涨。 营收与成本预测： 发动机（含新能源动力）业务：有望稳健增长。我们认为公司该业务的成长因素包括：1）成本优势显著，中国商用车出海仍有较大空间，动力新科的柴油发动机产品配套重卡、客车等的出口仍将持续增长；2）国内运输市场价格稳定，重卡上一次高景气周期的存量即将面临置换，中期看国内重卡销量仍有上行空间；3）公司依托上汽集团，有多种新能源动力产品配套的优势。因此综合判断，我们预计公司发动机（含新能源动力）业务在2026/27/28年有望取得12%/10%/8%增长；综合考虑规模效应、原材料价格增长，我们预计该业务毛利率维持稳定。 AIDC发电相关发动机业务：柴油、燃气发动机均有突破，相关营收有望取得快速成长。我们认为公司该业务的成长因素包括：1）往复式燃气发电机组有望在AIDC主供电源中持续取得渗透率提升，远期市场空间超100亿美元；动力新科依托原重卡等大型发动机业务，已经在对应型号的燃气发动机上取得突破，后续有望高速增长；2）柴发作为AIDC的重要备用电源，短期被替代的概率较低；动力新科协同子公司上海菱重，在AIDC柴发领域有规模优势；同时公司依托上汽集团资源，在供应链垂直整合上有优势。综合判断，我们预计动力新科该业务2026年有望取得营收11亿元，2027/28年有望取得100%/80%增速。考虑到规模效应和公司的议价能力，我们预计动力新科该业务2026/27/28年的毛利率为18.2%/24.3%/26.4%。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号