核心观点
- 猪价加速探底，龙头显韧性： 猪价持续下行导致生猪板块盈利能力下降，但头部企业凭借成本优势表现相对稳健。政策端推动稳猪价、去产能，预计猪企业绩将逐步改善。
- 行业盈亏切换，聚焦企业经营韧性： 行业经营性现金流同环比显著下降，多数猪企资产负债率回升。企业需聚焦经营韧性，提升盈利能力。
- 长期产能出清延续，近端供应压力仍存： 猪企存货水平仍较高，生产性生物资产加速下行，在建工程小幅回升。行业长期产能出清趋势仍在延续，但近端仍存在供应压力。
- 后周期：存栏量增带动后周期回暖，养殖亏损影响渐显： 畜禽存栏量增带动饲料、动保板块盈利修复，但养殖深亏的后周期传导也渐显。
- 肉禽：行业扩容与集中度提升并行，一体化龙头持续成长： 禽行业扩容与集中度提升并行，一体化龙头持续成长，优质种鸡企业有望逐步兑现利润弹性。
- 种植链：业绩回暖，结构性成长明显： 种植板块业绩回暖，粮价上行趋势已确立，种植&种业基本面向好，大种植投资机会凸显。
- 宠物：业内竞争叠加外部扰动，宠食增收难增利： 宠食行业竞争加剧，宏观波动影响阶段盈利，宠食企业销售费率提升，管理费率维持相对高位。
关键数据
- 25年生猪板块营业收入4100.29亿元，同比+5.69%，归母净利润166.45亿元，同比-45.75%。
- 26Q1营收947.03亿元，同比-1.52%，归母净利润-62.82亿元，同比转负。
- 26Q1猪企存货约965.5亿元，同比-1.19%。
- 26Q1猪企生产性生物资产198.43亿元，同比-8.7%。
- 26Q1猪企固定资产2402.51亿元，同比-1.57%。
- 26Q1猪企在建工程145.14亿元，同比-29.51%。
研究结论
- 看好生猪养殖板块，淡季底部价格确认后，悲观预期有望逐步扭转。
- 关注后周期板块，行业结构性成长趋势持续，猪价回暖后养殖产业链利润有望逐步向下游传导。
- 关注种植链，地缘因素扰动背景下，大宗商品涨价已传导至农业，粮价上行趋势已确立，种植&种业基本面向好，大种植投资机会凸显。
- 关注宠物板块，宠食行业正处于增量、提价逻辑持续落地的阶段，海外市场增量不断，国产品牌认可度持续提升，龙头企业成长持续兑现。
