中国财险 1Q26 业绩点评：投资逆风不改承保韧性 当前股息率吸引力极强

核心观点与关键数据

• 业绩表现：中国财险2026年一季度累计实现净利润86.31亿元，同比下降23.7%；综合成本率（COR）为94.2%，同比下降0.3个百分点，利润表现略低于预期，但承保业绩彰显韧性。
• ROE分析：非年化ROE为3.0%，同比下降1.3个百分点。主要归因于总投资收益率下降（由1.1%降至0.6%），导致总投资收益同比下降38.2%。承保利润率由5.5%提升至5.8%，平均承保杠杆小幅降至0.42。
• 车险业务：车险保险服务收入和原保费收入同比增速分别为2.3%和-0.01%，体现公司坚守业务品质。车险COR预计维持较好水平，稳定在96%以内。
• 非车险业务：1Q26非车业务保险服务收入和原保费收入同比增速均为2.3%和-0.01%。非车险报行合一落地后，费用率下降但短期对保费有负面影响。
• 大灾损失：1Q26我国自然灾害直接经济损失10.41亿元（1Q25为101.6亿元），非车赔付率水平降低。

管理层展望

• 投资端：4月权益市场反弹，投资端负拖累有望收窄。公司表示资管部门把握住市场反弹机会，4月单月投资业绩亮眼。
• 承保端：重申年度业绩会承保利润指引，车险COR与上年基本稳定，非车力争承保盈利。1Q26承保利润改善得益于反内卷环境改善、风险减量技术运用、业务结构优化和成本优化。未来三年力争中长期COR进一步下降0.5个百分点。

研究结论与投资建议

• 投资建议：小幅下调投资收益率假设，预计2026-28年归母净利润为413.12、438.91和463.36亿元（同比增速2.3%、6.2%和5.6%）。当前股价对应2026年预期股息达5.8%，维持“买入”评级。
• 风险提示：自然灾害高发导致承保波动、权益市场波动、研报测算及更新不及时风险。