承保利润波动不改财险龙头韧性，业务质态有望持续提升

证券研究报告 公司研究 2024年3月27日 点评： ➢承保业绩：保险服务收入稳健，自然灾害等导致承保利润有所波动。公司持续优化业务经营模式，在主动优化结构的情况下依然实现业务稳健增长，公司2023年实现原保费收入5158.07亿元，同比+6.3%，车险保险服务收入2821.17亿元，同比+5.3%，非车险保险服务收入1750.86亿元，同比+11.9%，非车险保险服务收入占比38.3%，同比+1.4pct，业务结构进一步优化，车险和非车险业务更为平衡。 张凯烽研究助理邮箱：zhangkaifeng@cindasc.com ➢公司依靠精细化风险管控，持续推进降本增效，2023年综合成本率COR为97.6%，同比+1.2pct，主要由于大灾以及出行放开后车险等险种赔付有所波动导致。 ➢车险方面，2023年车险业务保险服务收入2821.17亿元，同比+5.3%，承保利润86.23亿元，同比-41.1%，车险COR为96.9%，同比+2.4pct，主要由于大灾和出行恢复导致车险赔付有所增加，综合赔付率同比+2.1pct拖累车险承保利润表现。 ➢意外伤害和意健险方面，保险服务收入大幅增长，承保利润扭亏为盈。2023年公司意健险业务在收入同比大幅增长23.8%的同时，费用水平不断优化，综合费用率为38.4%，同比-4.6pct，综合成本率97.7%，同比下降2.8pct，公司实现意健险业务承保利润10.07亿元，与去年同期相比，扭亏为盈。 ➢分红派息：公司拟派息每股股息0.489元，分红比率达40%以上，公司将在满足当年盈利且累计未分配利润为正时，原则上进行每年一次现金分红，我们认为考虑到公司2023年全年承保利润有所波动，以及市场波动带给投资端的压力，本次拟分红派息水平彰显公司作为龙头的业务韧性。 ➢投资方面：严控风险稳扎稳打，投资收益表现稳健。新准则下公司2023年总投资收益208.07亿元，总投资收益率为3.5%，2023年末投资余额6007.11亿元，较年初增长4.3%。在2023年利率下行和权益市场波动的情况下，公司严控风险，不断优化投资组合：1）固收方面，公司择优配置非标债权产品，提高债券配置规模并减少定期存款规模，国债及政府债、长期债权投资计划和其他类固定收益类投资同比增长明显；2）权益方面，整体占比总投资组合比例为26.4%，较年初提升2.0pct，主要由于基金和永续债规模的提升，股票规模有所下降，占比总投资组合比例为6%，较年初-0.8pct。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢投资建议：2023年公司原保费、保险服务收入稳健增长彰显财险龙头地位，承保利润表现短期受大灾影响有所波动，降本增效和精准风控有望助力公司夯实承保业务质量，为后期承保利润增长打下坚实基础。 我们预计公司作为财险龙头，保险服务收入将继续保持稳健增长，公司通过精确的费率定价、精细化的费用管理不断提升承保盈利水平，有望继续优化成本管控来平滑短期部分大灾影响，承保利润表现有望进一步改 善。我 们预 计2024-2026年 公 司 实 现 归 母 净 利 润276.23/280.57/302.37亿元，公司2024PB估值仅为0.83x（以2024年3月26日收盘价计），我们维持“买入”评级。 ➢风险因素：信用风险和自然灾害超预期，车险保费增长不及预期，资本市场大幅波动 研究团队简介 王舫朝，信达证券研发中心金融地产中心总经理、非银&中小盘首席分析师，毕业于英国杜伦大学企业国际金融专业，历任海航资本租赁事业部副总经理，渤海租赁业务部总经理，曾就职于中信建投证券、华创证券。2019年11月加入信达证券研发中心。 武子皓，中小盘分析师，西安交通大学学士，悉尼大学硕士，ACCA，五年研究经验，曾就职于民生证券，国泰君安证券，2022年加入信达证券从事中小市值行业研究工作，2019年“新浪金麒麟行业新锐分析师”。 冉兆邦，硕士，山东大学经济学学士，法国昂热高等商学院经济学硕士，三年非银金融行业研究经验，曾就职于天风证券，2022年8月加入信达证券，从事非银金融行业研究工作。 张凯烽，硕士，武汉大学经济学学士，波士顿大学精算科学硕士，四年保险精算行业经验，2022年6月加入信达证券研发中心，从事非银金融行业研究工作。 张晓辉，信达证券研发中心银行资深分析师，悉尼大学硕士，曾就职于中国邮政集团研究院金融研究中心、西部证券等。2023年加入信达证券研究所，从事金融业研究工作，主要覆盖银行行业，包括上市银行投资逻辑、理财行业及理财子、资产负债、风控、相关外部环境等。 廖紫苑，硕士，新加坡国立大学硕士，浙江大学学士，入选竺可桢荣誉学院、金融学试验班。工作经历涉及租赁、私募、银行和证券业。曾从事金融、家电和有色行业相关研究。曾就职于中国银行、民生证券、天风证券。2022年11月加入信达证券研发中心，从事银行业研究工作。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。