诉讼、汇兑致利润短期承压，产能扩张有望支撑动储协同向上

欣旺达（300207.SZ）电池 证券研究报告/公司点评报告 2026年05月01日 评级：买入（维持） 分析师：王芳执业证书编号：S0740521120002Email：wangfang02@zts.com.cn分析师：杨旭执业证书编号：S0740521120001Email：yangxu01@zts.com.cn分析师：洪嘉琳执业证书编号：S0740524090003Email：hongjl@zts.com.cn 报告摘要 事件：公司发布2025年年报&2026一季报： 总股本(百万股)1,847.46流通股本(百万股)1,713.84市价(元)27.43市值(百万元)50,675.89流通市值(百万元)47,010.53 1）2025：营收632.5亿，yoy+12.9%；归母10.6亿，yoy-28%；扣非5.3亿，yoy-66.8%；毛利率13.9%，yoy-1.2pct。2）25Q4：营收197.1亿，yoy+11.1%；归母-3.5亿，yoy-6亿；扣非-4.8亿，yoy-9.2 亿；毛利率7.5%，yoy-5.8pct，qoq-11pct。3）26Q1：营收161.2亿，yoy+31.1%，归母1.1亿，yoy-70.5%，扣非-0.01亿，同比下滑2.6亿；毛利率18%，yoy+1.1pct，qoq+10.4pct。25Q4利润转亏主因诉讼赔偿对毛利产生7亿元的一次性负面影响，26Q1归母下滑主因人民币升值/研发加码/政府补贴下降影响，其中人民币对印度卢比/泰铢升值造成Q1汇兑损失约3.2亿元。 消费类业务稳健增长，电芯自供率提升有望改善盈利能力。2025年消费类电池营收314.1亿，yoy+3.3%，毛利率19.4%，yoy+1.1pct。公司消费类电池业务受益AI手机渗透及笔电换机需求复苏，市场份额持续提升，消费电芯成功导入笔电头部客户。公司国内外多基地产能建设有序推进，国内产能已按预期释放，越南消费类电芯基地已开工生产。2026年公司目标自供率达50%以上，自供电芯有望持续导入国际化客户，有望持续提升盈利能力。 动力储能协同发展，产能扩张打开增长空间。2025年公司动力电池/储能系统营收189.1/23.1亿，yoy+24.9%/+22.4%；毛利率4.9%/22.3%，yoy-3.9pct/+3.0pct。25年公司动储电池出货42.7GWh，yoy+68.9%。公司动力电池获得国内外众主流车企的认可，未来有望受益份额提升与新客户导入，海外大客户导入放量亦有望带来新增量。储能领域公司加速全球化扩张与产品矩阵升级，大储系统在海外实现批量交付，已获得南亚市场720MWh订单，国内项目亦稳步落地。公司持续推进动储扩产与新品落地，预计26年动储扩产至100GWh，有望达成全年90GWh出货目标，684叠片新品预计于26H2量产，有望带来新增量。 相关报告 新兴业务多点突破，前沿技术研发持续加码。公司持续加码新技术研发，2025年研发费用43.8亿，yoy+31.5%。公司持续开拓人形机器人、AI智能硬件等新兴市场，预计于2026Q2起逐步释放业绩增量。在低空经济与船舶领域，公司已与多家行业头部企业开展载物飞机、运输类低空经济项目合作。技术层面，公司202H2发布400Wh/kg全固态电池，已完成产品方案和工艺验证，此外公司持续布局硅负极/钠离子电池等前沿技术，有望实现技术储备与产品落地能力的持续领先。 盈利预测：根据公司最新业绩，我们适当调整盈利预测。预计2026-28年公司净利润24/35/48亿元（对应26/27年前值30/40亿元），对应PE为21/15/11倍。 风险提示事件：上游原材料价格剧烈波动，海外投资项目运营风险，研报使用信息数 据更新不及时风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。