原料价格上涨短期业绩承压，产能扩张支撑长期发展

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 江化微 股票代码：603078.SH 原料价格上涨短期业绩承压，产能扩张支撑长期发展 事 项： 公司发布2017年三季报，公司前三季度实现营收2.70亿元，同比增长10.50%；实现归母净利润4311.55万元，同比下滑14.74%；扣非后归母净利润4211.62万元，同比下滑11.30%；毛利率37.94%，EPS为0.81元。三季度单季实现营收0.96亿元，同比增长2.82%；归母净利润1703.91万元，同比下降20.09%；毛利率38.17%，单季EPS为0.28元。 目标价： - RMB 当前股价：75.0RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 主要观点 1.产品价格下滑、原料成本上升，公司短期业绩承压 公司前三季度实现营收2.70亿元，同比增长10.50%，公司营收稳定增长主要是新增客户及老客户新增产品所致。报告期高纯试剂产品基本实现满产满销，光刻胶配套试剂产品销量提升。其中高纯硝酸产量7863.88吨，销量7935.6吨；高纯氢氟酸产量4374.81吨，销量4451.98吨；过氧化氢产量3305.03吨，销量3266.84吨；硫酸产量2289.2吨，销量2219.55吨。正胶剥离液产量4195.6吨，销量4214.61吨。 前三季度实现归母净利润4311.55万元，同比下滑14.74%。利润下滑主要原因为产品价格下跌、原材料价格上涨导致毛利率同比下滑3.5个百分点至37.94%。 前三季度公司产品除高纯氢氟酸上涨20%外，其它产品均有不同程度下滑，其中高纯硝酸、正胶剥离液、高纯硫酸售价（不含税）分别为2367.94 、12076、4609元/吨，同比下滑4.57%、9.61%、5.86%；大宗材料采购价格则出现较大幅度上涨，特别是氢氧化钠、氢氟酸等涨幅分别超过40%、27%。 三季度单季实现营收0.96亿元，同比增长2.82%；归母净利润1703.91万元，同比下降20.09%，单季EPS为0.28元。 三季度单季度产品价格相比二季度环比略有下滑，基本持平。各产品三季度单季硝酸产量2570.7吨，销量2566.9吨；氢氟酸产量1406.06吨，销量1446.48吨；过氧化氢产量1359.57吨，销量1320.81吨；硫酸产量819.82吨，销量789.89吨；正胶剥离液产量1448.46吨，销量1457.22吨。 2.国内湿电子化学品龙头，产能扩张有序进行 公司目前拥有4.5万吨/年的湿电子化学品产能，其中超净高纯试剂3.24万吨/年，光刻胶配套试剂1.26万吨/年。产品应用于平板显示、半导体、光伏太阳能。目前在平板显示领域，客户覆盖京东方、中电熊猫等国内优质企业，半导体领域客户包括中芯国际、华润微电子、长电科技等优质企业。公司坚持高端化产品布局，不断提升平板及半导体电子化学品 证券分析师：曹令 执业编号：S0360513040001 电话：010-66500885 邮箱：caoling@hcyjs.com 证券分析师：刘和勇 执业编号：S0360517070002 电话：021-20572569 邮箱：liuheyong@hcyjs.com 总股本(万股) 6,000 流通A股/B股(万股) 1,500/- 资产负债率(%) 18.0 每股净资产(元) 12.0 市盈率(倍) 68.42 市净率(倍) 11.79 12个月内最高/最低价 84.56/34.82 《江化微（603078）：业绩符合市场预期，产能扩张前景广阔》 2017-08-21 -5%43%91%138%17/0417/0617/0817/102017-04-10～2017-10-20 沪深300 江化微 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 其他化学制品 2017年10月22日 江化微公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 比例，优化产品结构。随着下游面板生产线及晶圆制造产能不断向大陆转移，预计2018年国内需求将超70万吨，湿电子化学品行业将充分受益。目前国内湿电子化学品被国外长期垄断，高端市场自给率只有10%左右，进口替代空间巨大。 公司年产3.5万吨超高纯湿法电子化学品募投项目预计在2018年建成。此外，公司6月份相继与镇江、成都等地签署投资协议（拟在镇江建设年产26万吨超净高纯试剂、光刻胶配套试剂等各类电子化学品材料项目，在成眉石化园区投资新建设年产5万吨超高纯湿电子化学品及再生利用项目，预计生产装置将于 2019 年下半年陆续建成投产），布局长三角及川渝等需求高增长区域。 公司新建产能主要为G3、G4级的超净高纯试剂、光刻胶配套试剂等高端湿电子化学品，力助公司进一步提高其在大尺寸晶圆及高世代平板显示领域湿电子化学品的市场占有率，满足未来下游需求的高增长趋势，与国内外竞争对手保持竞争优势。 3.盈利预测及评级 预计公司2017-2019年EPS为1.21、1.56、2.27，对应PE为62X、48X、33X。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不振，产能释放不及预期 江化微公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 135 200 265 357 营业收入 333 390 491 663 应收票据 63 69 85 105 营业成本 195 240 297 391 应收账款 130 152 191 258 营业税金及附加 3 4 4 6 预付账款 4 5 6 7 销售费用 24 28 35 47 存货 12 15 19 25 管理费用 36 42 53 72 其他流动资产 1 1 1 1 财务费用 1 -1 -2 -6 流动资产合计 344 441 566 753 资产减值损失 0 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 固定资产 153 135 119 105 营业利润 74 77 103 152 在建工程 23 35 45 51 营业外收入 7 8 8 8 无形资产 33 35 35 35 营业外支出 1 0 2 2 其他非流动资产 2 2 2 2 利润总额 80 85 109 158 非流动资产合计 211 207 202 194 所得税 11 12 15 22 资产合计 555 649 768 947 净利润 69 73 94 136 短期借款 40 44 50 60 少数股东损益 0 0 0 0 应付票据 0 0 0 0 归属母公司净利润 69 73 94 136 应付账款 57 70 87 114 NOPLAT 64 65 87 126 预收款项 1 1 1 2 EPS(摊薄)（元） 1.15 1.21 1.56 2.27 其他应付款 0 0 0 0 一年内到期的非流动负债 1 1 1 1 其他流动负债 14 14 14 14 主要财务比率 流动负债合计 113 130 153 191 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 39 42 45 50 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 2.3% 17.0% 26.0% 35.0% 其他非流动负债 22 22 22 22 EBIT增长率 -3.0% 1.4% 33.1% 44.8% 非流动负债合计 61 64 67 72 归母净利润增长率 11.3% 5.5% 28.7% 45.3% 负债合计 174 194 220 263 获利能力 归属母公司所有者权益 382 455 548 684 毛利率 41.4% 38.4% 39.5% 41.0% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 20.7% 18.7% 19.1% 20.5% 所有者权益合计 382 455 548 684 ROE 18.1% 16.0% 17.1% 19.9% 负债和股东权益 555 649 768 947 ROIC 14.0% 12.4% 14.0% 16.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 31.3% 29.9% 28.6% 27.8% 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 债务权益比 26.6% 24.0% 21.5% 19.4% 经营活动现金流 91 71 64 77 流动比率 304.7% 339.3% 370.4% 394.7% 现金收益 83 82 101 138 速动比率 293.7% 327.5% 358.0% 381.6% 存货影响 0 -3 -4 -6 营运能力 经营性应收影响 -11 -29 -56 -89 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 经营性应付影响 11 13 17 28 应收帐款周转天数 140 140 140 140 其他影响 9 8 6 6 应付帐款周转天数 105 105 105 105 投资活动现金流 -25 -14 -10 -6 存货周转天数 23 23 23 23 资本支出 -26 -14 -10 -6 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 1.15 1.21 1.56 2.27 其他长期资产变化 1 0 0 0 每股经营现金流 1.51 1.19 1.07 1.29 融资活动现金流 -24 8 11 21 每股净资产 6.36 7.58 9.14 11.40 借款增加 -15 7 9 15 估值比率 财务费用 -1 1 2 6 P/E 65 62 48 33 股东融资 -18 0 0 0 P/B 12 10 8 7 其他长期负债变化 10 0 0 0 EV/EBITDA 49 49 39 29 资料来源：公司报表、华创证券 江化微公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 化工组团队介绍 组长、首席分析师：曹令 工学硕士。2011年加入华创证券研究所。2013年、2016年新财富最佳分析师第四名，2016年金牛最佳分析师第三名。 分析师：刘和勇 复旦大学经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。 研究员：柳强 清华大学工学硕士。曾任职于中国寰球工程公司。2016年加入华创证券研究所。 研究员：陈凯茜 上海财经大学经济学硕士。2016年加入华创证券研究所。 研究员：冯自力 中国科学院管理科学与工程硕士，丹麦奥尔堡大学创新管理硕士（第二学位）。2015年加入华创证券研究所。 江化微公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 申涛 高级销售经理 010-63214683 shentao@hcyjs.com 刘蕾 销售经理 010-63214683 liulei@hcyjs.com 黄旭东 销售经理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 资深销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wan