核心观点与关键数据
- 业绩表现：2025年公司实现营业收入1581.79亿元，同比下滑14.10%；归母净利润167.65亿元，同比下滑25.02%。2026年一季度实现营业收入389.53亿元，同比下滑3.01%；归母净利润42.10亿元，同比下滑12.38%。
- 煤炭业务：2025年煤炭产量1.74亿吨，增幅2.58%；煤炭销量2.51亿吨，降幅2.53%，其中自产煤销量1.59亿吨，同比基本持平。2026年一季度自产煤销量4192万吨，同比增长6.00%。袁大滩煤矿核增产能200万吨，千万吨级产能升级圆满收官。
- 煤炭价格与成本：2025年煤炭售价为459.27元/吨，同比下降102.03元/吨，降幅18.18%。原选煤单位完全成本288.58元/吨，同比下降1.34元/吨。展望2026年4月起煤价中枢站稳750元/吨以上，夏季用电高峰有望达到850-900元/吨区间，公司利润有望恢复弹性。
- 电力业务：2025年总发电量418.45亿千瓦时，同比上升11.25%；总售电量392.96亿千瓦时，同比上升11.87%。电力售价395.60元/兆瓦时，同比下降3.63元/兆瓦时。2026年一季度总售电量99.04亿千瓦时，同比增长21.60%，主要系低基数影响。
- 财务预测：给予公司2026-2028年EPS预测为2.14、2.24、2.33元，根据可比公司2026年平均15x PE，上调公司目标价至32.10元。
研究结论
- 上调盈利预测和目标价：维持“增持”评级。公司2025年业绩受煤炭价格下行影响，但2026年弹性可期。电力业务盈利稳健，2026年一季度售电量低基数下同比大增。
- 风险提示：煤价超预期下跌；宏观经济恢复不及预期。
财务摘要
- 营业收入：2024年1841.45亿元，2025年1581.79亿元，2026年预计1703.32亿元。
- 净利润：2024年223.60亿元，2025年167.65亿元，2026年预计207.61亿元。
- 每股净收益：2024年2.31元，2025年1.73元，2026年预计2.14元。
- 净资产收益率：2024年24.7%，2025年17.3%，2026年预计19.6%。
可比公司估值
- 兖矿能源：2024年EPS 1.46元，2025年EPS 1.35元，2026年EPS 1.60元，2024年PE 14.7倍，2025年PE 25.5倍，2026年PE 13.8倍。
- 中煤能源：2024年EPS 1.46元，2025年EPS 1.35元，2026年EPS 1.60元，2024年PE 12.7倍，2025年PE 13.8倍，2026年PE 11.6倍。
- 中国神华：2024年EPS 2.95元，2025年EPS 2.66元，2026年EPS 3.08元，2024年PE 16.3倍，2025年PE 18.1倍，2026年PE 15.6倍。
