联影医疗2025年年报及2026年一季报显示，公司业绩持续强劲增长。2025年营收138.00亿元（同比增长33.98%），归母净利润18.69亿元（同比增长48.14%），扣非归母净利润17.70亿元（同比增长75.18%），经营性现金流净额26.79亿元。2026Q1实现营收29.08亿元（同比增长17.34%）和归母净利润3.99亿元（同比增长7.78%）。
核心观点与关键数据：
- 国内市场龙头地位巩固，高端化战略成效显著：2025年国内收入103.69亿元（同比增长29.07%），全产品线中国新增市场占有率排名第一，MR业务市占率首次跃居中国市场第一，RT业务市占率首次问鼎中国市场，CT业务连续三年稳居第一，PET/CT连续十年蝉联榜首。3.0T及以上MR收入占比提升，平均单价提升，盈利能力增强。
- 全球化布局加速，海外业务迈入高质量收获期：2025年海外业务收入34.31亿元（同比增长51.39%），收入占比提升至24.86%。北美、欧洲、亚太、新兴市场均实现高速增长。高端产品持续突破全球顶尖临床及科研机构，uAngio AVIVA成为首个获得NMPA、CE及FDA三重认证的国产DSA系统。全球业务版图已覆盖100多个国家和地区，累计装机突破39,000台/套。
- 全产品线协同增长，创新产品构筑核心壁垒：2025年各产品线均实现强劲增长，MR业务收入45.48亿元（同比增长42.46%），CT业务收入35.45亿元（同比增长16.31%），MI业务收入19.08亿元（同比增长46.86%），RT业务收入5.91亿元（同比增长85.52%），XR业务收入7.98亿元（同比增长35.98%）。公司推出行业首创产品，如国产首款光子计数能谱CT uCT Ultima、全球首创双宽体双源CT uCT SiriuX、业界首台“摄像”磁共振uMR Ultra、DSA产品uAngio系列等，并于2025年11月推出uSONIQUE系列智能超声产品，完成在大医学影像领域的全系闭环。
- 2026Q1稳健开局，全年营收20%增长可期：2026Q1公司实现稳健开局，预计Q2有望恢复快速增长。展望2026年全年，预计公司营收增长不低于20%，海外业务增速不低于50%。随着光子计数CT、双源CT、5.0T MR等超高端产品持续放量，以及产品结构优化和运营效率提升，公司毛利率水平有望稳中有升。
研究结论：
预计公司2026-2028年营业收入分别为166.40、207.91、261.87亿元，同比增速分别为20.6%、24.9%、25.9%，实现归母净利润为25.59、32.95、42.63亿元，同比分别增长36.9%、28.7%、29.4%，对应PE估值分别为35倍、27倍、21倍，维持“买入”评级。
风险因素：
海外地缘政治及贸易摩擦风险；产品国内集采降价超预期风险；国内需求及招标不及预期风险，新产品研发及推广不及预期风险。
