制造业温和补库，非制造业景气承压

2026年一季度，制造业PMI指数为50.3%，连续第二个月位于荣枯线以上，但小幅回落0.1个百分点，显示制造业从主动收缩转向弱扩张的反转。制造业面临需求边际放缓，但仍维持弱扩张状态并实现温和主动补库。原材料价格高企且传导不畅的核心矛盾未改善，高成本压力仍是制造业的主要约束。非制造业PMI则表现为景气回落、需求偏弱、被动累库和降价竞争，基建地产链和居民服务消费均偏弱，显示经济修复主要集中在工业部门，居民消费和服务需求修复有限。

关键数据方面：

• 制造业PMI：新订单指数50.6%，环比回落1.0个百分点；新出口订单指数50.3%，环比上升1.2个百分点；进口指数50.1%，采购量指数51.1%；原材料库存指数49.3%，环比上升1.6个百分点；产成品库存指数47.5%，环比上升0.8个百分点；原材料价格指数63.7%，环比回落0.2个百分点；出厂价格指数55.1%，环比回落0.3个百分点。
• 非制造业PMI：商务活动指数49.4%，环比下降0.7个百分点；建筑业指数48.0%，环比下降1.3个百分点；服务业指数49.6%，环比下降0.6个百分点；新订单指数44.3%，环比下降0.7个百分点；存货指数45.3%，环比上升1.8个百分点；销售价格指数48.1%，环比下降1.8个百分点。

研究结论：

• 制造业外需回暖（新出口订单改善），经营风险下降（被动去库存至低位），叠加对PPI回升及政策稳增长的预期，信心继续改善，生产经营活动预期指数54.5%，环比上升1.1个百分点。
• 非制造业需求端内生恢复偏弱，企业重新进入降价竞争状态，存货被动累库。
• 综合来看，经济修复主要集中在工业部门，居民消费和服务需求修复有限，高成本压力和需求放缓仍是主要风险。