供需错配叠加库存承压，天气升水与补库边际改善支撑棉价

格林大华期货研究院专题报告 期货研究院 农林畜2025年03月24日 研究员：王子健从业资格证号：F03087965投资咨询证号：Z0019551联系方式：17803978037 供需错配叠加库存承压，天气升水与补库边际改善支撑棉价 摘要： 2025年中国宏观经济呈现"扩内需、稳循环"与"内需主导型"增长双轮驱动战略，棉花产业在此背景下陷入政策预期升温与供需现实承压的矛盾博弈。宏观经济波动叠加纺织业深度调整，导致棉市库存累积与产能释放双向挤压，阶段性供给过剩格局强化，同时套保盘压制及期现价差博弈进一步抑制棉价上行。市场预期正经历多空力量再平衡：北半球主产区天气升水支撑郑棉价格，纺织企业补库边际改善消化订单疲软压力。周期维度上，05合约13300元/吨关键支撑位较为强硬，09合约受季节性消费回暖与库存去化驱动，长期价格中枢或稳步上移，但上行空间需谨慎看待。 证监许可【2011】1288号 成文时间：2025年03月24日星期一 更多精彩内容请关注格林大华期货官方微信 格林大华期货研究院专题报告 期货研究院 近期国际棉花市场呈现剧烈波动，ICE美棉期货经历“过山车”行情：本月上旬受中美两户国加征关税、美元走强及库存压力拖累，主力合约一度跌至63.24美分/磅的四年低位；随后因出口数据回暖及空头回补推动。国内郑棉则在外盘带动下震荡上行，但受制于内外价差高企（当前约1197元/吨）及下游“金三银四”旺季预期不足，反弹动能有限。 中美关税“双刃剑”效应显性化 美国对华加征关税政策的连锁反应已深度冲击美棉出口格局。中国对美棉加征15%关税后，进口成本大幅攀升，直接导致2024/25年中国进口外棉的市场份额加速向巴西、澳大利亚转移。尽管4月12日前装运的美棉可暂时规避高关税，但政策窗口期有限，难以扭转结构性流失趋势。 本年度美棉出口表现持续低迷，出口数据长期低于历史同期水平。自美棉销售年度启动以来，出口量连续30周落后于往年均值，直至2月中旬国际棉价跌至近五年新低，在价格洼地效应刺激下，东南亚纺织企业集中点价采购，推动签约量快速回升至年度均值。据美国农业部最新统计，截至3月6日，2024/25年度美棉累计签约出口量达237.0万吨，完成年度出口预期的98.97%，累计装运量124.3万吨，装运率52.43%。但纵向对比显示，当前年度累计签约量229.6万吨，较去年同期减少11.1万吨，较近五年均值更是大幅缩水56.5万吨。 作为出口依存度超80%的农产品，美棉消费市场高度依赖国际贸易。美国农业部3月供需报告揭示出供需结构性矛盾：本年度美棉产量同比大增51.1万吨至313.8万吨，创近年新高；然而出口预期仅239.5万吨，不仅为近五年最低水平，其76%的出口消费占比更刷新了九年来的历史低位记录。这种产量扩张与出口疲软的反向走势，凸显出全球棉花市场需求端的持续萎靡。 格林大华期货研究院专题报告 期货研究院 数据来源：USDA、格林大华期货研究院整理 从出口市场结构分析，中国采购量的大幅萎缩是本年度美棉出口疲软的核心因素。数据显示，2024/25年度中国累计签约进口美棉仅19.3万吨，同比锐减80.70%（去年同期为94.8万吨），在美棉总签约量中占比降至8.15%；实际装运量13.9万吨，同比回落79.12%（去年同期63.7万吨），占总装运量比重收缩至11.20%。尽管巴基斯坦（+15.1万吨）、越南（+24.3万吨）及土耳其（+16.5万吨）等新兴纺织国家通过产能扩张实现采购量增长，但三国合计55.9万吨的增量仍难以填补中国75.5万吨的采购缺口。加之中美贸易摩擦持续升级，中国输美纺织品利润率已逼近盈亏平衡线，这种产业链传导效应不仅加剧了美棉出口的结构性失衡，更直接导致ICE美棉期货价格在中美互征关税后出现超预期深跌。 从国内棉花进口格局分析，我国棉花进口主要受配额管理制度下的1%定额关税及滑准税政策调控。即便对美棉加征15%进口关税，实质上并未压缩我国棉花进口总量。自2023年度起，随着巴西棉花产能持续释放（2023/24年度产量达336万吨创历史新高），美棉已退出我国棉花进口来源国首位。数据显示，2024年9月~12月，我国美棉进口量占比收缩至11%，即便其进口规模继续萎缩，对国内棉花供应链的扰动也已边际弱化。 尽管关税壁垒推高了美棉进口成本，但国内纺织产业链展现出显著的供应链弹性。贸易商通过多元化采购策略，已实现从巴西、澳大利亚、西非等产棉区的替代性补充。当前国际市场棉花供需宽松的格局，更为我国纺织企业维持原料稳定供应提供了充足的回旋空间。这种结构性调整充分表明，在中美贸易博弈背景下，我国棉花进口体系具备较强的风险抵御能力。 北半球供应落地高库存压制棉价运行 春节后北半球新棉逐步完成上市，全球棉花产业进入库存消化周期。美国农业部数据显示，截至3月13日，2024/25年度美棉分级检验量已达318.05万吨，其中80.6%的皮棉符合ICE期货交割标准，较上年同期提升1.3个百分点。国内方面，中国纤维质量监测中心数据显示，截至3月18日全国棉花公检量达676.03万吨，新疆棉占比98.3%达664.68万吨，印证本年度中国棉花产量创近十年新高的市场预期。 从市场运行节奏看，中美两国棉花丰产预期自2024年5月便开始发酵，当前实际产量数据与前期预测高度吻合，供应端对期价的影响力已边际递减。值得注意的是，国内商业库存正进入季节性去化通道——截至2月底，国内棉花商业库存环比下降16.63万吨至551.48万吨，但绝对量仍处历史高位区间。这种高库存现状与下游需求复苏节奏的错配，正是节后郑棉期货反弹乏力的核心压制因素。随着市场交易逻辑逐步从供给驱动转向需求验证，棉花市场的价格弹性或将增强。 格林大华期货研究院专题报告 期货研究院 “金三银四”传统旺季国内市场表现平稳 全国两会闭幕后，"扩大内需"政策进入密集落地期，流动性宽松环境持续提振商品市场情绪。当前纺织行业正值"金三银四"传统旺季，产业链呈现鲜明分化特征：生产端维持高负荷运转，新疆头部纱厂开机率保持90%高位，河南、江浙及沿江地区大型企业开机率普遍在70-90%区间；销售端则显现超季节性放量，据国家棉花市场监测系统数据显示，以667.6万吨预估产量为基准，全国皮棉累计销售372.5万吨，同比增幅达29.1%（+84.0万吨），较近四年均值增长7.7%（+26.6万吨），销售进度55.80%同比加快10.1个百分点。 市场结构性矛盾突出表现在：一方面中低支纱受益于内需回暖订单增量明显，企业成品库存处于低位；另一方面高支纱需求仍受制于外贸订单疲软，价格传导存在阻滞。尽管当前棉纱价格指数维持21100元/吨平台震荡，但多数企业对旺季延续性持审慎态度反映出产业链中游对需求端的持续性仍存疑虑。这种"高开工、弱补库"的背离格局，实质是企业在政策预期与市场现实之间的谨慎平衡。 四月将至新季棉花种植即将开始 随着清明时令临近，北半球新棉种植全面启动。 美国国家棉花总会（NCC）最新调查显示，2025/26年度美棉意向种植面积同比锐减14.5%至5801万亩（955.7万英亩），其中陆地棉、皮马棉分别下降14.4%和23.5%。值得注意的是，USDA在2月农业论坛给出更为乐观的预测：全美植棉面积6070万亩（同比-10.6%），受益于弃耕率从54.4%骤降至15.9%，收获面积反而实现1.7%正增长，单产预期62公斤/亩，总产维持318万吨基准。 中国植棉版图呈现"西进东退"特征：全国意向面积4436.6万亩（+0.8%），其中新疆连续三年扩张， 格林大华期货研究院专题报告 期货研究院 2025年植棉意向达4019.3万亩（+1.5%），主要得益于目标价格政策保障和技术成熟优势；长江、黄河流域则分别下降4.3%和6.7%，传统棉区持续萎缩。 在气候方面，美国主产区分化明显：西南棉区遭遇持续干旱叠加沙尘暴侵袭，体感温度跌破-6℃，种植进度受阻；中南棉区则延续适宜种植条件。中国新疆当前虽无极端天气，但市场普遍认为2024年单产峰值（4-9月生长期气候异常有利）难以复制，基于近三年平均单产（新疆154.53公斤/亩、全国143.16公斤/亩）测算，预计2025年度全国产量635.14万吨，其中新疆占比97.8%达621.1万吨，虽较本年度高位回落但仍处丰产区间。 未来展望 2025年中国宏观经济战略呈现鲜明双轮驱动特征：一方面通过"扩内需、稳循环"政策对冲潜在中美贸易摩擦风险，另一方面加速构建"内需主导型"增长模式。在此背景下，棉花产业面临特殊市场生态——宏观政策暖风遭遇产业供需寒流，形成"政策预期向上、现实库存向下"的复杂博弈格局。棉花产业已提前显现供需错配特征：在宏观经济周期波动与纺织产业深度调整的叠加作用下，棉市正经历库存累积与产能释放的双向承压，阶段性供给过剩格局持续强化。产业资金面呈现的套保盘压制与期现价差博弈，进一步构筑了棉花价格的上行阻力。 值得关注的是，市场预期正经历多空力量再平衡。随着新年度种植周期开启，北半球主产区天气升水对郑棉的支撑效应逐步显现，而纺织企业原料补库节奏的边际改善正在消化前期订单疲软压力。总体上05合约13300元/吨的关键支撑位，而09合约则受益于季节性消费回暖与库存去化提速的双重驱动，其中长期价格中枢有望实现稳步上移但上方空间谨慎乐观。 重要事项 本报告中的信息均源于公开资料，格林大华期货研究院对信息的准确性及完备性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息和意见并不构成所述期货合约的买卖出价和征价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关，格林大华期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权仅为格林大华期货研究院所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为格林期货有限公司。