华新水泥2022年一季报点评：水泥量利承压，非水泥业务保持强劲补位

维持“增持”评级。公司实现收入65.31亿元，同增5.52%，归母净利6.72亿元，同减8.51%，超预期。22Q1水泥需求尤其西南市场仍偏弱，维持公司2022-24年eps2.70/2.99/3.25元，但公司“水泥+”业务高增，且内生控本控费能力优于行业，小幅上调目标价至27元。 湖北需求韧性仍存，西南需求压力较大。预计Q1公司水泥熟料销量1360万吨，同降16.95%，根据统计局数据，1-3月公司所在主要区域湖北/湖南/四川/云南区域销量同比分别为+1.53%、-16.07%、-12.42%、-24.35%，公司销量下滑基本和行业匹配。22Q1以来开工延后、地产承压及疫情影响下水泥需求和出货同比偏弱，4月以来两湖市场出货率已恢复至7-8成，西南市场通过延长错峰稳价为主。 煤炭价格高位，水泥吨毛利承压。测算公司Q1水泥吨均价为355元，同比+42元/吨，核心销售区域延续Q4以来高价，西南市场错峰保价效果明显。测算Q1水泥吨成本在262元，同比+51元，吨毛利93元，同比-10元，吨毛利承压主要由于Q1煤炭入账价格同比上涨380元/吨，然公司燃料单耗领先，成本把控力优于行业。 “水泥+”业务竞争力显著。预计Q1公司骨料销量959万吨，同增41%，吨价格/吨毛利分别为56/34元，盈利水平维持平稳，保持较强利润贡献。目前阳新亿吨机制砂项目等10个在建骨料项目稳步推进中，项目全部投产后，公司骨料产能可达2.7亿吨/年。 风险提示：疫情反复、原材料涨价、重大工程推进不及预期。