贵金属月度策略报告：避险回落降息仍远 贵金属震荡筑底

贵金属震荡筑底 ——山金期货贵金属月度策略报告 林振龙从业资格号：F03107169交易咨询号：Z00184762026年4月30日 投资有风险，入市需谨慎 一、市场回顾与特征研判二、核心驱动逻辑深度解构三、未来趋势展望与策略聚焦 一、市场回顾与特征研判 1.12022年末以来金价涨了接近两倍，避险、降息逻辑等共同主导趋势。2026年以来降息逻辑渐近尾声，避险逻辑多次遭遇TACO，黄金宽幅震荡 1.2相比之前牛市，美联储本轮牛市中降息谨慎。黄金在贸易战前后高歌猛进，避险逻辑影响更为显著 1.3白银之前牛市波动率大于黄金，25年下半年以来白银连续补涨，涨幅重新超过黄金，波动率放大 1.4铂钯2025年以来开启补涨，铂金一度上破历史前高，钯金距离历史前高仍远，铂钯比值仍处低位 数据来源：iFind、山金期货投资咨询部 二、核心驱动逻辑深度解构 2.1.1从贵金属整体研究框架来看，避险事件往往是行情引爆点，最终趋势由货币和商品属性共同主导 2.2.1近年全球央行货币政策分化严重，非美货币对贵金属影响显著，其与美国降息预期差尤为关键，后期美联储降息空间大于非美 2.2.2主要经济体利率对比，非美经济体前期降息快于美国，近期非美降息放缓，利差预期从高位回落，美以伊战争以来，各国倾向观望 数据来源：iFind、山金期货投资咨询部 2.2.34月联储决议后，目前市场预期美联储降息节奏明显放缓，年内加息概率提升，下次降息或到2027年末，未来降息空间仅剩50基点左右，且市场预期年内利率中枢比美联储更为鹰派。 2.2.4通胀对比，近期主要经济体通胀大幅上行，美以伊战争的通胀压力开始显现 数据来源：iFind、山金期货投资咨询部 2.2.5主要经济体经济增速对比，美国增速有所放缓整体依然强劲，非美经济体增速有所放缓 2.2.6IMF4月14日将2026年世界经济增长预期下调0.2个百分点至3.1%，对于美国经济前景，小幅调降0.1个百分点至2.3%，对于中国今年经济增长的预测，较1月下调0.1个百分点至4.4% 数据来源：iFind、山金期货投资咨询部 2.2.7主要经济体政府债券预期赤字高企供给增加，近期收益率普遍上升，预期全球债务问题进一步支撑贵金属的风险定价 数据来源：iFind、山金期货投资咨询部 三、未来趋势展望与策略聚焦 3.1经济体系重构推动货币体系重构，作为超主权货币，长期来看，贵金属上行或继续成为阻力最小的方向 3.2“去美元化”存量全球央行外储占比，及流量国际支付占比中美元近期增长明显，黄金增长显著；美元仍居优势低位，“去美元化”仍是一个漫长过程 3.3美联储关注的3月-10年美债利差近期由倒挂转正常，意味着降息预期退潮，远期利率抬升，黄金的持有成本上升，避险溢价挤出；美欧利差高位震荡，支撑美指强势，美中利差大幅回落，人民币升值压力增加 3.4美债真实收益率近期重新上行，持有黄金机会成本上升；美元指数大周期处于下行趋势，接近下破但支撑仍强 数据来源：iFind、山金期货投资咨询部 3.5避险属性方面，标普500波动率指数位于多年来超低位区间，近期重回低位。美国经济政策不缺性在特朗普上任后持续高位 3.6.1资金面，今年以来CFTC持仓黄金和白银净多头近期重回低位；SPDR黄金ETF和iShare白银ETF2024以来连续增仓，近期再现减仓迹象 数据来源：iFind、山金期货投资咨询部 3.6.2资金面，今年以来CFTC持仓铂金管理基金净多头低位反弹重回区间上沿，钯金高位连续减仓后小幅加仓 数据来源：iFind、山金期货投资咨询部 3.6.3资金面，沪金期货公司净多持仓近期仍处下滑通道；沪银净多低位上行缓慢。短期惯性承压，需等持仓率先企稳，或可形成价格底部 3.7.1全球黄金预期供应稳定，金饰需求受高金价抑制较弱，民间及央行投资需求仍有潜力 3.7.2世界白银协会预期，由于总需求持续超过供应，预计2026年全球白银市场将面临约6700万盎司的供应缺口，连续第六年陷入短缺局面 3.7.3铂金开采集中度高、产量增长受限；多元应用驱动稳健增长，氢能产业被列为战略新兴产业，对铂基催化剂的需求形成长期强劲预期 3.7.4钯金供需平衡表显示，钯金供应稳定，最大需求端由于汽车用量下降，钯金长期面临燃油车市场结构性压力存在过剩预期 3.8.1技术面观察：伦敦金长线偏多未变，近期中东僵持避险需求回落，原油高位降息预期回调，黄金震荡筑底后期建议关注4100-4380（沪金约908-970）区间支撑有效性，下半年随着通胀压力减轻降息预期反弹，有望重新挑战5000（沪金约1108）关口压力 3.8.2技术面观察：伦敦银长线偏多未变，黄金是白银价格趋势的锚，白银跟随黄金震荡筑底，后期建议关注60-63（沪银约14900-15600）区间支撑有效性，下半年随着通胀压力减轻降息预期反弹，有望重新挑战95-100（沪银约23600-24800）关口压力 3.8.3技术面观察：伦敦铂长线偏多未变，铂金商品属性更强同样受到黄金影响，后期建议关注1580-1720（铂主力约400-430）区间支撑有效性，下半年随着通胀压力减轻降息预期反弹，有望重新挑战2350-2450（铂主力约595-620）关口压力 3.8.4技术面观察：伦敦钯长线偏多未变，钯金商品属性更强同样受到铂金影响，后期建议关注1300（钯主力约322）支撑有效性，下半年随着通胀压力减轻降息预期反弹，有望重新挑战1650（钯主力约400）关口压力 免责声明 山金期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会批准的期货交易咨询业务资格（证监许可[2012]33号）。 本报告由本公司投资咨询部制作，未获得本公司的书面授权，任何人和单位不得对本报告进行任何形式的修改、发布和复制。本报告基于本公司期货研究人员采用可信的公开资料和实地调研资料，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、建议、预测均反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整，报告中的信息或所表达的意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议作任何担保。在本公司及其研究人员知情的范围内，本公司及其期货研究人员以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的产品不存在任何利害关系，同时提醒期货投资者，期市有风险，入市须谨慎。