山金期货贵金属月度策略报告：避险缓和降息仍远贵金属震荡筑底

贵金属震荡筑底 ——山金期货贵金属月度策略报告 林振龙从业资格号：F03107169交易咨询号：Z00184762026年2月6日 投资有风险，入市需谨慎 一、贵金属近期行情回顾 相比之前牛市，美联储本轮牛市中降息谨慎，市场抢跑明显。黄金在贸易战前后高歌猛进，避险逻辑影响更为显著，一旦避险缓和，短期回调压力更大；白银之前牛市波动率大于黄金，近年平均涨幅低于黄金，工业属性拖累明显。25年下半年以来白银快速补涨，价格高起后需求存在证伪风险，需要时间验证；铂钯2025年以来开启补涨，国内期货上市后，铂金上破前高后快速回调，钯金距离前高仍远，铂钯比值仍处低位。 二、贵金属投资逻辑演变 近年全球央行货币政策分化严重，“去美元化”中非美货币对贵金属影响显著，其与美国降息预期差尤为关键，后期美联储降息空间大于非美；目前市场预期美联储3月、4月大概率维持利率不变，下次降息或到6月，未来降息空间仅剩50基点左右，降息年内进入尾声；通胀对比，近期主要经济体通胀整体温和，贸易战的通胀压力并未显现；主要经济体经济增速对比，美国增速有所放缓整体依然强劲，非美经济体增速底部上行；IMF最新预测，2026年全球经济增速达3.3%，比10月预测值上调0.2个百分点；预计26年美国经济增长率为2.4%，高于10月份预测的2.1%；IMF同时上调26年中国增长预测至4.5%，较10月预测值上调0.3个百分点；主要经济体政府债券预期赤字高企供给增加，收益率上升，全球债务问题预期继续支撑贵金属的风险定价。 三、贵金属未来趋势展望 经济体系重构推动货币体系重构，作为超主权货币，长期来看，贵金属上行或继续成为阻力最小的方向；“去美元化”存量全球央行外储占比，及流量国际支付占比中美元有所降低，黄金增长显著；美元仍居优势低位，“去美元化”仍是一个漫长过程；美联储关注的3月-10年美债利差倒挂近期继续下行，美国经济衰退风险下降；美欧利差高位下行，美中利差大幅回落；美债真实收益率下行遇阻反弹，持有黄金机会成本上升；美元指数大周期处于下行趋势，接近下破支撑仍强；避险属性方面，标普500波动率指数位于多年来超低位区间，近期已有异动。美国经济政策不缺性在特朗普上任后冲高回落；全球黄金预期供应稳定，金饰需求受高金价抑制较弱，民间及央行投资需求仍有潜力；世界白银协会表示，由于需求下降1%，总供应量增加2%，预计全球白银供需缺口将收窄21%，降至约3658吨；铂金开采集中度高、产量增长受限；多元应用驱动稳健增长，氢能产业被列为战略新兴产业，对铂基催化剂的需求形成长期强劲预期；钯金长期面临燃油车市场结构性压力存在过剩预期；展望后期，避险缓和降息预期仍处低位，贵金属中期或继续震荡筑底，长期多头趋势不变。金银比中期或低位反弹，长期有望重回下行趋势。 一、贵金属近期行情回顾 二、投资逻辑演变 三、贵金属未来趋势展望 一、贵金属近期行情回顾 1.1相比之前牛市，美联储本轮牛市中降息谨慎，市场抢跑明显。黄金在贸易战前后高歌猛进，避险逻辑影响更为显著，一旦避险缓和，短期回调压力更大 1.2白银之前牛市波动率大于黄金，近年平均涨幅低于黄金，工业属性拖累明显。25年下半年以来白银快速补涨，价格高起后需求存在证伪风险，需要时间验证 1.3铂钯2025年以来开启补涨，国内期货上市后，铂金上破前高后快速回调，钯金距离前高仍远，铂钯比值仍处低位 数据来源：iFind、山金期货投资咨询部 二、投资逻辑演变 2.1.1从贵金属整体研究框架来看，避险事件往往是行情引爆点，最终趋势由货币和商品属性共同主导 2.2.1近年全球央行货币政策分化严重，“去美元化”中非美货币对贵金属影响显著，其与美国降息预期差尤为关键，后期美联储降息空间大于非美 2.2.2主要经济体利率对比，非美经济体前期降息快于美国，近期非美降息放缓，利差预期从高位回落 数据来源：iFind、山金期货投资咨询部 2.2.3目前市场预期美联储3月、4月大概率维持利率不变，下次降息或到6月，未来降息空间仅剩50基点左右，降息年内进入尾声 美联储点阵图202512 2.2.4通胀对比，近期主要经济体通胀整体温和，贸易战的通胀压力并未显现 数据来源：iFind、山金期货投资咨询部 2.2.5主要经济体经济增速对比，美国增速有所放缓整体依然强劲，非美经济体增速底部上行 2.2.6IMF最新预测，2026年全球经济增速达3.3%，比10月预测值上调0.2个百分点；预计26年美国经济增长率为2.4%，高于10月份预测的2.1%；IMF同时上调26年中国增长预测至4.5%，较10月预测值上调0.3个百分点 数据来源：iFind、山金期货投资咨询部 2.2.7主要经济体政府债券预期赤字高企供给增加，收益率上升，全球债务问题预期继续支撑贵金属的风险定价 数据来源：iFind、山金期货投资咨询部 三、贵金属未来趋势展望 3.1经济体系重构推动货币体系重构，作为超主权货币，长期来看，贵金属上行或继续成为阻力最小的方向 3.2“去美元化”存量全球央行外储占比，及流量国际支付占比中美元有所降低，黄金增长显著；美元仍居优势低位，“去美元化”仍是一个漫长过程 3.3美联储关注的3月-10年美债利差倒挂近期继续下行，美国经济衰退风险下降；美欧利差高位震荡，美中利差大幅回落 3.4美债真实收益率下行遇阻反弹，持有黄金机会成本上升；美元指数大周期处于下行趋势，接近下破支撑仍强 数据来源：iFind、山金期货投资咨询部 3.5贵金属避险属性方面，标普500波动率指数位于多年来超低位区间，近期重回低位。美国经济政策不缺性在特朗普上任后冲高回落 3.6.1资金面，今年以来CFTC持仓黄金和白银净多头近期高位回落；SPDR黄金ETF和iShare白银ETF2021以来连续减仓，近期再现加仓趋势 数据来源：iFind、山金期货投资咨询部 3.6.2资金面，今年以来CFTC持仓铂金管理基金净多头高位回落，钯金净多头高位连续减仓 数据来源：iFind、山金期货投资咨询部 3.6.3资金面，沪金期货公司净多持仓近期快速增加，沪银净持仓低位下行 3.7.1全球黄金预期供应稳定，金饰需求受高金价抑制较弱，民间及央行投资需求仍有潜力 3.7.2世界白银协会表示，由于需求下降1%，总供应量增加2%，预计2025年全球白银供需缺口将收窄21%，降至1.176亿盎司，约3658吨 3.7.3铂金开采集中度高、产量增长受限；多元应用驱动稳健增长，氢能产业被列为战略新兴产业，对铂基催化剂的需求形成长期强劲预期 3.7.4钯金供需平衡表显示，钯金供应稳定，最大需求端由于汽车用量下降，钯金长期面临燃油车市场结构性压力存在过剩预期 3.8.1展望后期，避险缓和降息预期仍处低位，贵金属中期或继续震荡筑底，长期多头趋势不变。金银比目前处于近20年64.94%百分位，均值为71.02，中期或低位反弹，长期有望重回下行趋势 免责声明 山金期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会批准的期货交易咨询业务资格（证监许可[2012]33号）。 本报告由本公司投资咨询部制作，未获得本公司的书面授权，任何人和单位不得对本报告进行任何形式的修改、发布和复制。本报告基于本公司期货研究人员采用可信的公开资料和实地调研资料，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、建议、预测均反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整，报告中的信息或所表达的意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议作任何担保。在本公司及其研究人员知情的范围内，本公司及其期货研究人员以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的产品不存在任何利害关系，同时提醒期货投资者，期市有风险，入市须谨慎。