核心观点与关键数据
事件与业绩表现
恺英网络发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营收53.25亿元，同比增长4.04%；归母净利润19.04亿元，同比增长16.90%；扣非归母净利润18.43亿元，同比增长15.21%；经营活动现金流净额22.63亿元，同比增长29.01%。2026Q1公司实现营收22.21亿元，同比增长64.19%；归母净利润7.81亿元，同比增长50.65%；扣非归母净利润5.45亿元，同比增长5.75%；经营活动现金流净额4.28亿元，同比增长9.56%。Q1非经常性损益2.35亿元，主要来自传奇IP诉讼和解相关收益。
研发投入与AI平台
公司坚持技术创新驱动，2025年研发投入5.95亿元，营收占比11.18%。自主研发SOON AI全流程开发平台落地，覆盖游戏动画渲染、场景建模、剧情生成、特效制作等全研发环节，推动游戏研发向自动化、智能化、协同化深度转型。同时布局AI情感陪伴、AI潮玩等前沿业态，旗下EVE AI情感陪伴应用、暖星谷梦游记AI潮玩实现“智能玩偶+虚拟游戏”虚实共生。
游戏产品矩阵与创新品类
公司坚守“复古情怀类+创新精品类”双轮驱动策略，优化产品结构。2025年2月20日，《龙之谷世界》手游开启公测，公测首日荣登AppStore游戏榜TOP1，总榜TOP2。拓展创新品类布局：加大对SLG、休闲竞技等潜力品类的研发投入，力争2026年实现多款创新品类产品上线；关注女性向游戏市场，探索“虚拟偶像+养成+互动”等新型玩法。后续储备管线丰富，产品线包括自研ARPG《盗墓笔记:启程》、《代号：奥特曼》、《斗罗大陆:诛邪传说》等。
全球化发行
境外营收4.42亿元，同比增长17.78%。《怪物联萌》3月韩国上线首日荣登App Store免费榜TOP2，《MU Immortal》5月欧美服登陆超100个国家上线当天登顶欧美多国iOS RPG免费榜Top1，《派对不兽控》5月海外版上线港澳台上线当天获港台地区iOS下载榜第一。全球化布局成效显著，《信长之野望通往天下之道》、《超虾大作战》等均在海外登顶榜单。《仙剑奇侠传：新的开始》海外版已验证成功，2026年有望进一步拓展全球市场。
盈利预测与投资建议
预计2026-2028年归母净利润分别为27.8亿元、31.8亿元、35.5亿元，对应PE分别为13倍、12倍、10倍。公司基本盘稳健，后续自研新游上线有望贡献增量，AI应用布局有望持续推进，维持“买入”评级。
风险提示
重点产品依赖风险，行业政策趋严风险，技术更新及淘汰风险。
